出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠

頭圖 | AI生成

年中，國泰基金在A500ETF之戰中吃了個“啞巴虧”。

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本來作為行業ETF大廠，在寬基上落后導致規模排名下，難得集“全村之力”押注新寬基A500ETF并取得頭名，結果年中最后幾天被華泰柏瑞等對手反超，雖說對手可能是利用了幫忙資金短期沖量，但規模冠軍寶座已拱手讓人。

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ETF戰場更講究贏家通吃，眼下華泰柏瑞A500ETF的規模為226.41億，日成交額40億左右；國泰A500ETF的規模回落到184.38億，日均成交額同類第五，顯然 難回第一寶座 。

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這也不能全怪對手太狡猾，國泰A500ETF自身也有點“不爭氣”：其規模近一年縮水近百億，并成為今年上半年規模縮水最多的寬基ETF。

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國泰基金已多次錯過寬基ETF首發帶來的紅利，這次“豪賭”A500目前也只贏了開局，為何會這樣？隨著ETF進入到群雄逐鹿的“紅海”階段，國泰又該如何應對？

失去的陣眼——國泰A500ETF

A500ETF其實很像是國泰基金計劃拿來撬動ETF市場的陣眼，在其既定規劃中，“中證A500ETF打底作為核心，科技加紅利作為衛星”。

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國泰基金作為老牌公募基金，這些年來處在行業頸部位置，好的是經營穩健，不好的是缺乏向上突破的魄力。

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而其經營路線更像是邊緣突圍：覺得自己家底不夠“厚”，沒能力“卷”寬基，就選擇布局行業主題ETF的“冷門賽道”，投入資源少、投入產出比高。效果也看得見，2020年，國泰基金ETF規模的行業排名升到歷史最高位——第二名。

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但2021年后，市場行情分化更加嚴重，熱點不斷輪動，行業指數基金優勢減弱，使得以行業ETF為特色的國泰基金規模排名下滑至第四五名。

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到了2024年，隨著寬基ETF火爆，以滬深300指數相關產品為代表的ETF規模激增，國泰排名進一步滑落至第七（ 目前已經滑落至第8 ）。

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受此刺激之下，國泰才“痛定思痛”，集中力量去做了中證A500ETF，希望打造出一款寬基大單品。

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國泰是首批發行A500ETF的，前期主要通過線下券商渠道。據其量化投資部總監介紹，券商業務線就在量化部門，所以投資市場一體化，銷售對產品的支持力度很大；國泰還借騰訊理財通，在微信朋友圈打起了廣告；甚至連續半個月不間斷直播，打起直播擂臺戰。

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這一切都助力國泰A500ETF上市7個交易日規模突破100億元，17個交易日突破200億元。值得注意的是，當時華夏、易方達都不在首批發行之列。

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可惜的是，國泰A500ETF開始做好了規模，但后續卻有些跟不上。

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一方面是外部原因。

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1. 首批A500ETF都面臨“在上證指數2700點募集，3500點建倉，3200點上市”的尷尬局面；

2. 中證A500指數和滬深300指數也有比較，滬深300在價值中偏價值，中證A500在價值中偏成長，不同市場階段的表現也會吸引不同的資金。

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一方面就是其自身積累問題了。

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寬基ETF運作起來與行業ETF有一些不同，比如成分股數量大了很多，管理難度相應加大，對于團隊有一定要求。這些都會給國泰基金運營好A500ETF造成較大的考驗。對于中腰部基金公司來說，資源有限情況下，“貪多本身也是嚼不爛的”。

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本質上， 在ETF市場，大單品戰略并沒有想象中容易實現 。一款ETF產品不僅看規模，還要看留存、客戶結構，重點是能帶來多少收益，這才是ETF產品的核心競爭力。

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國泰A500ETF直到今年7月中下旬凈值才回到1元以上，雖然開始一段時間其客戶數是第二名的好幾倍，但日均成交量長期徘徊在同類產品的三四位，反而像是客戶更多來自大額機構的戰略性配置（ 2024年年報顯示機構持有占比為64.64% ），而非真的有很好“群眾基礎”。所以后續其規模下滑也是很順理成章的事。

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國泰基金在A500ETF上未能守擂成功，也意味著其在寬基戰場的首次出擊不利，仍需快速提升寬基指數ETF的布局能力，否則在ETF后續競爭中更易掉隊。

