今年春節(jié)的變化之一是，喝白酒的年輕人越來越少，白酒銷量繼續(xù)不溫不火。反而是大紅大紫的DeepSeek，連村里的長輩都能聊上幾句。

字母榜注意到，春節(jié)餐桌上，年輕人對于高度數(shù)白酒的興趣繼續(xù)下滑，習(xí)慣以啤酒、葡萄酒或無酒精飲料取而代之。白酒幾乎成為中老年人的專用飲料。

行業(yè)數(shù)據(jù)也佐證了這一趨勢。國信證券在1月下旬的一份研報中指出，今年春節(jié)，白酒動銷能見度逐步提升，但受到禮贈需求下滑、商務(wù)活動仍然較弱等因素影響，預(yù)計行業(yè)整體同比下滑雙位數(shù)左右。

另一邊，剛剛以“小力出奇跡”震動全球AI行業(yè)的創(chuàng)業(yè)公司DeepSeek，成為今年春節(jié)最火熱的公眾議題之一。無論是過年返鄉(xiāng)的年輕人，還是三四線城市的出租車司機(jī)，小學(xué)文化的村頭大姨，都能聊上幾句DeepSeek，甚至在國產(chǎn)情懷的驅(qū)動下，刷抖音給DeepSeek點(diǎn)贊。

白酒與DeepSeek一降一升，折射出張坤與梁文鋒兩位基金大佬的命運(yùn)分野。

今年1月20日，易方達(dá)基金披露2024年第四季度季報。作為曾經(jīng)執(zhí)掌千億的“公募一哥”，知名基金經(jīng)理張坤的管理規(guī)模再度縮水，從去年第三季度末的約691億元降至589億元，降幅超100個億。

此外，報告期內(nèi)，張坤管理的4只基金均陷入虧損，最大回撤幅度接近10%，且均跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)：易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有和易方達(dá)亞洲精選分別虧損9.84%、9.81%、8.6%和6.67%。

同一時間，幻方量化和DeepSeek的掌門人梁文鋒卻在高歌猛進(jìn)。

就在易方達(dá)披露上季度業(yè)績的同一天，DeepSeek發(fā)布新一代推理模型R1。作為一款開源模型，R1在數(shù)學(xué)、代碼、自然語言推理等任務(wù)上表現(xiàn)優(yōu)異，號稱可以比肩OpenAI當(dāng)前最強(qiáng)的o1模型正式版。更重要的是，DeepSeek只花費(fèi)了相當(dāng)于OpenAI零頭的資金、資源，就拿出了堪與o1比肩的產(chǎn)品。

R1發(fā)布后，DeepSeek迅速成為全球最受關(guān)注的AI公司之一，就連馬斯克都要隔空點(diǎn)評幾句。與此同時，DeepSeek APP在全球140個手機(jī)應(yīng)用市場登頂，上線18天累計下載超1600萬次。

梁文鋒搞AI大模型，原本是為幻方量化的基金交易服務(wù)。截至2017年底，幻方量化幾乎所有量化策略均已采用AI技術(shù)。但2023年7月，幻方量化成立DeepSeek，專門做AI大模型和AGI （通用人工智能） 。

彼時，幻方量化董事總經(jīng)理陸政哲在朋友圈稱，“AGI不是用來炒股的，有大得多的用處和大得多的價值。”但仍然有不少人認(rèn)為，這只是幻方量化的小打小鬧，而AI大模型注定是巨頭的游戲。

張坤同樣持有“AI巨頭論”。他在易方達(dá)藍(lán)籌精選2023年年報中表示，這輪 AI 革命中，科技巨頭依然在引領(lǐng)，其快速構(gòu)建的最強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施、招募的全球最優(yōu)秀人才成為重要的條件，而它們能夠持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的利基業(yè)務(wù)則是這一切的前提。

與此同時，易方達(dá)也繼續(xù)在白酒之外，重倉阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)科技股。根據(jù)2024年年報，易方達(dá)藍(lán)籌精選的前十大重倉股中，除了貴州茅臺、五糧液等5只白酒股，騰訊和阿里兩大科技股位列前兩位。

然而，張坤雖然仍是“公募一哥”，但曾經(jīng)帶領(lǐng)基民日進(jìn)斗金的“坤神”早已不復(fù)當(dāng)年輝煌。過去幾年，他的管理規(guī)模一直在下降，回報率也大不如前。

