本文來自微信公眾號： 投資界 （ID：pedaily2012） ，作者：周佳麗，題圖來自：AI生成

7月中旬，中國生物制藥發(fā)布公告稱，擬以不超過9.51億美元 （約合人民幣68.22億元） 收購禮新醫(yī)藥95.09%股權(quán)，成為后者的控股股東。至此，禮新醫(yī)藥身后啟明創(chuàng)投、泰福資本等投資方迎來落袋為安的機(jī)會。

這并非偶然。眼下生物醫(yī)藥并購潮起，身后那些漫長守候的投資人得以看見退出窗口。梳理近兩年大額BD交易，禮來亞洲基金、啟明創(chuàng)投、泰福資本、通和毓承、拾玉資本、博遠(yuǎn)資本等一批VC/PE機(jī)構(gòu)活躍其中。

外界可能不知道，它們背后都有一個共同身影——蘇州基金。

時間回到2017年，蘇州市為推動金融創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、科技創(chuàng)新的融合，服務(wù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展建設(shè)， 蘇創(chuàng)投集團(tuán) 旗下市場化母基金蘇州市創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)基金 （蘇州基金） 應(yīng)運而生。

自創(chuàng)立起，生物醫(yī)藥便刻進(jìn)了蘇州基金的生長基因。八年耕耘，蘇州基金編織了一張生物醫(yī)藥投資版圖。投資界拿到一組數(shù)據(jù)：迄今蘇州基金在生物醫(yī)藥賽道已投資超20只子基金，累計實繳規(guī)模超30億元。現(xiàn)在，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)已是蘇州的“王牌產(chǎn)業(yè)”，也成為蘇州基金布局最大的行業(yè)。

八年深耕，一張生物醫(yī)藥全景圖

1990年代初，蘇州城東一片地勢低洼、荒草叢生的茭白地迎來了一場前所未有的產(chǎn)業(yè)變革。1994年2月，中新兩國政府簽署協(xié)議，決定在蘇州開發(fā)建設(shè)一個現(xiàn)代化、國際化的工業(yè)園區(qū)。此后禮來、強(qiáng)生、葛蘭素史克、碧迪、百特等一大批國際藥企巨頭紛紛落子蘇州工業(yè)園區(qū)，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)開始在這里生根發(fā)芽。

來到2006年，蘇州工業(yè)園區(qū)以超常規(guī)魄力引入美國冷泉港實驗室亞洲首個分支，直接催生了BioBAY的誕生。自此，一個生物醫(yī)藥重鎮(zhèn)冉冉升起。

回顧蘇州打造“中國藥谷”的歷程，創(chuàng)投力量功不可沒。其中，成立于2017年的蘇州基金堪稱過去幾年國內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域最活躍的出資力量之一，留給創(chuàng)投圈深刻印象。

具體來看，以“母基金+子基金”運作模式，蘇州基金布局了一批規(guī)模適中、團(tuán)隊成熟的頭部GP，如 啟明創(chuàng)投、禮來亞洲基金、凱輝基金、君聯(lián)資本、北極光創(chuàng)投 等可以持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)健業(yè)績的大白馬基金，作為母基金投醫(yī)療的壓艙石。

背后邏輯在于，這類GP業(yè)績相對穩(wěn)定的同時，還參與中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的每一環(huán)節(jié)，可以做到不同領(lǐng)域、不同投資階段全覆蓋。以此為線，蘇州基金可深度觸達(dá)并掌握整個大健康產(chǎn)業(yè)的主干脈絡(luò)。這些年，蘇州基金出資了啟明創(chuàng)投、禮來亞洲基金旗下3期基金，彼此建立了深厚的合作關(guān)系。

但光會投“大白馬”并不能完全說明一家母基金的投資能力，如何挖掘黑馬GP也是重中之重。

蘇州基金董事長徐挺向投資界介紹，蘇州基金沿著生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)三大子行業(yè)——創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)，出資了一批能力突出的黑馬基金，如具備醫(yī)藥商業(yè)化及產(chǎn)業(yè)運營視角的中后期創(chuàng)新藥投資團(tuán)隊 拾玉資本 ，具備臨床階段產(chǎn)業(yè)生態(tài)資源的早期創(chuàng)新藥基金 泰福資本 ，圍繞體外診斷上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局的 金闔資本 ，專注于投資早期創(chuàng)新器械的 博行資本 ，以及圍繞科學(xué)家創(chuàng)業(yè)生態(tài)布局的早期孵化基金 薄荷天使 等等。

