來源：融中財經（ID：thecapital） 作者：馮曉亭 編輯：吾人

“金眼銀牙銅骨頭”，口腔醫療賽道又孕育出了一個“明星股”。

6月26日，愛迪特（301580.SZ）在深圳證券交易所創業板正式上市，A股也由此迎來了“口腔器械第一股”。愛迪特首日開盤價為99.99元/股，較其44.95元/股的發行價暴漲超122%。截至當日上午10點，股價略下調報86.11元/股，市值為65.54億元。

愛迪特創始人及實際控制人李洪文，本是一名國企員工，端的是“鐵飯碗”，但在36歲那一年，他卻毅然辭職開始創業。歷經17年摸爬滾打，他靠著“假牙生意”闖出一番新天地，并在人生53歲這一年敲響了上市鐘。

作為國內領先的口腔修復材料及口腔數字化設備提供商，愛迪特自2007年成立起，便致力于自主研發、生產、銷售具有國際競爭力的氧化鋯瓷塊等口腔修復材料，并設計及銷售口腔數字化設備。時至今日，愛迪特在國內口腔醫療行業形成了較高的知名度，不僅業務覆蓋全國各主要省市，公司產品也遠銷歐美、日韓等120余個國家和地區。

成立于2007年的愛迪特，最初由李洪文和李斌分別出資5萬元設立，一直到2016年才轉制為股份制公司。IPO前，李洪文通過多家控股公司控制愛迪特43.23%股份的表決權，為公司的實際控制人。

一路走來，愛迪特也引入了多家機構投資人。先是在2019年，彼時愛迪特最大股東“全民愛迪特”按照10億元投前估值向君聯欣康、HAL、Adveq、ASP轉讓其持有的公司1788.58萬股股份，后愛迪特公司其他股東又于2021年對全民愛迪特進行股權回購，至此，曾經最大股東全民愛迪特完全退出愛迪特。而于2019年底投資愛迪特的君聯資本，是公司最早也是目前最大的外部機構投資人。

在2021年啟動上市輔導這一年，愛迪特更是頻繁進行增資。2021年4月，愛迪特第一次增資，中金啟辰、建發柒號、蘇州辰知德以投前估值16億元對愛迪特進行投資；同月愛迪特按投前估值18億元進行了第二次增資；2021年5月，中金啟辰又以投前估值19.4億元以現金出資方式投資愛迪特2000萬元；2021年8月，愛證投資、金石基金、方正投資、紫金弘云按照投前估值30億元，出資2.6億元。

要論“突擊入股”的，當屬阿里巴巴。2021年8月17日，阿里巴巴子公司阿里網絡按投前估值32.66億元，出資4000萬元投資了愛迪特，并由此換取愛迪特1.21%的股份。值得一提的是，該筆交易在2021年9月7日完成，而愛迪特是在2021年9月23日與中信建投簽署上市輔導協議的。這意味著，阿里巴巴入股時間不足半月，愛迪特便正式啟動IPO。

從第一次增資的“16億”估值，到最后一次增資的“32.66億”，愛迪特的估值在半年間翻了一倍，如今隨著二級市場鑼聲響起，愛迪特的估值更是翻倍來到65.54億元。

放眼望去，“銀牙”這個賽道，也擠滿了投資人。

靠賣假牙70后收獲一個IPO

這是一個屬于70后“放棄鐵飯碗”的創業故事。

愛迪特作為來自河北秦皇島的“小巨人”企業，公司的創始人及實際控制人李洪文也來自河北，但若細究，承德人李洪文不過是“異鄉創業”。

李洪文出生于1971年，1994年，23歲的李洪文在大學畢業后被分配到位于家鄉承德的一家國有企業從事壓電陶瓷生產制造的工作。在那時，李洪文身邊人都覺得這位有拼勁的年輕人大有前程。正如李洪文在接受采訪時所說，“當時在國企我是為數不多的大學生，由于領導比較看重我的能力，幾年之內廠里的大事小情都交給我來統籌和安排。”

想著干出一番事業的李洪文也不負眾望，從基層干起，一路做到了廠里的業務能手，廠里的效益也日益變好。資料記載著，從1994年7月到2007年10月，李洪文一直都在家鄉承德工作，歷任承德安德高壓電器有限公司生產技術部部長、承德安德-博佳特結構陶瓷有限公司副總經理、承德安特陶瓷有限公司副總經理等職位。

三十歲出頭的年紀就做到國企高管的職位，即便放在現在也是一份人人艷羨的“鐵飯碗”工作。

然而，李洪文并不甘于現狀。2007年，看到氧化鋯行業有著廣闊發展前景后的李洪文，毅然決定辭職創業。而李洪文難能可貴之處，不僅在于其敢放棄“鐵飯碗”，而是在辭職前，他還為原來陶瓷廠寫下了厚厚的一本生產經營環節資料。其坦言，“做人不能忘本，是陶瓷廠給了我展示自我的機會，雖然我離開陶瓷廠了，但是我要把我十幾年來積累的經驗留給老廠，助力其長遠發展。”