另一邊，梁文鋒的幻方量化也遭遇挑戰(zhàn)，管理規(guī)模早已不再是千億級別。去年11月，幻方量化管理人員李橙因個人事項(xiàng)被帶走、協(xié)助調(diào)查，也讓這家量化私募的前景蒙上一層陰影。

不同的是，梁文鋒通過培育DeepSeek，從基因躍遷至AI，把握住了史詩級新機(jī)遇。而酷愛白酒、標(biāo)榜“價值投資”的張坤，依然停留在上一個時代。相比金融業(yè)的起起伏伏，唯有技術(shù)創(chuàng)新，才是抵御并穿越行業(yè)周期的制勝武器。

一

上一個十年，同為基金掌舵者，張坤要比梁文鋒顯赫得多。

張坤2008年入職易方達(dá)，十幾年間持續(xù)重倉白酒行業(yè)，尤其是茅臺。隨著2020年茅臺登頂A股“股王”，張坤管理規(guī)模飆升至1255億元，成為名副其實(shí)的“公募一哥”，也坐穩(wěn)了粉絲口中的“坤神”寶座。

隨后四年間，基金行業(yè)整體下行，被套牢的基民比比皆是，“坤神”也難逃大趨勢拖累，在管規(guī)模一降再降，投資回報也不復(fù)當(dāng)年之勇。不過，即便下滑明顯，張坤依然是目前唯一一個管理規(guī)模超500億的公募基金經(jīng)理。

相比之下，當(dāng)張坤在基金賽道嶄露頭角時，2008年的梁文鋒剛剛邁出創(chuàng)業(yè)第一步。根據(jù)公司介紹，最初七八年里，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)就在探索將技術(shù)應(yīng)用于投資交易，從零探索基于機(jī)器學(xué)習(xí)的全自動交易。

2015年，幻方量化正式成立。一年后，公司將首個基于GPU和深度學(xué)習(xí)算法的股票倉位用于實(shí)盤交易。在此之前，它的算法主要依靠線性模型和機(jī)器學(xué)習(xí)算法，并使用CPU進(jìn)行計算。

幻方量化自此一只腳跨入AI賽道。但在這一階段，梁文鋒和團(tuán)隊(duì)主要將AI用于量化投資，如今備受關(guān)注的大模型和AGI并未被提上日程。

兩位基金大佬的高光時刻，都在2020~2021年前后。

彼時，在A股結(jié)構(gòu)性大牛市的推動下，國內(nèi)基金市場明顯過熱，其中普通股票型基金指數(shù)上漲55%，遠(yuǎn)超上證指數(shù)同期14%的漲幅，“爆款”基金成為萬千基民追捧目標(biāo)。國內(nèi)公募基金規(guī)模突破20萬億元，刷新歷史最高紀(jì)錄。

諸多基金“頂流”中，張坤的易方達(dá)以遠(yuǎn)超大盤的收益率睥睨群雄，總共幫基民賺取399億元，而“坤神”的名號也從此叫響。

差不多同一時間，幻方量化在AI的助推下，也交出了量化圈子的頂級成績單。

幻方量化2019年的管理規(guī)模剛剛突破百億；2020年投資約2億元的AI超級計算機(jī)“螢火一號”投入運(yùn)行，搭載1100塊GPU；2021年，配備約1萬張英偉達(dá)A100芯片的“螢火二號”上線，算力提升至“螢火一號”的18倍，同年幻方量化成為國內(nèi)售價突破千億的量化私募基金，躋身“四大天王”。

不過，彼時在外界眼中，張坤的分量要比梁文鋒重要得多。

對于基民而言，量化投資的進(jìn)入門檻和潛在風(fēng)險遠(yuǎn)超常見的公募基金。基于AI的投資決策被包裹在技術(shù)迷霧中，似乎也遠(yuǎn)不如揮斥方遒的“坤神”牢靠。于是，不斷給基民賺錢的張坤擁有瘋狂的“粉絲團(tuán)”，梁文鋒卻沒有多少人追隨。

即便在投資圈內(nèi)部，兩人的評價也相去甚遠(yuǎn)。

十余年抱定茅臺不放松的張坤，在茅臺股價一飛沖天后，被貼上了“價值投資”傳道者的標(biāo)簽，甚至一度被稱為“中國的巴菲特”。相比之下，梁文鋒出道更晚，且專注于略顯非主流的量化交易；幻方量化試圖把AI引入投資決策，在很長時間里也被視為一種宣傳噱頭。