回望過去幾年，中國生物醫(yī)藥行業(yè)跌至低谷，平靜的水面之下，洗牌暗流涌動。此間，蘇州基金醫(yī)療團(tuán)隊也在調(diào)整姿勢，主動挖掘醫(yī)療垂直賽道具備行業(yè)整合能力的團(tuán)隊。“我們判斷，在市場下行并逐步開始出清的時候，并購整合的趨勢會慢慢浮現(xiàn)。”蘇州基金合伙人崔遠(yuǎn)表示。

順著醫(yī)藥出海的浪潮，蘇州基金和多家具備跨國藥企資源優(yōu)勢的團(tuán)隊合作，除了禮來亞洲基金、啟明創(chuàng)投之外，還出手了成立于美國硅谷且擅長跨境資源整合與投后管理的跨國投資機(jī)構(gòu) 維梧資本 ，操刀多個Biotech收購案的華人基金 德誠資本 等。

如此一來，蘇州基金構(gòu)建了一個“頭部+黑馬”的基金組合，以白馬基金的穩(wěn)健底盤捕捉確定性機(jī)會，借黑馬基金的銳利觸角穿透前沿技術(shù)壁壘，打通了生物醫(yī)藥各個細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈。

“但只做母基金還是有點隔靴搔癢，對市場的感知度沒有那么直接。”徐挺透露，蘇州基金直投管理團(tuán)隊2021年初發(fā)起設(shè)立了一只專注生物醫(yī)藥的直投基金，規(guī)模約5億元，至今已投資包括浦合生物、帝邁生物、鼎泰藥研、原啟生物等十余個項目。

談起母基金深入做直投，徐挺解釋，雖然市場化母基金募資越來越難，但蘇州基金還是 以母基金業(yè)務(wù)為主，直投基金可以理解為一種策略補充 ，“我們做直投的目的，主要還是為了保持對市場的感受，增加對行業(yè)的理解，希望能夠找到志同道合的GP，形成同頻共振、同向發(fā)力的良性互動，做最懂GP、懂市場的LP。隨著我們在各個細(xì)分領(lǐng)域建立更強(qiáng)的認(rèn)知，這也會反過來幫助我們在未來更準(zhǔn)地判斷形勢趨勢，更快地挖掘黑馬基金，更好地履行蘇州基金市場化運作的光榮使命。”

在蘇州，打造一個醫(yī)療朋友圈

兼具國資背景與市場化基因，蘇州基金肩負(fù)著雙重使命：通過資本配置，既要實現(xiàn)財務(wù)價值的穩(wěn)健增長，同時也要深度賦能驅(qū)動區(qū)域產(chǎn)業(yè)集群的能級躍升。

眾所周知，醫(yī)療行業(yè)是強(qiáng)監(jiān)管高壁壘領(lǐng)域，產(chǎn)品開發(fā)的生命周期往往超過10年，不同階段的醫(yī)療企業(yè)需要不同的能力稟賦和資源嫁接。為了牽引蘇州生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)躍遷，蘇州基金在醫(yī)療早研、臨床、商業(yè)化端，分別合作了具備不同資源優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)鏈主，打造了一個獨具特色的產(chǎn)業(yè)朋友圈。

如在早研階段，蘇州基金合作了全球藥物開發(fā)頭部CRO公司藥明康德參與設(shè)立的 通和毓承 ；臨床端資源，合作了國內(nèi)頭部臨床CRO公司泰格醫(yī)藥參與設(shè)立的 泰福資本 ；中后期商業(yè)化階段則合作了國內(nèi)傳統(tǒng)醫(yī)藥公司高管團(tuán)隊參與設(shè)立的 拾玉資本 。

如此種種，蘇州基金通過產(chǎn)業(yè)資本編織了一條醫(yī)療生態(tài)鏈。“蘇州基金對于聚焦醫(yī)藥行業(yè)的投資管理人有著天然的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，同時，其區(qū)域聯(lián)動政策能夠提升管理人的投資效率，帶動的金融賦能、政策賦能也能更好地服務(wù)子基金的被投企業(yè)，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)落地。”拾玉資本創(chuàng)始合伙人楊紅冰如是表示。

