2017年三季度財報已經披露完畢，機構資金尤其是“國家隊”在A股市場的投資路線圖也浮出水面，在半年報中現身文娛上市公司公告的證金公司，持倉情況亦在三季度發生了變化。

　　進入2017年下半年以來，“國家隊”開始頻繁出手染指娛樂產業的公司，從7月中報發布期間來看，證金公司在三季度前現身 華策影視 （300133）、 東方明珠 （600637） 昆侖萬維 （300418）以及 新文化 傳媒（300336）的前十大股東。 壹娛觀察 （微信ID：yiyuguancha）發現，第三季度， 證金公司已經清倉了持有的 昆侖萬維 股票，退出了 新文化 前十大股東，并且減持了持有 華策影視 的大部分股票，同時買入了 掌趣科技 。

證金公司減持三家公司背后，大部分文娛上市公司都在三季度經歷了今年為止的一個股價的頂點，而在第四季度開始之前已經在逐步下滑。證金公司增減持背后，對于大文娛板塊的上市公司來說是一個什么樣的投資邏輯？

　　 文娛板塊證金“前十大股東”三季度四變二

作為A股市場的定海神針，自2015年下半年救市以來，“國家隊”資金動向向來是市場關注的焦點。通常意義上的“國家隊”，包括中央匯金、證金公司、5只證金定制基金、10只證金資管計劃，以及外匯局系投資主體梧桐樹投資平臺及旗下兩家全資子公司；本文的重點將放在“證金”之上。

此前代表“國家隊”重要力量的證金所買進的股票，被市場統一稱之為“證金概念股”，眾多上市公司一旦被證金持股，立刻就會發布通告，昭告天下，不少證金概念股都曾經受到市場的熱捧。

　　在8月1日前已發布中報的上市公司中，證金曾經躋身于15家公司的十大股東之列，其中，作為文化傳媒類公司，華策影視（300133）、昆侖萬維（300418）當時就對外公告，成為了證金青睞的對象。8月21日， 新文化 傳媒（300336）也對外公告，證金首次現身十大股東，買入1206.32萬股，占比2.24%。

　　從三季報來看，短短三個月后，情況發生了變化。除了昆侖萬維和新文化被同時減持到基本清倉之外，第二季度買入4000萬股的華策影視（300133）也被減持，持股比例從3.99%下降到0.88%, 同時被證金和匯金持股比例穩定不變的只有東方明珠（600637），保持在8.23%。 掌趣科技 （300315）為證金三季度新晉持股企業，本期占流通股比例為0.56%。

昆侖萬維的減持最為引人注目。八月份半年報發布時，證金公司以5.2%的流通股持股比例，赫然出現在前昆侖萬維10大流通股股東名單首位。當時“國家隊”青睞昆侖萬維有十足的理由，因為昆侖的半年報透露出基本面堅挺的利好消息。昆侖萬維發布的中報顯示，二季度實現營業收入17.37億元，同比增長41.73%；實現歸母凈利潤3.84億元，同比增長57.52%。

不過僅一個季度后，證金公司就退出了這個行列，并基本清倉了旗下的昆侖萬維股份。除了證金公司外，占比靠前的機構投資者也在大量減持。

　　究其原因， 非常有可能是昆侖萬維最近的收購踩到了證金的紅線 ： 作為”國家隊“，對于風險的避讓以及合規性的嚴格要求一定是首位的。 昆侖萬維在2016年收購旗下主營棋牌的“閑徠互娛”51%的股份，近期卻收到了深交所發布的問詢函， 該問詢函的重點方向是閑徠互娛的主要產品和線下運營是否合法合規，是否具備賭博屬性。 在昆侖萬維的回復當中，其中著重提到了一點“沒有虛擬貨幣與流通貨幣的交易設置，不具有賭博屬性”。

閑徠互娛旗下的閑來麻將

這樣的不確定性被認為對于“國家隊”這樣的投資機構顯然有一定的“前方高危”警示。

　　同樣被減持的華策雖然三季度業績出色，但是也存在讓證金覺得有“隱患”的問題點。10月29日，華策影視發布2017年三季報，1至9月公司實現營業收入24.97億元，同比增長6.04%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.08億元，同比增長9.93%，這樣的業績不可謂不好。 但是華策的隱憂就是樂視的巨額欠款問題 。

　　 樂視網 此前是華策影視最大欠款方，公司對西藏 樂視網 信息技術有限公司（簡稱“西藏樂視”）的應收賬款余額約為3.68億元。公告顯示，其中因未播出劇目形成1.32億元，因已播出劇目形成2.36億元。在證金減持之前，按照華策對外的公布稱，“關于樂視欠款的3.68億元，相關方就具體細節尚在友好協商中，預計有望在三季度達成協議”。今早，華策又一紙公告指出， 未播出劇目形成的對西藏樂視應收賬款已經消除，但是剩下的款項將在2018年與2019年支付，且仍然存在較高的回款及損失風險。