畢竟，從表面上看，幻方量化的技術(shù)與其他量化機(jī)構(gòu)沒有太大區(qū)別。它的投資業(yè)績也不算特別出色。就在規(guī)模破千億的2021年，當(dāng)年底幻方量化承認(rèn)，由于規(guī)模急速擴(kuò)容、策略迭代沒有跟上，“超額收益已經(jīng)歸零”，高管不得不在朋友圈公開致歉。

在“坤神”如日中天的歲月里，梁文鋒并不是基民眼中閃亮的明星。試圖趕上AI快車的幻方量化，也遠(yuǎn)未展現(xiàn)出如今的歷史級潛質(zhì)。

二

在上一個十年，作為基金經(jīng)理的張坤與梁文鋒，都試圖以自己的方式，熨平金融行業(yè)的周期性波動。

張坤試圖以“價值投資”解決長期問題。

以最簡單的語言描述，所謂價值投資，就是找到好公司，并長期持有其股票。這套理論由“股神”巴菲特發(fā)揚(yáng)光大，而張坤也試圖向其靠攏。

過去十年，張坤圍繞“白酒”和“消費(fèi)”兩條賽道密集下注，特別青睞那些受外部環(huán)境拖累處于股價低谷的優(yōu)質(zhì)個股。例如，2013年第二季度，張坤逆勢加倉茅臺等白酒股，三年后茅臺從77元漲到214元，“坤神”一戰(zhàn)成名。

隨后，張坤繼續(xù)布局白酒，易方達(dá)一度被戲稱為“全球第三大酒莊”，與羅曼尼康帝和拉菲并駕齊驅(qū)。同時，張坤還圍繞消費(fèi)主題，買入泡泡瑪特、李寧、青島啤酒、上海機(jī)場、愛爾眼科等明星個股，試圖構(gòu)建白酒之外的消費(fèi)投資矩陣。

相比之下，梁文鋒更相信“技術(shù)創(chuàng)新”。

基于數(shù)學(xué)模型的量化投資，本來就格外依賴技術(shù)能力。梁文鋒試圖更進(jìn)一步，2015年幻方量化成立，第二年就開始將AI運(yùn)用于量化交易。到了2019年，幻方量化還成立了AI公司幻方AI，先后搭建“螢火一號”和“螢火二號”兩大算力平臺。

幻方量化基于AI的投資策略，在許多時候表現(xiàn)尚可，并在多重因素影響下沖破千億天花板。據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，截至2023年4月，幻方量化歷史累計收益率為181.63%，年化收益率超18%；旗下具有歷史數(shù)據(jù)的100只基金中，94只均為正收益。

然而，在更短的周期內(nèi)，“AI+量化投資”似乎并不能讓投資回報更加穩(wěn)定。

2021年，幻方量化在規(guī)模膨脹之后業(yè)績明顯下滑，大部分產(chǎn)品年內(nèi)超額降至負(fù)值，低風(fēng)險產(chǎn)品更是大面積虧損。在當(dāng)年12月底的致歉聲明中，幻方量化表示“深感愧疚”。

同時，幻方量化解釋了業(yè)績回撤的原因，特別提到“公司人工反復(fù)檢視了AI投資決策”，認(rèn)為AI選出的股票從長期價值來說基本沒有問題，但在買賣時點(diǎn)上沒有做好。當(dāng)市場風(fēng)格劇烈切換時，AI會傾向于冒更大的風(fēng)險來博取更多收益，進(jìn)一步加大了回撤。

整體來看，張坤路線被更多人視為優(yōu)于梁文鋒路線。這一方面由于易方達(dá)體量更大，業(yè)績也更出色。更關(guān)鍵的原因是，基于“長期價值”做投資，似乎更讓基民“安心”。而基于AI做投資，總是會陷入“拼手速”乃至“割韭菜”的質(zhì)疑。

這種非專業(yè)投資人的質(zhì)疑聲，甚至迫使幻方量化官方發(fā)文，進(jìn)行解釋和辯白。

去年7月，幻方量化官方發(fā)文，對外界有關(guān)“量化投資等于高頻交易、導(dǎo)致A股下跌”等說法進(jìn)行回應(yīng)。除了厘清量化投資的基本概念外，幻方量化還指出，絕大部分量化交易都不是高頻交易，量化投資的賺錢方式與主觀投資并無本質(zhì)區(qū)別，量化投資在多數(shù)情況下抑制了市場波動，等等。

