圖片為禪游科技旗下的《天天斗地主》

鈦媒體注：4月16日，禪游科技正式登陸港交所，發(fā)行價1.23港元/股，首日開盤價1.49港元/股，隨后股價一路上漲。截止發(fā)稿（16日12點），禪游科技股價上漲33%，市值16.4億港元。

禪游科技是一家以棋牌游戲為絕對主業(yè)的公司，公司活躍的手機游戲組合包括44款游戲，其中19款牌類游戲，14款棋類游戲以及11款其他游戲（包括其他休閑游戲與硬核游戲）。旗下產(chǎn)品包括：跑得快、鋤大地、斗地主、升級、干瞪眼、雙扣、摜蛋、四川麻將、武漢麻將、廣東麻將、長沙麻將等手游。

騰訊創(chuàng)始人之一的曾李青，是禪游科技最早的創(chuàng)始人之一。2010年，深圳市禪游戲科技有限公司成立，曾李青是兩名股東之一，出資78.948萬元持股26.316%。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，按2017年的收入計，禪游科技在中國棋牌類手機游戲市場排名第五，占有約4.0%的市場份額，而按2017年公司棋牌游戲的平均月活躍用戶數(shù)計，禪游科技在中國棋牌類手機游戲市場排名第四，估計平均月活躍用戶數(shù)約為21.6百萬。

斗地主牌類游戲最高撐起9成收入

早在2015年與2017年，禪游科技就嘗試通過新三板和深交所上市，但后因未獲得版號和申請時間太長等因素作罷。2018年，在所謂“游戲寒冬”期間，禪游科技決定赴港上市，他們稱港交所可以為他們提供從國際投資者處募集資本的平臺。

根據(jù)禪游科技提交的招股書顯示，禪游科技的游戲均是免費下載游玩，他們通過在游戲內(nèi)販賣虛擬道具（游戲豆）來獲得收入。

截至2016至2018年，公司實現(xiàn)營收分別為3.38億元、4.6億元及5.55億元；同期毛利為7310萬元、1.58億元及2.47億元。三年內(nèi)，禪游科技年內(nèi)利潤分別為4041.1萬元、6639.6萬元、1.09億元，2017年至2018年間，同比增長64%。

公司的毛利率從2016年的21.6%增至2018年的44.5%，主要是由于線上支付渠道的使用增加(與短信服務(wù)支付渠道相比線上支付渠道通常收取較低的費率)；及游戲內(nèi)廣告業(yè)務(wù)收入增加，該業(yè)務(wù)按凈額確認(rèn)，且并無任何重大直接銷售成本。

其中，2016年與2017年的總收入都為虛擬道具收入。2018年，禪游科技新增了游戲內(nèi)廣告變現(xiàn)的方式來獲得收入，下半年，公司又聘請了7家廣告公司，準(zhǔn)備擴(kuò)大游戲內(nèi)廣告業(yè)務(wù)。根據(jù)招股書可以看到，2018年也是他們第一次獲得非游戲收入。

圖片來源于禪游科技招股書

值得注意的是，禪游科技對于斗地主牌類游戲的依賴度非常高。2016年至2018年，斗地主牌類游戲系列分別貢獻(xiàn)了約2.85億元、4.28億元及4.21億元，分別約占公司各期間總收入的84.4%、93.1%及75.8%，最高可撐起9成收入。

如下圖所示，斗地主游戲系列的ARPPU為35元（僅低于所有游戲ARPPU一元），日活躍用戶為514.5萬，月活躍用戶2163.3萬，每月付費用戶101.3萬，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過后四大游戲的用戶數(shù)據(jù)。

圖片來源于禪游科技招股書

在所有游戲的用戶數(shù)據(jù)中，2016年至2018年的累計注冊用戶、日活躍用戶、月活躍用戶、每付費用戶平均收益都保持著穩(wěn)定增長，但每月付費用戶及付費玩家平均轉(zhuǎn)化率卻在逐漸減少。考慮到禪游科技的可持續(xù)收益增長很大程度上取決于能否將非付費用戶轉(zhuǎn)換為付費用戶，為了長遠(yuǎn)發(fā)展，他們需要提高將用戶有效變現(xiàn)的能力。