辭職后的李洪文，只身一人來到了秦皇島。2007年3月，李洪文與李斌分別出資5萬元成立了愛迪特的前身“秦皇島愛迪特高技術陶瓷有限公司”，并在秦皇島開發區青龍工業園區租了一個廠房，開始從事著氧化鋯的生產工作。

但創業之路豈非坦途，創業的第一年，李洪文就感受到了挫敗。氧化鋯材料生產行業的競爭十分激烈，起步之初企業虧損到資金鏈近乎斷裂，就連發放給工人的工資都是四處籌措而來的。盡管起步艱難，但李洪文堅持初心，篤定氧化鋯行業在未來有著廣闊的發展前景。

磕磕絆絆兩年，終于在2009年，李洪文迎來了事業的轉折點。這一年，李洪文參加了位于廣州的氧化鋯展，冥冥中，李洪文再次看到了機會。參會的李洪文發現，對于整個行業而言，齒科氧化鋯材料在市場上比較緊俏，于是在氧化鋯材料行業深耕多年的他，決定帶著公司全面轉向齒科氧化鋯材料的研發生產上。

憑借著在氧化鋯材料行業多年積攢的經驗，李洪文團隊的轉型之路走得異常平順，短短幾年，公司就在齒科氧化鋯材料市場上站穩了腳跟，產品銷售量逐年增長，生意慢慢進入了正軌，愛迪特也由此駛入高質量發展的“快車道”。

圖/愛迪特的氧化鋯產品介紹 來源/招股書

近年以來，愛迪特通過持續的創新，不僅擴充了高端口腔材料的產品線，還引入及開發了口腔數字化設備、隱形正畸、口腔預防等新產品。時至今日，愛迪特已經形成了齒科氧化鋯、齒科玻璃陶瓷、齒科樹脂三大類產品材料，覆蓋預防、修復、種植、正畸四大產業鏈環節。

愛迪特，現已成為口腔修復材料和口腔數字化設備領域的龍頭企業。

半年估值翻倍機構投資人突擊入股

“齒科氧化鋯材料”，看似晦澀難懂，實則可以簡單理解為是一種制作假牙的材料。而這恰是愛迪特主要收入來源。

數據顯示，愛迪特的主營業務按產品類型可劃分為口腔修復材料、口腔數字化設備及其他產品及服務。尤其是口腔修復材料及口腔數字化設備，二者合計貢獻營收占比高企。

其中貢獻營收比例最大的，還當屬愛迪特核心產品“氧化鋯瓷塊”，如其介紹，“氧化鋯口腔修復材料憑借其高強度、高韌性和良好的生物相容性廣泛適用，尤其是在口腔修復方面，美學效果接近真實牙體，具有廣闊的應用前景。”2021—2023年報告期間，愛迪特“口腔修復材料-氧化鋯瓷塊”占主營業務收入的比例分別為49.27%、54.83%、57.73%。

圖/愛迪特主營業務收入按產品類別分類 來源/招股書

而若加上“口腔修復材料-玻璃陶瓷”板塊的營業收入，報告期間，口腔修復材料占主營業務收入比例高達59.37%、65.84%、69.39%。換言之，僅靠賣“假牙材料”，愛迪特在過去三年間，營業總額累計已超10億元。

總的來看愛迪特的經營狀況，也可圈可點。自2007年成立以來，愛迪特的經營業績保持快速增長，市場覆蓋率和滲透率均得到高速提升，收入與利潤水平均大幅增長。2021—2023年，公司實現營業收入5.45億元、6.03億元、7.80億元，復合增長率達19.63%；凈利潤分別為0.55億元、1.16億元和1.47億元，復合增長率達62.95%。

從行業發展來看，愛迪特主要從事的氧化鋯義齒材料市場也有著廣闊前景。

賽瑞研究發布的《氧化鋯陶瓷行業研究報告》顯示，2020年我國義齒用氧化鋯陶瓷的市場規模超過20億元。結合2020年公司氧化鋯產品國內銷售額1.24億元進行測算，2020年公司氧化鋯口腔修復材料的國內市場占有率約為6.21%。由于目前氧化鋯義齒材料成本較高一定程度上制約了氧化鋯義齒材料的市場滲透率，未來伴隨國民收入水平不斷提高及氧化鋯齒科材料生產工藝和技術的發展，氧化鋯義齒材料市場規模將進一步增長。

