在近日剛宣布的沃爾瑪和京東戰(zhàn)略合作協(xié)議上，首要被提及的戰(zhàn)略就是“京東將擁有1號(hào)商城主要資產(chǎn)，包括“ 1號(hào)店 ”的品牌、網(wǎng)站、APP。沃爾瑪將繼續(xù)經(jīng)營(yíng)1號(hào)店自營(yíng)業(yè)務(wù)，并入駐1號(hào)商城?！蹦敲?，1號(hào)店到底在這個(gè)跨國(guó)聯(lián)姻中意味著什么？它能給京東帶來(lái)多少價(jià)值？

京東收購(gòu)了1號(hào)店了嗎？并沒(méi)有

實(shí)際上是收購(gòu)了，但嚴(yán)格意義上并沒(méi)有。如果完全收購(gòu)了，大家就應(yīng)該看到披露的1號(hào)店?duì)I收和GMV數(shù)據(jù)——要并入京東財(cái)報(bào)。所以，這完全吻合東哥入股前的判斷：京東不會(huì)主動(dòng)收購(gòu)1號(hào)店。即使是，也是沃爾瑪戰(zhàn)略入股京東，1號(hào)店資產(chǎn)被打包給京東。

如果沒(méi)收購(gòu)，還有必要談京東接盤(pán)的1號(hào)店值多少錢(qián)嗎？實(shí)際上，1號(hào)店最核心的資產(chǎn)就是用戶(hù)和品牌，所謂的沃爾瑪繼續(xù)自營(yíng)是不可能的。用戶(hù)流量都是京東的，員工也讓京東合并了，倉(cāng)儲(chǔ)配送也給京東整合了，讓沃爾瑪繼續(xù)維持1號(hào)店自營(yíng)無(wú)從談起。1號(hào)店值多少錢(qián)，當(dāng)然要談。

所以，這只是一種處理手法。2014年 騰訊 戰(zhàn)略入股京東，把騰訊電商（ECC）打包送給了京東，但并購(gòu)條款里面，并沒(méi)有包含易迅網(wǎng)。京東只是易迅網(wǎng)的少數(shù)股東，所以此后京東財(cái)報(bào)里面，也并沒(méi)有計(jì)入易迅網(wǎng)的收入。這次并購(gòu)的處理手法，和易迅網(wǎng)類(lèi)似，原因自己猜。此后的資產(chǎn)商譽(yù)減值主要是拍拍、QQ網(wǎng)購(gòu)，并沒(méi)有針對(duì)易迅網(wǎng)的資產(chǎn)商譽(yù)減值，因?yàn)?，易迅網(wǎng)就從未并入京東。所以，應(yīng)該不用擔(dān)心京東并入1號(hào)店后，又要做坑爹的資產(chǎn)商譽(yù)減值拖累盈利了。

沃爾瑪為何甩掉一號(hào)店？虧得太厲害

目前，1號(hào)店一年?duì)I收100億不到，假設(shè)虧損率10%，一年就虧掉了10億。不只是業(yè)務(wù)虧損，業(yè)務(wù)規(guī)模還在萎縮，準(zhǔn)確說(shuō)是斷崖式下跌，在市場(chǎng)上越來(lái)越被邊緣化。從規(guī)模上也完全無(wú)法滿(mǎn)足沃爾瑪中國(guó)的戰(zhàn)略訴求，甚至整體拖累了沃爾瑪在中國(guó)業(yè)績(jī)。

事實(shí)上，一號(hào)店核心 管理團(tuán)隊(duì) 很早就離開(kāi)了1號(hào)店，準(zhǔn)確地說(shuō)，于剛和劉俊嶺離開(kāi)前就沒(méi)什么骨干了。財(cái)聚人散，圈內(nèi)八卦的消息是，從1號(hào)店創(chuàng)立到被打包處理，除了于剛和劉俊嶺賺了錢(qián)，跟著的兄弟沒(méi)有一個(gè)發(fā)財(cái)?shù)模幢闶菑牧汩_(kāi)始跟隨創(chuàng)業(yè)，最后做到了CXO級(jí)別的。

顯然，缺少核心骨干的1號(hào)店已沒(méi)了凝聚力，外聘的職業(yè)經(jīng)理人，無(wú)力扭轉(zhuǎn)困局，沃爾瑪當(dāng)然得甩包袱。再不甩，資產(chǎn)價(jià)值就要?dú)w零了！