圖片來源于禪游科技招股書

禪游科技擬全球發(fā)售股份總數(shù)為1.8億股股份，假設(shè)發(fā)售價為每股發(fā)售股份1.22港元，全球發(fā)售所得款項凈額將為178.8百萬港元(倘超額配股權(quán)未獲行使）或約210.8百萬港元(倘超額配股權(quán)未獲行使）。

對于所得款項的用途，禪游科技稱，35.2%將用于研發(fā)能力；30.2%將用于為推廣及營銷活動提供資金；15.1%將用于收購其業(yè)務(wù)與禪游科技業(yè)務(wù)相輔相成的其他棋牌及休閑手游開發(fā)商及公司；10.1%將用于為禪游科技擴(kuò)充海外市場提供資金；9.4%將用于運營資金及一般企業(yè)用途。

棋牌游戲行業(yè)面臨的風(fēng)險：變現(xiàn)、渠道、版號、政策……

三四線城市與鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，與地方棋牌成為了棋牌游戲的主要方向。禪游科技在招股書中公開了美國市場研究公司弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的行業(yè)研究報告，其中的內(nèi)容也可以支撐這一發(fā)展趨勢。

互聯(lián)網(wǎng)與信息技術(shù)的發(fā)展，以及4G基站的擴(kuò)建，為低線城市人們通過移動設(shè)備輕松上網(wǎng)奠定了堅定的基礎(chǔ)。而較小城市的潛在玩家已熟悉傳統(tǒng)線下棋牌游戲，更易于轉(zhuǎn)移至網(wǎng)絡(luò)游戲。

棋牌游戲風(fēng)靡全國，而同一種棋牌游戲的規(guī)則卻可以因地而異。為開發(fā)存在巨大潛在用戶基礎(chǔ)的地域市場，棋牌類手游運營商開發(fā)與當(dāng)?shù)匚幕卣鳎ㄈ绶窖浴⑻囟ㄒ?guī)則等）相協(xié)調(diào)的本地化游戲版本。

報告指出，中國棋牌手游市場規(guī)模從2013年的10億元增長至2017年的114億元，復(fù)合年增長率83.7%。到2022年，市場規(guī)模預(yù)計達(dá)到240億元，復(fù)合年增長率為16.1%。

棋牌手游的市場份額占手游市場總份額的比例保持相對穩(wěn)定，2013年為8.5%，2017年約為8.3%，于2017年年底，棋牌類玩家數(shù)量占手游玩家數(shù)量的36.5%。

在招股書中，禪游科技講解了上市所面臨的四大風(fēng)險因素：1、與業(yè)務(wù)及行業(yè)有關(guān)的風(fēng)險；2、與中國有關(guān)的風(fēng)險；3、與架構(gòu)合約有關(guān)的風(fēng)險；4、與全球發(fā)售的風(fēng)險。

而通過業(yè)務(wù)行業(yè)有關(guān)的風(fēng)險，我們可以看出整個棋牌手游行業(yè)目前所面臨的幾座大山。

手游變現(xiàn)手段單一

禪游科技對于斗地主游戲的高度依賴，且獲得收入的方式主要為虛擬道具的販賣，如果玩家對于游戲豆不再感興趣或?qū)τ谔摂M道具的種類變得更挑剔，那么收入不可避免的將會大幅度下滑。且比起RPG游戲?qū)τ诋嬅妗⒐适碌母偁帲溬u游戲豆、廣告變現(xiàn)已是大多數(shù)棋牌游戲采用的變現(xiàn)方式，這種方式?jīng)]有太多壁壘與競爭性。

禪游科技稱他們?yōu)樵黾邮找妫瑢畛溆螒蚪M合、多樣化收益來源以提升競爭力，并會降低過度依賴單一游戲的風(fēng)險。

游戲發(fā)行依賴平臺與渠道商

大多數(shù)游戲的發(fā)行非常依賴平臺方（蘋果商店等），以及運營商（電信、聯(lián)通等）、手機廠商9華為、小米等）的宣傳導(dǎo)流，且沒有太多議價權(quán)。一旦被某一個平臺進(jìn)行下架處理，游戲?qū)⒚媾R用戶量以及收入的重大損失。去年，由于旗下游戲《德州撲克》的下架，博雅互動公司營收凈利雙雙出現(xiàn)下滑。

