題圖來自：視覺中國

4月21日，隨著合作諒解備忘錄的簽訂，坊間一直熱議的“新三板+H”模式正式落地。

即未來新三板的公司，無需摘牌則可申請在港交所上市，在境外發行股票，實現與境外資本的對接。

對于IPO和并購統統趨嚴的影視行業，這可能算一大利好消息。

諸如像開心麻花等被證監會“勸退”的優質企業或能借此機會能在不摘牌的情況下赴港上市，拓寬融資途徑。

但開心麻花畢竟是個例，大多數新三板公司業績并不突出，由于港股上市的要求和成本都很高，這次的“新三板+H”卻僅為少數人的游戲，不宜盲目跟風。

“新三板+H”正式落地，新片場或為首批試點公司

新三板上有一萬多家企業，從2016年至今飽受“寒冬”之苦，流動性不足，交易量日益萎縮的情況愈發嚴重，做市指數已跌破900點。

為了改善現狀，加強新三板市場和國際資本對接，4月21日，全國股轉公司與港交所在北京簽署了合作諒解備忘錄，標志著坊間一直熱議的“新三板+H”模式正式落地。

根據備忘錄內容，掛牌公司可以到境外發行股票并在香港聯交所上市(簡稱“發行H股”)，無需在全國股轉系統終止掛牌。掛牌公司可以結合自身業務發展規劃，充分利用境內外兩個市場進行資本運作，實現與境外資本的對接。

廣證恒生新三板研究團隊認為，“新三板+H”模式將為新三板企業提供更多元化的資本市場選擇，該模式的推進也有助于新三板在未來吸引并留住優質企業。

在簽約儀式上，共有11家新三板公司受邀參加，有不少市場人士和每日猜測這11家公司將成為首批赴港上市的新三板公司，小娛在其中發現了影視公司新片場的名字。

新片場這家三板企業成立于2012年，是通過互聯網聚集年輕創作人，并逐步發展成為新媒體影視內容出品發行公司。因對“新媒體影業”的前瞻性預判以及社區的影響力，新片場在掛牌前就受到了資本的青睞，2014年和2015年獲阿里和紅杉的投資。

2016年，剛剛掛牌的新片場就獲得了天星資本領投，紅杉跟投的7000萬C輪投資。2017年和2018年又獲兩輪融資，金額分別為1.47億和3300萬，完美世界和三六零旗下基金紛紛入局。

就目前港股主板的要求，雖然三個申請條件為平行，具體財務要求如下：

目前來看，市值不到10億的新片場顯然是不達標的，對此，新片場的工作人員表示，從長遠發展考慮，公司會積極探索各種合適的上市路徑，做好業務的同時，資本市場得同步走。

多家影視企業折戟IPO，赴港上市能否“獲救”

據統計，去年十月發審委換屆后，IPO過會率就開始明顯下降，由2017年前三季度的80%降至第四季度的60%。

這種趨勢如今還延續到今年一季度，在發審委共審核的74家IPO過會申請中，中32家獲通過，32家被否決，5家暫緩表決，5家取消審核，通過率約43% 。

單看影視行業，3月9日，華視娛樂出現在了證監會申請終止上市審查的企業名單里；3月26日，開心麻花公告了擬終止IPO的計劃；4月3日，和力辰光也公告終止IPO。

而在港交所，今年一季度香港共64家公司上市，其中31家在主板，33家在創業板上市年一季度的上市數量處于歷史高位，超過前兩年一季度上市數量的總和。

據21世紀經濟報道的消息，開心麻花撤回IPO的原因主要是來自證監會的“勸退”，和業績表現無關，而公司進行的股權結構的調整就是在為赴港上市做準備。

港交所主板對上市公司的盈利測試要求為最近一年盈利不得低于2000萬港元，前兩年累計盈利不得低于3000萬港元，折合人民幣分別為1608萬元、2412萬元。同時市值需要達到2億元，這些開心麻花都能符合。

除了開心麻花，根據2017年年報披露情況，娛樂資本論匯總了目前符合港交所盈利要求的新三板影視企業。

其中唐人影視、原石文化和好看傳媒都已發布上市輔導公告，而德納影業也已經被紅星美凱龍影業收購，因此有機會赴港上市的新三板影視公司，目前僅有21家。

但在港股上市需要注意的是，按“盈利和市值要求”第1、2條申請主板上市的發行人公司至少有300名股東，持股量最高的三名公眾股東實益持有的股數不得占證券上市時公眾持股量逾50%。

在這一點上，由于新三板大部分企業股權較為集中，目前暫無企業滿足條件，若想赴港股上市，股東人數和股份分布將會成為最大障礙。

“新三板+H”僅為少數人的游戲，切勿盲目跟風

因新三板的流動性差，紅利政策不落地等原因，哪怕不是因為IPO或并購，不少企業也選擇了摘牌，有的是嫌成本太高，有的則是不愿再向外透露公司的動作。

近兩年，樂華娛樂、新媒誠品和耀客傳媒等紛紛從新三板摘牌，其中樂華娛樂直白的道出了摘牌原因：新三板流動性差，融資成本高。

正是因為這些優質公司的流失，股轉系統才積極推進“新三板+H”的落地，針對新三板影視企業赴港上市，申萬宏源分析師認為此舉更多的是利好優質企業，港股龍頭效應明顯，大盤股表現較好。

她表示，對于體量較小的公司，并沒有什么實質性的好處，一是上市成本太高，二是達不到盈利要求的話，只能選擇港股創業板。

創業板申請要求較低，具體為：

1、日常經營業務有現金流入，于上市文件刊發之前兩個財政年度合計至少達2,000萬港元，約為1612萬人民幣。

2、上市時市值至少達1億港元。

雖然門檻低，但目前的創業板和新三板并沒什么區別，對比香港主板，創業板交易冷清，融資能力差。數據顯示，2017年272家公司的市值僅占香港股票市場總價值的1.55%，且估值水平偏低，還不是一個運轉良好的市場。

“現在的感覺就是一言難盡。”當被問及是否考慮去香港上市時，一位新三板影視公司的董事長對小娛表示。

“更多的還是考慮公司的基本面發展，資本運作方面還得靠基本面和我們自己的人脈，雖然目前不考慮港股，但也暫時不會退市，公眾公司的曝光率還是相對高一點，對品牌宣傳有好處。”

2016年，由于券商的鼓勵和資本市場的誘惑，不少中小企業跟風掛牌新三板，以為掛了牌就能融資，就能有交易，卻不料錢砸了進來卻并沒看到什么收獲。

去年的一次小型聚會上，某督導券商指出有些企業雖然成為了公眾公司，卻根本沒有公眾公司該有的樣子，信披做的不到位，很多財務總監還不專業，年報披露問題很多。

2017年，隨著IPO的審核加速，又一大波凈利潤僅幾百萬的新三板企業扎堆發布上市輔導公告，但隨著審核趨嚴，“三年凈利潤需滿足一個億”的隱形指標流出，大批量企業又撤回IPO申請。

“新三板+H”雖對于盤活新三板市場或有一定幫助，但從港股目前情況來看，有機會借此發展的企業較少，這一次，小娛希望廣大新三板公司不要跟風盲從，選擇需謹慎。

【鈦媒體作者介紹：娛樂資本論，作者/鞏星】

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