5%股權(quán)就能綁架沃爾瑪？不綁架，利益共同體

沃爾瑪甩包袱是事實(shí)，但京東不傻。2014年，京東接盤(pán)騰訊電商(ECC)時(shí)，或許早知道會(huì)把拍拍和易迅網(wǎng)冷藏。拍拍當(dāng)時(shí)已經(jīng)完全沒(méi)有了市場(chǎng)地位，連騰訊電商當(dāng)時(shí)也沒(méi)有把重點(diǎn)放在拍拍上。另外，易迅網(wǎng)不只是業(yè)務(wù)完全和京東重疊，用戶(hù)也完全重疊——價(jià)格高度敏感的用戶(hù)。所以騰訊電商業(yè)務(wù)被冷藏一點(diǎn)都不奇怪。

京東接盤(pán)ECC有兩個(gè)訴求，首先，獲取騰訊流量資源、資金和上市背書(shū)。其次，只有接盤(pán)了，騰訊不做電商了，京東才能放心，騰訊才可能把流量給京東，求個(gè)安全。說(shuō)白了，這也是京東想綁架騰訊的電商策略之一，因此合同里是有相關(guān)的明確規(guī)定要求。當(dāng)然，騰訊此后就沒(méi)怎么投B2C零售電商了，倒是投了很多微信服務(wù)商，O2O，生活服務(wù)電商，京東只是騰訊大電商生態(tài)的一部分而不是全部。半年前，東哥聽(tīng)聞 唯品會(huì) 在聯(lián)系騰訊，希望騰訊入股，解決流量困境，然后傳聞就沒(méi)有然后了！

所以，京東接盤(pán)沃爾瑪爛攤子，1號(hào)店或許還有一些價(jià)值，但主要還是要讓沃爾瑪中國(guó)的電商押注在京東身上，這樣，沃爾瑪供應(yīng)鏈資源才能給到位。說(shuō)實(shí)話(huà)，沃爾瑪在中國(guó)，的確已無(wú)更好策略了。并非京東要綁架沃爾瑪供應(yīng)鏈，而是，1號(hào)店已經(jīng)給了京東，沃爾瑪?shù)闹袊?guó)線(xiàn)上業(yè)務(wù)只能把希望押注于京東身上。雙方是利益共同體，做大業(yè)務(wù)規(guī)模符合彼此的利益，就不存在誰(shuí)要綁架誰(shuí)！

沃爾瑪為什么不資金入股？彼此都不差錢(qián)

有人在說(shuō)，沃爾瑪甩了個(gè)大包袱，還能白拿京東5%的股份，真是天上掉餡餅。京東想拿5%的股權(quán)就置換沃爾瑪?shù)墓?yīng)鏈等各方面的資源，也是癡心妄想了吧。

首先，對(duì)沃爾瑪來(lái)說(shuō)，5%，也就15億美元，沃爾瑪不是沒(méi)見(jiàn)過(guò)錢(qián)，僅2015年第四季度就盈利45.7億美元（相當(dāng)于302億人民幣），直接秒殺BAT。財(cái)務(wù)投資和戰(zhàn)略投資不同，后者在乎的就不是財(cái)務(wù)上的直接回報(bào)。沃爾瑪當(dāng)然有更多的錢(qián)可以直接投資，除了控股之外，多持5-10%的股份并不能太多改變戰(zhàn)略合作本質(zhì)。

另外，也得問(wèn)京東是否需要更多的錢(qián)，2016年第一財(cái)季結(jié)束后，京東賬上還有差不多350億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也是正的，在股價(jià)最低時(shí)，拿更多錢(qián)稀釋自己的股份，老劉不會(huì)干， 高瓴資本 、 老虎基金 也不干。

1號(hào)店的結(jié)局？會(huì)冷藏但不是馬上

會(huì)被冷藏嗎？可能性很大，但肯定不是馬上。

此前，京東做過(guò)大量投資并購(gòu)，目前為止，還無(wú)成功整合案例。2010年3月，收購(gòu)韓國(guó)SK集團(tuán)旗下電子商務(wù)網(wǎng)站千尋網(wǎng)（qianxun），2011年5月重啟千尋網(wǎng)，上線(xiàn)運(yùn)營(yíng)，然后就沒(méi)有然后了。

2012年1月 “迷你挑”被京東正式收購(gòu)，運(yùn)營(yíng)一年后，因交易糾紛就沒(méi)有然后了。

再然后是2014年1月完成對(duì)今夜特價(jià)酒店的收購(gòu)，創(chuàng)始人鄧天卓和 任鑫 加入京東，酒店業(yè)務(wù)也不了了之了。鄧天卓還在京東到家管戰(zhàn)略，任鑫Mars離開(kāi)京東自己創(chuàng)辦了get融資數(shù)千萬(wàn)。

