在老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基沖擊資本市場(chǎng)紛紛折戟之后，各家對(duì)“中式快餐連鎖第一股”的爭(zhēng)奪未有定論。

近日，老娘舅餐飲股份有限公司 （下稱“老娘舅”） 遞交掛牌申請(qǐng)，計(jì)劃通過(guò)四板專精特新“綠色通道”掛牌新三板。

這距離老娘舅今年11月終止滬市主板IPO僅月余。

在滬深I(lǐng)PO收緊之際， 老娘舅此次申請(qǐng)掛牌新三板或意圖改道北交所上市。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，老娘舅創(chuàng)始人楊國(guó)民和其子楊峻琿分別直接持有公司39.58%、8.96%的股份，楊峻琿另通過(guò)三個(gè)員工持股平臺(tái)間接控制公司共4.55%的股份，二者構(gòu)成一致行動(dòng)人、為老娘舅的實(shí)控人。

其中，楊國(guó)民已與部分投資者簽訂了對(duì)賭協(xié)議，一旦北交所IPO失敗，其將面臨股份回購(gòu)的壓力。

今年以來(lái)，得益于線下餐飲消費(fèi)全面恢復(fù)，老娘舅的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也大為回暖：今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8億元，同比增長(zhǎng)27.46%；實(shí)現(xiàn)凈利4503.66萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)近60倍。

與此同時(shí)，老娘舅的增長(zhǎng)天花板隱現(xiàn)，2021年至今年上半年，其分別凈增47家、5家和10家門店，且集中在浙江省、江蘇省和上海市，難走出長(zhǎng)三角地區(qū)。

作為對(duì)比，發(fā)跡于安徽的老鄉(xiāng)雞全國(guó)門店數(shù)量早已超過(guò)1千家，并且將門店開(kāi)到了北京和廣州等地。

而從盈利表現(xiàn)來(lái)看，老娘舅等中式連鎖快餐的利潤(rùn)仍薄如蟬翼。今年上半年其毛利率達(dá)到18.94%，不僅低于同期中餐連鎖品牌九毛九 （9922.HK） 和海底撈 （6862.HK） ，甚至遠(yuǎn)低于味知香 （605089.SH） 和千味央廚 （001215.SZ） 等預(yù)制菜制造企業(yè)。

究其原因，壓著原材料、房租和人力三座大山，且大部分門店為直營(yíng)店的老娘舅盡管用上了預(yù)制菜包，在開(kāi)更多門店打造出規(guī)模效應(yīng)之前，仍賺的辛苦錢。

但問(wèn)題是打工人真的需要這么多相似的預(yù)制菜加工坊嗎？

沖擊北交所在即

此番老娘舅申請(qǐng)掛牌新三板或意在北交所。

申報(bào)材料顯示，老娘舅實(shí)控人楊國(guó)民已與深圳市領(lǐng)匯基石股權(quán)投資基金合伙企業(yè) （有限合伙） 以“北交所上市成功與否”簽訂了對(duì)賭協(xié)議，若老娘舅的北交所IPO以失敗而告終，則回購(gòu)權(quán)等特殊權(quán)利條款將恢復(fù)效力，屆時(shí)楊國(guó)民、楊峻琿或?qū)⒚媾R一定的回購(gòu)壓力。

不過(guò)老娘舅此前的目標(biāo)板塊并非北交所，而是滬市主板。

2022年7月，老娘舅曾在中信證券的保薦下向證監(jiān)會(huì)遞交主板IPO申報(bào)材料，但最終在今年11月以中信證券撤回保薦材料而宣告IPO終止。

但彼時(shí)老娘舅相關(guān)工作人員對(duì)媒體表示，“公司將對(duì)資本市場(chǎng)路徑重新研判，規(guī)劃其他路徑的上市可行方案。”

這意味著在主板IPO終止僅1個(gè)月余，老娘舅就向股轉(zhuǎn)公司遞交了新三板掛牌申請(qǐng)。

如此之快的轉(zhuǎn)向，或許也給餐飲類企業(yè)提供了重要的IPO路徑參考。

今年年初，一則關(guān)于“食品、餐飲連鎖、白酒等被歸類為紅燈行業(yè)”的企業(yè)滬深主板IPO受阻的傳聞在業(yè)內(nèi)廣為流傳。

此后該消息雖然并未得到證實(shí)，但包括老鄉(xiāng)雞、德州扒雞等知名餐飲、食品企業(yè)的滬深I(lǐng)PO之路接連終止。

如此背景下，老娘舅快速轉(zhuǎn)向新三板掛牌，并籌劃北交所上市的方案或許可以給沖刺滬深I(lǐng)PO無(wú)果的食品、餐飲企業(yè)提供可復(fù)制的道路。

不僅如此，此前北交所在座談會(huì)中亦指出與滬深市場(chǎng)相比，其上市標(biāo)準(zhǔn)在行業(yè)、理念上都將更為包容。

在行業(yè)方面，除了房地產(chǎn)、金融業(yè)、《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》中規(guī)定的淘汰類行業(yè) 、學(xué)前教育及學(xué)科類培訓(xùn)等業(yè)務(wù)企業(yè)外，食品等均在北交所支持上市的行業(yè)范圍內(nèi)。