然而，真正讓梁文鋒走向神壇的，并非幻方量化的“自白書”，而是去年底躍過龍門的DeepSeek。

成立于2023年4月的DeepSeek，誕生之初曾被質(zhì)疑“AI炒股”，迫使幻方量化方面出面回應(yīng)，強(qiáng)調(diào)“AGI不是用來炒股的”。但過去一個多月，Deep Seek V3和R1相繼出世并席卷全球，梁文鋒才算真正完成從量化投資到AI大模型的跨界。

與此同時，張坤卻不復(fù)昔日輝煌，易方達(dá)的規(guī)模和業(yè)績持續(xù)走低。曾經(jīng)被基民追捧的“價值投資”，也隨著基金業(yè)績下滑而顯得黯然失色。

重要原因之一是，在A股投資語境下，所謂“價值投資”往往收斂為對明星標(biāo)的和熱門賽道的追捧，而非基于企業(yè)基本面研究，對長青企業(yè)的挖掘和下注。

比如，張坤2021年底建倉泡泡瑪特，彼時其股價距離巔峰已經(jīng)腰斬，從技術(shù)層面算是“抄底”。但整個2022年，泡泡瑪特股價依然一路下行，從當(dāng)年1月的40港元以上跌至年底的不到20港元。

損失慘重的情況下，張坤選擇“割肉”止損。不料，泡泡瑪特股價2024年之后重回上升軌道，如今已升至100港元上方。

面對金融行業(yè)的周期波動，以及個股的跌宕起伏，投資風(fēng)格十年沒有大變的張坤，并未展現(xiàn)超越周期的能力。昔日“坤神”，如今被一些賠了錢的基民戲稱為“坤狗”。

而在同樣的環(huán)境中，幻方量化也沒有做得更好。但梁文鋒三年前還在為基金賠錢道歉，如今卻憑借DeepSeek，一躍成為AI頂流。兩位名噪一時的基金掌門人，雖然都沒能打破基金行業(yè)的周期，最終卻由于技術(shù)預(yù)見力的差異，在命運(yùn)的十字路口分道揚(yáng)鑣。

三

張坤與梁文鋒地位互換的深層意義是，“價值投資”的價值或許被長期扭曲和高估，而技術(shù)創(chuàng)新的威力常常被輕視。

幻方量化前幾年囤了上萬塊英偉達(dá)芯片，一度被質(zhì)疑用處不大。畢竟，作為一家私募基金，幻方量化雖然貴為私募“四大天王”，與易方達(dá)等公募相比，其規(guī)模和盈利也都不算突出。基于AI大模型的投資策略，似乎也并沒有強(qiáng)于死守茅臺、騰訊的“價值投資”古典玩法。

但技術(shù)創(chuàng)新的特點(diǎn)是，它的價值不是逐漸發(fā)揮，而是爆炸式釋放。在奇點(diǎn)到來之前，其價值總是被嚴(yán)重低估，直到范式革新驟然到來。

幻方量化此前試圖以AI做量化投資。或許，當(dāng)時梁文鋒和團(tuán)隊(duì)也看不清這些投入能夠帶來怎樣的回報。“螢火一號”和“螢火二號”由幻方AI操盤，直接目的是給基金提供數(shù)學(xué)和模型方面的助力，其技術(shù)路徑和想象空間遠(yuǎn)不及后來的DeepSeek。

但在2022年底，OpenAI的ChatGPT震撼全球科技圈后，梁文鋒展現(xiàn)出超前的技術(shù)前瞻力。第二年4月，幻方量化成立DeepSeek轉(zhuǎn)向AGI，成為國內(nèi)最早大舉布局這一賽道的團(tuán)隊(duì)之一。

梁文鋒沒有陷入“AI+量化投資”的窠臼，而是果斷躍入新的藍(lán)海。正是基于他在AI方面的遠(yuǎn)見，才有了當(dāng)下DeepSeek的爆火。

“坤神”退位、梁哥崛起，再度印證了管理學(xué)家熊彼特“創(chuàng)造性破壞”的創(chuàng)新理論。

該理論認(rèn)為，當(dāng)景氣循環(huán)陷入谷底時，一些市場參與者不得不退出，另一些人則以創(chuàng)新求生存。這些創(chuàng)新者最終會讓景氣度提高，從而帶動整個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。這也意味著，每一次的蕭條，都蘊(yùn)藏著技術(shù)創(chuàng)新的可能。