賦能被投企業(yè)，則是蘇州基金踐行“資本+產(chǎn)業(yè)”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略的關(guān)鍵落點——蘇州基金人員規(guī)模不大，但還是配置了專人負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)落地相關(guān)事宜。尤其是過去兩年，中國生物醫(yī)藥市場并不景氣，企業(yè)陷入融資之困。為此，蘇州基金親自下場幫助企業(yè)介紹國資等融資資源，同時為企業(yè)協(xié)調(diào)貫穿產(chǎn)業(yè)鏈上下的資源以及政策梳理等。

“我們很多企業(yè)都是早期項目，其實地方政府未必看得懂，也未必特別重視，這個時候需要我們站在一旁去引薦、去背書。”徐挺透露，他三分之一的工作精力都分配在產(chǎn)業(yè)落地層面，盡可能地協(xié)助企業(yè)加速融入蘇州的整個生態(tài)環(huán)境，“企業(yè)來到蘇州就是我們的責(zé)任，我們有義務(wù)幫他們把生態(tài)搭建好。”

帝邁生物便是一個教科書式的實踐案例。成立于2013年，帝邁生物是國家第一批重點“小巨人”企業(yè)，在血細(xì)胞分析領(lǐng)域國內(nèi)市場國產(chǎn)品牌中占有率穩(wěn)居第二。隨著公司核心業(yè)務(wù)血液分析儀器及體外診斷試劑的市場占有率不斷上升，需在長三角拿地建設(shè)新產(chǎn)能。作為蘇州基金子基金金闔資本重倉的醫(yī)療項目，帝邁生物在蘇州基金和金闔資本的共同推薦下，最終在蘇州相城區(qū)落地。

在對接過程中，蘇州基金利用蘇創(chuàng)投集團(tuán)的平臺資源，幫助帝邁生物對接政府、對接本地金融機(jī)構(gòu)，聯(lián)動招商團(tuán)隊提供落地指引服務(wù)，為該項目尋找區(qū)內(nèi)合適的土地，并解決了來自深圳的高管和員工的生活配套問題。同時，蘇州基金基于項目的團(tuán)隊能力強(qiáng)、技術(shù)水平高、行業(yè)發(fā)展好等多項投資因素，開展盡調(diào)、投資工作，給予了項目融資支持，為項目的落地開工建設(shè)不斷夯實資金基礎(chǔ)。

目前帝邁生物已在相城區(qū)拿地48.8畝，總投資5億元，建筑面積7.5萬平方米。該項目已于2021年6月開工。項目建成投產(chǎn)后年生產(chǎn)POCT檢測儀器類產(chǎn)品2萬臺，體外診斷試劑類720萬份，年產(chǎn)值可達(dá)6億元。

長久以來專注于挖掘醫(yī)療產(chǎn)業(yè)合作伙伴，蘇州基金旨在將更多優(yōu)秀的項目引入蘇州。此外，蘇州基金近期還與銀行合作，探索為蘇州本地企業(yè)量身定制的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，嫁接金融資源。

生態(tài)雛形初顯。過去一段時間，盡管行業(yè)氛圍略顯冷清，蘇州基金連續(xù)多年攜手國內(nèi)最大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中國信達(dá)資產(chǎn)舉辦行業(yè)論壇，積極聯(lián)合產(chǎn)業(yè)巨頭、投資機(jī)構(gòu)等合作方，在蘇州搭建起醫(yī)療創(chuàng)新的“超級接口”——每年數(shù)百家全國藥企、一線投資機(jī)構(gòu)與科研專家齊聚蘇州，通過前沿議題碰撞、閉門資源對接，將技術(shù)、資本與政策精準(zhǔn)導(dǎo)入?yún)^(qū)域生態(tài)鏈，催化本土項目與全國乃至全球資源的深度嵌合。

如今，這幾乎已經(jīng)成為中國生物醫(yī)藥行業(yè)一年一度的盛會，擴(kuò)大了蘇州基金產(chǎn)業(yè)朋友圈的同時，也培育了蘇州生物醫(yī)藥的產(chǎn)業(yè)土壤，助力蘇州打造集聚生物醫(yī)藥龍頭企業(yè)的“中國藥谷”。

生物醫(yī)藥行業(yè)永不落幕

這幾年伴隨一二級市場整體下行，醫(yī)療行業(yè)經(jīng)歷估值調(diào)整，始終處在一個周期性的底部。此情此景，大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)將重心轉(zhuǎn)移到其他領(lǐng)域，出手醫(yī)療極其謹(jǐn)慎，甚至是避而不投。