一位北京的投行人士預(yù)計(jì)，在政策鼓勵(lì)的背景下，此后或?qū)⑦€有計(jì)劃上市的餐飲、食品企業(yè)向北交所發(fā)起沖刺。

微利困境

盡管用上了預(yù)制菜，但壓著原材料、房租和人力三座成本大山的中式快餐連鎖仍然掙的是辛苦錢。

2022年，鄉(xiāng)村基 （旗下快餐品牌包括鄉(xiāng)村基和大米先生） 的凈利率僅為0.65%，而截至去年6月20日，老鄉(xiāng)雞的凈利率也僅為3.76%。

而老娘舅也沒(méi)比同行過(guò)得更滋潤(rùn)，2020年至2022年，其凈利率分別為1.8%、4.19%和2.56%。

今年上半年，老娘舅凈利率達(dá)到5.69%，就已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高。作為對(duì)比，洋快餐肯德基和必勝客的母公司百勝中國(guó) （9987.HK） 今年上半年凈利率達(dá)到9.36%。

原因也并不復(fù)雜，截至今年上半年，老娘舅402家門店中379家都是直營(yíng)店，僅有23家加盟店，這意味著其主要以重資產(chǎn)模式擴(kuò)張，速度更慢、對(duì)資金的需求也更大。

這能解釋近三年來(lái)老娘舅逐漸放慢的開(kāi)店腳步——花自己的真金白銀開(kāi)店總要謹(jǐn)慎些。

老娘舅的加盟店則主要依靠?jī)杉壹用松陶憬ú惋嬘邢薰? （下稱“浙江盈通”） 和湖州霖臻餐飲有限公司開(kāi)拓。截至今年上半年，二者分別經(jīng)營(yíng)8和16家加盟店。值得一提的是，浙江盈通為國(guó)資浙江交通投資集團(tuán)與老娘舅合資成立，二者分別持股67%和20%。

同行老鄉(xiāng)雞早在去年就大舉開(kāi)放特許加盟，老娘舅對(duì)于加盟模式則更顯得謹(jǐn)慎。其在轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)中表示，預(yù)計(jì)未來(lái)三年浙江盈通將新增10家門店，霖臻加盟店維持不變，加盟店總數(shù)將達(dá)34家。

而從老娘舅、鄉(xiāng)村基和老鄉(xiāng)雞的門店主要分布來(lái)看，不難理解當(dāng)下三者難盈利的處境。由于選址普遍位于客流高密度的區(qū)域，租金成本高企，但定位工作餐的屬性注定了三者的客單價(jià)有天花板。

據(jù)東吳證券分析師湯軍的研報(bào)，截至2021年9月30日，鄉(xiāng)村基旗下的大米先生的門店30%至40%位于商業(yè)區(qū)，40%～50%則位于辦公樓地下。據(jù)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)，老娘舅的差別也不大，其超過(guò)7成的門店收入來(lái)自于社區(qū)商業(yè)體和商務(wù)商業(yè)體。

而近半數(shù)訂單靠外賣訂單則意味著，不僅有房東收租，還要面臨線上平臺(tái)“收租”。鄉(xiāng)村基招股書(shū)顯示，第三方外賣平臺(tái)收取的服務(wù)費(fèi)占到該筆訂單收入的比例高達(dá)8%至22%。

擴(kuò)張之難

與奶茶、咖啡、面館等消費(fèi)賽道不同，中式連鎖快餐可能并不是一個(gè)靠資本催化就能無(wú)限擴(kuò)張的業(yè)態(tài)。

原因有二：

一方面，消費(fèi)者飲食習(xí)慣南北差異大，眾口難調(diào)，單一菜系難以“討好”全國(guó)消費(fèi)者的胃。據(jù)共研產(chǎn)業(yè)咨詢，中餐市場(chǎng)格局分散，按門店來(lái)看，湘菜、川菜、魯菜和江浙菜分別占到16.5%、14.4%、11.3%和10.4%。

這反映在中式快餐連鎖的門店分布上。

目前創(chuàng)立于浙江湖州的老娘舅難走出長(zhǎng)三角、成立于安徽的老鄉(xiāng)雞門店也集中于此。而成立于重慶、主打川渝菜的鄉(xiāng)村基和大米先生則成了三家中門店數(shù)量最多的，是老娘舅的二倍還多，看來(lái)辣味重口才是全國(guó)人民口味喜好的最大公約數(shù)。

另一方面，為節(jié)約成本的同時(shí)保證品控，預(yù)制菜幾乎成了快餐連鎖品牌的唯一解。但由于預(yù)制菜亦受運(yùn)輸半徑限制，門店能否擴(kuò)張還取決于中央廚房的產(chǎn)能及輻射范圍。此前老娘舅沖擊上交所的主要募資用途之一即為“供應(yīng)鏈綜合基地建設(shè)項(xiàng)目”。

華東私募人士對(duì)華爾街見(jiàn)聞表示，中央廚房是連鎖餐飲品牌大規(guī)模開(kāi)放加盟的前提條件，“中央廚房不在加盟店周圍，就沒(méi)法做，而且單品換新速度快，對(duì)中央廚房要求很高，需要大筆資金投入。”

不過(guò)，眾口難調(diào)的“中國(guó)胃”會(huì)讓品牌對(duì)做大規(guī)模投入更加謹(jǐn)慎。畢竟上一個(gè)有類似想法的巴比食品 （605338.SH） 在華東市場(chǎng)之外產(chǎn)能空轉(zhuǎn)就是前車之鑒。

本文來(lái)自： 華爾街見(jiàn)聞 ，作者：張瀚文