再再然后是2014年騰訊戰(zhàn)略入股京東，京東合并了騰訊電商的QQ網(wǎng)購(gòu)、拍拍網(wǎng)和易迅網(wǎng)。前面兩個(gè)網(wǎng)站就算是關(guān)閉了，易迅網(wǎng)算是基本冷藏了。

那么，1號(hào)店會(huì)怎樣？冷不冷藏是一回事，估計(jì)京東自己也未必有信心運(yùn)營(yíng)兩個(gè)獨(dú)立品牌。并購(gòu)時(shí)，東哥還微信咨詢(xún)了好友京東無(wú)線(xiàn)事業(yè)部的老大徐雷，接下來(lái)如何接管1號(hào)店的用戶(hù)和品牌？當(dāng)然，公司機(jī)密，徐雷啥都沒(méi)有說(shuō)。有內(nèi)部消息，徐雷這兩周就重返掌管京東市場(chǎng)部替代熊青云，回到2007年開(kāi)始他一手搭建的部門(mén)。收購(gòu)1號(hào)店不是京東的核心訴求，但絕不等于說(shuō)白白浪費(fèi)1號(hào)店千萬(wàn)活躍用戶(hù)和在華東地區(qū)的口碑影響力。

品類(lèi)上，1號(hào)店只是京東的一個(gè)子集，完全重疊，但根據(jù)1號(hào)店的數(shù)據(jù)，大部分用戶(hù)和京東并不重疊。1號(hào)店的活躍用戶(hù)規(guī)模，用戶(hù)質(zhì)量（粘度）要比易迅網(wǎng)高一個(gè)數(shù)量級(jí)，所以，不榨盡1號(hào)店最后一滴血，京東是絕不會(huì)冷藏它的?，F(xiàn)在讓徐雷重返掌管市場(chǎng)部，也是要再度特別重用的節(jié)奏，或許，和這次沃爾瑪戰(zhàn)略入股，整合1號(hào)店不無(wú)關(guān)系！

1號(hào)店能榨出多少油水？200-300億

去年7月，沃爾瑪表示以7.6億美元從少數(shù)股東手中收購(gòu)了該公司當(dāng)時(shí)未持有的1號(hào)店的49%股權(quán)。當(dāng)然，15億美金估值，已是過(guò)去時(shí)，當(dāng)下的1號(hào)店千萬(wàn)活躍用戶(hù)值多少錢(qián)？

只是注冊(cè)購(gòu)買(mǎi)用戶(hù)，按照自己做營(yíng)銷(xiāo)推廣成本要花20億左右，由于這些用戶(hù)粘性和忠誠(chéng)度更高，可以給到30億的市場(chǎng)價(jià)值，賣(mài)出去也就這個(gè)價(jià)。如果京東真100億收購(gòu)1號(hào)店，真的太貴了。當(dāng)年易迅網(wǎng)作價(jià)給京東的時(shí)候，也差不多是0.3倍PS，30億的估值。那么對(duì)京東，1號(hào)店能榨出來(lái)多少油水？能夠給京東帶來(lái)多少價(jià)值，或貢獻(xiàn)多少銷(xiāo)售額？

供應(yīng)鏈不足，倉(cāng)配物流覆蓋限華東，在沒(méi)人才，運(yùn)營(yíng)等各方面管理極度混亂情況下，1號(hào)店在經(jīng)歷了斷崖式下跌之后依然做到了年流水百億。2015年京東的GMV是4627億，活躍用戶(hù)數(shù)是1.691億，1號(hào)店一千多萬(wàn)活躍用戶(hù)，按照京東的標(biāo)準(zhǔn)，1千萬(wàn)活躍用戶(hù)可以創(chuàng)造的GMV是273億到300億左右。如果按照0.3-0.5PS算，資本價(jià)值可以做到100-150億。

那么，接管1號(hào)店的自營(yíng)業(yè)務(wù)會(huì)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)虧損嗎？假設(shè)此前1號(hào)店的虧損率10%，營(yíng)銷(xiāo)預(yù)算6億，京東采取榨干策略，營(yíng)銷(xiāo)預(yù)算砍到2億，虧損率可以收窄到6%。另外，1號(hào)店的倉(cāng)配履單成本比京東高，每單差不多17-20元左右。1號(hào)店的訂單以上海等城市為主，按京東的標(biāo)準(zhǔn)可以控制到12元左右，又可以減少三五個(gè)點(diǎn)的虧損。重疊人員大部分可編入京東，所以，還可省下行政管理成本，至少2個(gè)點(diǎn)。1號(hào)店在京東手里，如果不想擴(kuò)大1號(hào)店的業(yè)務(wù)和用戶(hù)人群，當(dāng)然，是有很大可能賺錢(qián)的，至少不虧錢(qián)。