成敗ETF

ETF對國泰來說非常重要，因為這是其門面。

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國泰基金的指數基金、主動權益基金、固收三塊業務對比來看，雖然固收在公司管理規模中占比最大，但在行業中排名并不靠前，更多起到穩定下限的作用；主動權益雖然有些可當“門面”的基金經理，但整體上規模一般，在行業內排名更靠后，且在收益表現上也差強人意；相比之下ETF更有競爭力。

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落實到具體數據上。

圖片來源：wind

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國泰基金25年Q2總規模7640億，非貨規模4349億，相比Q1季度增速為9.28%；相比24年底凈增額423億，增速為10.76%；在整體中排名第15名。

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分類來看，國泰基金25年Q2股票型基金規模為1611億，相比Q1同比下降了2.05%，但半年總增幅1.38%，這是連續多年下滑后的首次微增。而國泰基金25年Q2的ETF規模為1759.41億，上半年凈增277.86億，排名穩定在第八。

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從產品數量上來看，國泰基金股票型基金129只，混合型和債券型僅前者一半的量。

圖片來源：wind

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簡單來看， 25年上半年國泰基金非貨規模的增長中65%來自ETF 。

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但眼下國泰基金在ETF賽道上，除了上述所寬基出擊不利，原來的行業ETF也有不少挑戰。

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整體來看，國泰打造爆款ETF的能力貌似有所“退化”，當然也可能是競爭和對手都上了一個等級導致。在其規模前十的股票指數基金中，除A500ETF外都是早期發行的產品。

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另外，雖然國泰的行業ETF規模居首，但更多是因為品類豐富，產品多，在核心品類上并沒有形成優勢；而且行業ETF以科技成長、醫藥、高端制造等偏成長風格的領域居多，在偏價值風格的行業里布局較少一些，有些“偏科”。

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具體看國泰基金在行業ETF遇到的挑戰，大致包括以下三種：

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1、 主題ETF波動大，業績短期分化激烈 。

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行業或主題類ETF高度依賴于板塊輪動和市場風格。半導體、券商等賽道牛市時凈值暴漲，卻在調整時大幅回撤，這些暴漲暴跌放大了客戶收益體驗的波動。許多投資者缺乏對ETF本質和行業輪動規律的理解，追漲殺跌導致“高買低賣”，投資體驗不佳。

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2、 對主動管理能力的挑戰 。

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行業ETF雖然帶來規模提升，但公司收入結構中以被動管理為主，費率和盈利能力對比主動權益基金存在短板。國泰基金被市場貼上“ETF型基金公司”標簽，主動權益產品與核心主動型基金經理的市場關注度受到稀釋，也需防忽視“主動管理核心競爭力”的風險。

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3、 長期發展隱憂 。

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某些主題ETF賽道趨于擁擠，跟風產品、同質化嚴重，部分主題熱度衰退后基金規模快速縮水，增量客戶獲取壓力加大。市場風格切換如若過于頻繁，管理ETF資產的交易和流動性風險管理也帶來額外挑戰。

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舉個例子就很清楚了。

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國泰CES半導體芯片ETF單只基金規模一度躋身同類第一方陣，最新規模仍超百億。該基金牛市中銷量爆發，但在2022-2023年半導體板塊調整時，該ETF凈值和規模都劇烈波動，許多“高點入場”投資者有較大虧損。

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以此來看，國泰行業主題ETF產品具有“有規模、有流動性、波動大、分化強”四大特點，牛市時吸金顯著，熊市或震蕩市回撤大，對投資者擇時和風險承受能力要求高。

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這些都可能會制約國泰基金在ETF之爭中更進一步。

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最后，國泰基金從2021年起客戶維護費持續降低，這部分費用通常花在渠道上換取曝光和銷量，在別家開始軍備競賽時反而收縮比較罕見，當然也可能是想“花在刀刃上”，比如A500ETF的宣發上。但這也是要持續觀察的重要點，背后可能暗含著基金公司的理念和管理方針。

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從給投資者賺取角度來看，國泰基金25年上半年旗下基金產品利潤為155.32億，排名在第14位，和13位的鵬華基金非常接近，但大概只是排在第一易方達的1/4。