以上述理論衡量，過去三四年，國內(nèi)基金行業(yè)整體下行，迫使許多基金經(jīng)理淡出，就連張坤等基金大佬也不得不改弦更張，對持倉風(fēng)格進(jìn)行部分修正。

身處行業(yè)腰部的梁文鋒和幻方量化，承受著比以往更大的壓力，做出改變的主觀意愿也更強(qiáng)烈。如今回頭看，2021年之后基金業(yè)績下滑，其實(shí)也是梁文鋒轉(zhuǎn)向AGI、DeepSeek橫空出世的先導(dǎo)條件之一。

面對整個基金行業(yè)的景氣谷底，張坤選擇守衛(wèi)舊時代。他依然保持“價值投資”思維，繼續(xù)重倉白酒，同時繼續(xù)大量配置阿里、騰訊。

在最新的季報中，他提出了“順周期期權(quán)”和“科技期權(quán)”的概念。前者指的是一些優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)績會隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)——比如社零增速向上突破2%～3%區(qū)間——而繼續(xù)改善；后者則是說，一些公司擁有頂級人才，同時具備大量數(shù)據(jù)和應(yīng)用場景，并在AI方面持續(xù)大力投入，有望從中顯著受益。

不難看出，張坤仍把籌碼放在那些與社會景氣度共振，或是具備強(qiáng)大研發(fā)能力的公司上。盡管從過去幾年的投資戰(zhàn)績來看，易方達(dá)在白酒之外乏善可陳，但張坤圍繞“價值投資”構(gòu)建的投資哲學(xué)并未根本動搖。

相比之下，面對基金行業(yè)的不景氣，梁文鋒選擇以技術(shù)創(chuàng)新自我革命。

無論規(guī)模還是回報，幻方量化從來不是頂級基金。即便有“AI+量化”的概念加持，它也沒有跑出遠(yuǎn)超同行的增長曲線。單就做基金而言，梁文鋒只能算是二線選手。

但與同行相比，幻方量化對AI大模型的投資獨(dú)樹一幟。它甚至比絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司更早意識到了AI大模型的價值，并在前景尚不明朗時大手筆投入。這種對于新技術(shù)的All in，最終讓梁文鋒的公司跳出基金的周期循環(huán)，邁入新的增長圖景。

在領(lǐng)跑十年后，昔日的“坤神”正在被梁文鋒的光芒所掩蓋。

對于任何一個身處景氣周期谷底的行業(yè)來說，倘若死守舊范式，無論這一范式看上去多么合理，往往會陷入增長乏力的境地。反而是那些真正的技術(shù)創(chuàng)新，需要被企業(yè)更加重視，并將其作為率先跳出“內(nèi)卷”的關(guān)鍵武器。

另一方面，All in技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)，在起步之初只需要把技術(shù)做到極致，不需要搞清楚變現(xiàn)模式，甚至也無需框定其用途和邊界。技術(shù)創(chuàng)新的爆炸式增長特質(zhì)，不能以現(xiàn)有范式進(jìn)行預(yù)測和推定，卻總是能夠在奇點(diǎn)時刻創(chuàng)造“神跡”，生長路徑也會柳暗花明。

梁文鋒和DeepSeek的成功，進(jìn)一步驗(yàn)證了技術(shù)創(chuàng)新才是推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心要素。當(dāng)一個行業(yè)尚未成熟時，范式創(chuàng)新常常被視為打開局面、創(chuàng)造增量的利器；但當(dāng)行業(yè)模式被挖掘殆盡，要想讓整個賽道向上突破，要害之處仍是新技術(shù)、新產(chǎn)品。梁文鋒取代“坤神”，既是AI的勝利，也是技術(shù)創(chuàng)新再度反超范式創(chuàng)新的又一個里程碑。

參考資料：

字母榜，《服務(wù)崩潰，DeepSeek該給金主一個貼金的機(jī)會》

時代周報，《DeepSeek，為何出自量化基金公司？》

盒飯財經(jīng)，《張坤難回基金頂流》

遠(yuǎn)川投資評論，《張坤的消費(fèi)，不降級》

財經(jīng)，《易方達(dá)基金張坤四季報：2024年底的估值比十年前更有吸引力》

本文來自微信公眾號： 字母榜 ，作者：彥飛