至于整合中，什么中外企業(yè)文化融合都是扯淡？1號(hào)店就沒(méi)有什么沃爾瑪文化，1號(hào)店自己的文化都不復(fù)存在了。往簡(jiǎn)單的說(shuō)，相當(dāng)于京東前端多了一個(gè)流量入口，商品后臺(tái)切換給京東，倉(cāng)庫(kù)該關(guān)的關(guān)，人員該裁的裁，該合并的合并。京東此前已經(jīng)整合了一個(gè)更復(fù)雜的ECC（騰訊電商），今天再收拾一個(gè)小一號(hào)的1號(hào)店而已。內(nèi)部消息，京東CEO沈皓瑜負(fù)責(zé)牽頭整合1號(hào)店，一時(shí)半會(huì)兒應(yīng)該不會(huì)離開(kāi)京東，而此前有八卦傳言沈皓瑜離職。上周五沈皓瑜去上海1號(hào)店的倉(cāng)庫(kù)考察了，估計(jì)接下來(lái)的關(guān)停整合也是很快了吧。簡(jiǎn)單的事情，不必復(fù)雜化。

1號(hào)店還有哪些價(jià)值？強(qiáng)化品類(lèi)話(huà)語(yǔ)權(quán)提升毛利

京東收購(gòu)1號(hào)店，從此，自營(yíng)商超B2C，京東就再無(wú)對(duì)手了，雖然天貓超市試圖開(kāi)始增加自營(yíng)的品類(lèi)。京東收購(gòu)1號(hào)店的價(jià)值，除了潛在可能的給京東消費(fèi)品事業(yè)部帶來(lái)超過(guò)200-300億左右的收入，同時(shí)，也消滅了一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。強(qiáng)化了京東在商超品類(lèi)（快消品）的話(huà)語(yǔ)權(quán)！

2015年，京東消費(fèi)品事業(yè)部的銷(xiāo)售額差不多500億，2016年800-1000億，算上1號(hào)店200億，就是1000-1200億。而2015年中國(guó)零售排行榜，華潤(rùn)827億，聯(lián)華680億，大潤(rùn)發(fā)615億。京東現(xiàn)在不只是線(xiàn)上最大的商超，也是中國(guó)線(xiàn)上線(xiàn)下最大的商超。規(guī)模就是話(huà)語(yǔ)權(quán)，有話(huà)語(yǔ)權(quán)才有資格談毛利潤(rùn)率和盈利！

以前，供應(yīng)商還拿1號(hào)店制衡京東，現(xiàn)在自營(yíng)采銷(xiāo)類(lèi)型的商超電商，實(shí)質(zhì)上只剩下京東一家，強(qiáng)化了京東在該品類(lèi)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，最終有助于快速提升京東整體在商超品類(lèi)的毛利潤(rùn)率，盈利能力。收購(gòu)，會(huì)提升盈利，而不是導(dǎo)致虧損。從這個(gè)層面來(lái)說(shuō)，品牌供應(yīng)商，將是這次收購(gòu)的利益受損者。沒(méi)有品牌供應(yīng)商喜歡渠道一家獨(dú)大，線(xiàn)下線(xiàn)上都一樣，因?yàn)榍蓝家粋€(gè)德行。

昨天和一國(guó)際奶粉品牌電商boss聊，目前線(xiàn)上奶粉已經(jīng)占到整體的30%左右，其中京東的市場(chǎng)份額已經(jīng)接近一半，1號(hào)店和天貓的市場(chǎng)份額差不多，現(xiàn)在京東合并了1號(hào)店，就更加強(qiáng)勢(shì)了。換句話(huà)說(shuō)，阿里不要欺人太甚，今年雙十一再比服裝品牌搞二選一，京東也不是沒(méi)有反制手段。以其人之道還之彼身。東哥的看法是，渠道壟斷一家獨(dú)大總不是什么好事情，于消費(fèi)者不利，于品牌商也不利。

然而，東哥再?gòu)?qiáng)調(diào)一遍，這次沃爾瑪戰(zhàn)略入股京東，重點(diǎn)絕不是1號(hào)店。100億的戰(zhàn)略合作，1號(hào)店最多占20-30%價(jià)值就差不多了。別把所有聚焦點(diǎn)放在1號(hào)店上。

別低估了沃爾瑪和京東的智商，就如2014年，京東肯定不會(huì)單純?nèi)ナ召?gòu)騰訊電商一樣，主動(dòng)收購(gòu)1號(hào)店這樣的事，還花100億，京東是絕對(duì)干不出來(lái)的。

李成東，電商天使投資人，前騰訊、京東戰(zhàn)略分析師。創(chuàng)業(yè)者、投資人加微信787977470，微信公眾號(hào)：東哥解讀電商。