華策影視今日發布的公告內容

這一筆應收賬款目前來看短期內無法解決，“國家隊”的謹慎風格勢必使其想把投資轉移到其他更為穩妥的行業與公司。

　　值得一提的是證金對于掌趣的增持。作為游戲業的龍頭股之一，掌趣的動向一直為外界所津津樂道，從今年1月到6月停牌五個月，復盤后被騰訊收購2%的股權，而后股價波動幅度較大；今年7月， 華誼兄弟 在掌趣股價飄紅的情況下減持獲益9700萬元，亦讓自己的股票獲得了數日上漲。

掌趣集團投資布局

掌趣的三季度財報并不比同一板塊的昆侖萬維漂亮，但是騰訊的戰略性入股以及昆侖萬維的政策性風險卻把掌趣這一支歷來在股市上吸引眼球的股票作為昆侖萬維的替代品放到了證金的眼前。

　　 “國家隊”大戰略調整下，文娛板塊的投資逐漸趨弱

三季度證金公司持有股票的文娛公司數量從4家變為了3家。不過，不止是文娛板塊，證金公司總體上在三季度將股票池中的上市公司家數進行了削減。

　　 東方財富 Choice數據顯示，證金公司第三季度共持有389家上市公司的股份，比第二季度的持股公司數量減少47家。與之相對應，證金公司第三季度的持股市值為7209.44億元，比二季度的持股市值減少28.13億元。

　　除了“國家隊”持股配置的調整， 過去幾個月以來創業板和傳媒股估值大幅下挫、藍籌股大幅上漲引發一定市場憂慮的情況或許也是第三季度國家隊持股變化的原因。

據Wind資訊統計，截至2017年6月30日，創業板市盈率（TTM）為51.27倍，較2015年6月30日的112.55倍降了54.4%。 相比較之下，傳媒股跌幅更大，兩年間估值從105.52倍持續下滑至38.02倍，2017年上半年截止的市盈率僅為當初的1/3。

　　 銀河證券 統計顯示，截至二季度末， 基金對傳媒行業重倉持股市值占股票投資市值比為1.76%，環比下降0.04個 百分點 ，配置比例接近2013年二季度以來的最低點。

進入2017年以來，伴隨著廣電總局和其他文化管理部門對游戲，影視，動漫，網絡文學監管越來越嚴格，傳媒板塊的行業情緒受到一定打壓，行業估值也持續走低。

　　在這樣的情形下，證金從“增持”再到“減持”的邏輯也完全可以理解：本來就是投資持股市值下行的大勢，又碰上了一個并不穩定的板塊，減持三家上市公司的情形也算完 全正 常。

　　作為證金來說，在股市的進退以及增減持主要基于三個邏輯， 一個是行業板塊本身的潛力以及對于整體股市的影響，二是個股本身的業績和成長潛力，三是高拋低吸的周期性收益因素。

　　從這三個因素來看，文化娛樂板塊確實對于證金具有一定的吸引力，因為近三年來文化娛樂消費異軍突起，人民消費生活中對于娛樂的需求越來越大，但是這一板塊也確實存在極大的不確定性和變化，所以證金在歷史上曾經持有并登上十大股東的 當代東方 ， 華聞傳媒 等都經歷過被短期拋售的命運，同樣的事情發生在新文化以及昆侖萬維身上并不奇怪。

同時，證金也很看重個股的業績情況，畢竟整個證金的盤子橫跨國民經濟幾乎所有的行業，一旦覺得個股的收益具有不可預測性，短期內調整減持，或者清倉，也是完全進退自由的。

盡管創業板以及影視傳媒類板塊整體下行趨勢并未減弱，但從一些公募基金公布的持倉來看，頭部劇、移動游戲行業還是成為了A股傳媒板塊中景氣度較高的細分行業。

從以往證金持股邏輯來看，“國家隊”選擇“估值+業績”的主方向并不會變，就算是減持，畢竟國家隊還是繼續持有著包括東方明珠、華策影視、掌趣科技等一眾娛樂版塊公司。

　　但是近半年多來，證金的投資方向可能已經發生了變化，證金在不同板塊的選股標準變得更為靈活， 存在進一步增持那些業績扎實但是估值偏低的龍頭股的傾向 ；更何況，證金本身的重點持股對象還是事關民生國情的金融，能源，軍工等股票，再加上“國家隊”在市場大潮下的戰略性伸縮進退，文化娛樂企業的地位也許就顯得不那么重要了。

當然，證金和其他所有投資機構一樣，賺錢套利退出是其最大的目標：在這一情況下，能夠被證金持有，還是一定意義上說明了被持有公司的潛力和價值。

　　2017下半年在并購政策并未放松的背景下，內生業績或將決定企業未來1-2年的股價表現。應該說，證金還是看準了游戲或者影視板塊頭部企業有望在第三四季度確認大項目和多項收入的潛力，而這一潛力一旦落實，企業下半年受投資者追捧的熱度就會看漲，股價就會上漲：換句話說， 證金也是要奔著賺錢去的。