對于與平臺的糾紛，禪游科技稱他們無法保證能夠和平地解決該等糾紛，或者根本不能解決。

棋牌類游戲版號的獲得，將更加艱難

早在版號停發(fā)之前，棋牌類游戲一直是游戲版號的主力軍。同年2月，國家新聞出版廣電總局的網(wǎng)站中公布了當(dāng)月的審批信息，總共484款游戲獲得了版號，這其中170款都是棋牌類游戲，占到了總體的三分之一。

去年3月，游戲版號停發(fā)，無疑給棋牌類游戲公司拋去了一個巨大的難題。更不樂觀的是，去年年底恢復(fù)版號審批之后，棋牌游戲卻遲遲不見蹤影。直到今年4月，只有1款棋牌類游戲獲得了游戲版號。

禪游科技在招股書中稱版號對其影響并不是很大，他們有57個游戲版號，其中，38個用于現(xiàn)有的38款自主開發(fā)游戲，其余19個用于尚未運營的游戲。

2018年4月起，他們已經(jīng)提交了19款新開發(fā)手機游戲的游戲版號申請，并已就15款游戲獲得省級層面相關(guān)機關(guān)的初步審批，正在等待國家層面的相關(guān)機關(guān)的最終審批。2019年2月26日，禪游科技還獲得了1個新游戲版號，是一款休閑向彈球類手游。

國家針對游戲行業(yè)的政策

去年，棋牌游戲并不好過，一則報道掀起了打擊博彩APP的連環(huán)風(fēng)暴，

去年2月份，央視曾曝光《天天德州》涉賭問題，據(jù)報道稱：該游戲中使用的虛擬貨幣叫金幣，73 元人民幣可兌換 100 萬金幣，網(wǎng)絡(luò)中的幣商可以通過把虛擬金幣兌換成現(xiàn)金賺取差價。而游戲玩家?guī)追昼妰?nèi)輸?shù)魩浊г嗣駧诺默F(xiàn)象非常普遍。

3月份，華為、騰訊、小米及蘋果公司等渠道運營商均收到文化部發(fā)出的“特急”《協(xié)助調(diào)查函》，要求調(diào)查平臺上的棋牌游戲。4月28日，蘋果也清掃了246款涉賭擦邊游戲，炸金花、牛牛、捕魚游戲等成為重點關(guān)注對象。8月20日，央視新聞頻道報道，蘋果下架了約2.5萬個博彩類應(yīng)用的消息，蘋果周一予以證實。其中包括1.5萬個棋牌、競猜、彩票游戲以及數(shù)千個博彩平臺App。

除了對于棋牌類游戲的監(jiān)管，國家之前對于游戲行業(yè)的玩家年齡、時長等方面也已有很多行動。例如針對未成年玩家的防沉迷通知、預(yù)防近視方案、實名制注冊。

其他娛樂方式的競爭

除了其他類型手游的競爭，禪游科技在招股書中稱，他們的用戶還面對其他大量的手機娛樂選項。其他娛樂形式(如客戶端游戲及電視游戲、電視、電影、音樂及互聯(lián)網(wǎng)上的其他娛樂選項)，可能會因更具有多樣性、 更以負(fù)擔(dān)、更具互動性及娛樂性等更好的用戶體驗而更吸引用戶注意力。

越來越多的娛樂方式選擇呈現(xiàn)于手機這一終端，因此手機游戲必須面臨其他APP對于屏幕時間的爭搶。近兩年，短視頻的興起就在不斷蠶食手機游戲的使用時長。

而禪游科技稱，盡管他們投入大量時間、資源及資金開發(fā)提升玩家體驗的技術(shù)，也無法保證未來游戲及產(chǎn)品將能與現(xiàn)有游戲種類兼容、融入業(yè)務(wù)模式或受用戶歡迎。

而經(jīng)過2018年的游戲寒冬，面臨著政策監(jiān)管，以及其他娛樂方式的競爭，上市后禪游科技需要更多收入來源，以及長期推出運營新人氣游戲的能力來穩(wěn)定投資者的信心。

（本文首發(fā)鈦媒體，作者/小黃雞、武楓葉）

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