而受益于新客戶開發以及現有客戶采購額的增長，2021—2023年，愛迪特的氧化鋯瓷塊銷量分別為93.24萬塊、119.09萬塊和181.63萬塊，可見氧化鋯瓷塊銷量持續增長。

也正是一塊塊制作假牙的氧化鋯瓷塊，撐起了今日愛迪特的IPO。

醫療服務行業有句俗語，“金眼銀牙銅骨頭”，用來形容醫療行業各細分領域掙錢的難易程度，而這一口訣也被投資者視為圭臬。

放在愛迪特身上看來，便是2021年半年間多家機構投資方“突擊入股”，其估值也從2021年4月的16億元翻倍漲至同年9月的32.66億元。

如彼時投資方辰德資本所言，辰德資本持續關注面向生活品質改善的自費型醫療器械市場，齒科是其中代表性的細分領域。面向美學和功能改善的齒科領域應用，有著巨大的可及人口基數，以及被消費市場帶動的快速滲透率提升。氧化鋯在義齒修復材料中競爭力明顯，其在修復材料中的滲透率將持續提升。愛迪特長期、持續地專注于技術和性能的提升，產品力強大，在中國和海外的大量客戶中積累了出色的口碑。值得期待。

水火交織的口腔賽道

“銀牙”一詞，是對暴利口腔賽道的佐證。

口腔市場不是一個新賽道，但越來越受資本的關注。根據美國口腔行業的發展經驗，當國家人均GDP在6000-10000美元時，是口腔醫療市場發展較快的時候。我國人均GDP是在2019年突破1萬美元大關的，換言之，也正是從2019年開始，我國口腔行業也正迎來持續快速增長的階段。

國金證券報告顯示，國內口腔醫療服務市場規模呈現連年上升趨勢，以服務收入計算，中國牙科護理服務市場由2015年的132億美元增至2020年的262億美元，并有望于2030年達到752億美元，2020年至2030年間復合年增長率有望達到11.1%。

這期間，離不開資本的力量。畢竟，過去幾年，無論外部環境如何，口腔行業依舊源源不斷有企業傳出融資的好消息。

2021年，風光無兩的是以參半、BOP等為代表的口腔護理新銳品牌，接連斬獲知名機構的巨額融資；2022年，全國口腔醫療行業投融資近百億元，發生單筆超億元的口腔行業投融資逼近20起，為代表的有獲得2億元融資的高峰醫療和5億元融資的正雅齒科；2023年因種植牙集采政策落地，口腔種植市場在一片迷茫中獲得資本青睞，高峰醫療、水清醫療、威高潔麗康等獲超億融資。

進入到2024年，AI成了全行業的主旋律，口腔賽道也不例外。最引人矚目的一幕發生在今年4月，牙科AI公司Overjet獲5320萬美元C輪融資，創行業新高。

一級市場燃起的熱情也蔓延至二級市場，過去幾年，時代天使、瑞爾集團、登康口腔等口腔賽道醫療服務企業或口腔產品企業接連成功上市。今日在深交所敲鑼的愛迪特也是口腔賽道，成功沖刺二級市場的一員。而于去年4月，同中金公司、國海證券簽署上市輔導協議的正雅齒科，也還在推進A股IPO進程。

然而一半海水，一半火焰。在愛迪特加速邁向二級市場之際，也有不少同行宣布遺憾退場。原準備在創業板上市的牙科手術顯微鏡制造商速邁醫學，已因撤材料，終止了創業板上市進程；原計劃赴港上市的馬瀧齒科，招股書也已顯示失效。再往前看，還有家鴻口腔、滬鴿口腔等多家企業接連中止了IPO進程。

早年依托資本的杠桿，寄望于跑馬圈地以形成規模化效應最終實現上市的口腔醫療機構，近年來的表現也不盡如人意，當年提及的“擴張計劃”亦是紛紛折戟。

例如，歡樂口腔在2016年完成A輪融資之際，明確提出擴張至百家門店的目標，但快十年時間過去，門店數量仍未足百家；如今成功登陸二級市場的瑞爾集團，其在2017年獲得D輪融資時明確計劃要在2025年之前建設成擁有1000家診所的口腔醫療機構，但即便擴張計劃即將迎來“驗收之日”，瑞爾集團迄今為止也僅有123家口腔專科醫院與門診，數量甚至不升反降……

這與開設口腔醫療機構前期所需的重資產投入以及日趨見漲的獲客成本有一定的關系，正如歡樂口腔CEO孫延事后總結，“快速擴張和異地復制帶來的‘營收不盈利’陷阱。”

或許原先口腔機構的商業模式有待重塑，但長期主義下，被稱為“銀牙”的口腔賽道沒有冷場的時候，但行業未來發展趨勢如何，這就需要從業者來書寫答案。