但在蘇州基金內(nèi)部看來，生物醫(yī)藥行業(yè)是一個有著顯著高壁壘屬性的行業(yè)，集中體現(xiàn)在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)、人才要求高、時間跨度長、資金投入大。在全球視角下，中國仍然是世界上唯二的單一市場和技術(shù)創(chuàng)新中心，既擁有基數(shù)龐大的工程師，又集聚富裕高效的臨床資源，這些得天獨厚的天然紅利，為在中國從事生物醫(yī)藥行業(yè)提供了無限便利和可能。

“中國的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)被低估了。” 蘇州基金內(nèi)部認(rèn)為，現(xiàn)在反而是值得出手的好時機(jī)。喧囂散去，蘇州基金團(tuán)隊自去年便開始加緊投資步伐，積極部署能夠穿越周期且形成自己差異化策略的基金，“行業(yè)低谷才能真正檢驗一家基金的真實能力”。

面向周期投資，歸根到底還是要做好對各個行業(yè)賽道和具體項目的研究和判斷。徐挺判斷認(rèn)為， 中國創(chuàng)新藥估值已經(jīng)觸底，接下來將迎來緩慢回升 。蘇州基金在去年便開始加大在“藥”領(lǐng)域的布局。

這一幕正在應(yīng)驗。今年以來，全球資本重新定價中國創(chuàng)新資產(chǎn)，企業(yè)自身則以產(chǎn)品兌現(xiàn)、BD能力和全球化布局為信號，市場漸漸回暖。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，港股醫(yī)療保健板塊漲幅超過45%，領(lǐng)跑各大行業(yè)。

生物醫(yī)藥赴港上市潮也來了。根據(jù)統(tǒng)計，2025年上半年已有10家生物醫(yī)藥企業(yè)成功登陸港交所，數(shù)量幾乎追平2023年全年，超過2024年全年；募資總額約175億港元，逼近2021年鼎盛時期。

印象深刻的是映恩生物今年4月登陸港股，首日大漲超116%。此次IPO，映恩生物公開發(fā)售獲115.14倍的超額認(rèn)購，國際配售獲13.52倍認(rèn)購，全球發(fā)售凈籌約15.13億港元，刷新了港股18A板塊自2022年以來的紀(jì)錄。

現(xiàn)在，映恩生物的總市值已經(jīng)漲到最新的約290億港元。梳理映恩生物背后投資方，通和毓承、禮來亞洲基金等都是蘇州基金的被投GP。

“ 最好的資產(chǎn)在中國， 而長線外資參與到中國資產(chǎn)的主要窗口就是港股，由此促成了這一波港股醫(yī)藥回暖潮。”崔遠(yuǎn)分析表示，隨著創(chuàng)新藥行情回暖，創(chuàng)新藥企正在迎來由破發(fā)潮到上漲潮的“分水嶺”。他認(rèn)為，港股前幾年18A上市的生物醫(yī)藥企業(yè)具備全球競爭能力，而現(xiàn)在市場給的價格其實還沒有完全體現(xiàn)它們的真正價值。

行業(yè)變化不斷，讓蘇州基金感到興奮的還有密集發(fā)生的超級BD交易。過去一年，國內(nèi)一級市場生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生多起海外BD交易，其中8例首付款超過3億美元的全球BD和并購案例，有5例為總金額接近10億美金左右的現(xiàn)金收購，充分驗證了國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)的全球競爭力。 海外合作TOP 8案例全部被蘇州基金合作的子基金覆蓋 ，包括禮來亞洲基金、拾玉資本、通和毓承、泰福資本、啟明創(chuàng)投、博遠(yuǎn)資本。

這絕不僅是運氣，而是蘇州基金系統(tǒng)能力的體現(xiàn)——頂級的子基金篩選力、前瞻性賽道卡位力，以及深度的產(chǎn)業(yè)生態(tài)協(xié)同力。蘇州基金多年布局相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域，現(xiàn)在頭部交易扎堆出現(xiàn)，恰是證明了他們當(dāng)初押注技術(shù)浪潮的眼光。

“醫(yī)療賽道是為數(shù)不多的長坡厚雪賽道。” 以八年為尺，蘇州基金繪制出一幅“資本抗周期”的生物醫(yī)藥戰(zhàn)略版圖。縱使外界喧囂起伏，他們始終參與并推動著中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的宏大變遷，他們始終堅信——生物醫(yī)藥這個承載人類生命希望的朝陽產(chǎn)業(yè)，永遠(yuǎn)生機(jī)盎然。