科技獵男士創業先鋒JR912：GGV紀源資本管理合伙人符績勛
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NO.CYXF1-912；參考時間2015年11月；原作者：金慧瑜
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如果我們探尋一下此前創投市場“野蠻生長”的原動力，在受到二級市場的沖擊波以外，我們正在經歷的“資本寒冬”或許根本是緣于資本嗅覺的轉變。
回顧過去幾波資本熱潮的動力來源，GGV紀源資本管理合伙人符績勛近期在接受《第一財經日報》記者金慧瑜專訪時表示，這一波的冷卻，本質上是資本對移動互聯網驅動增長的預期降低了。
他期待，在經歷過這個冬天的沉淀后，新一輪的巨頭嶄露頭角，釋放新一波價值。
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紅利退去
“大家往往把二級市場的效應放大，使得一個基本原因被掩蓋過去了。”符績勛認為，追根究底，市場的冷卻是因為移動互聯網的滲透率已經到了一個新階段：雖然還在增長，但增速已經放慢。
在提供無限想象空間的同時，不同于PC互聯網時代的“眼球是一切”，移動互聯網時代的“GMV(商品交易總額)、流量是一切”催生了一種不理性的熱戀和不必要的浪費。
“紅利一過，獲客成本就大大提高，投入和產出不成比例，大家意識到這種問題，冬天就來了。”符績勛說，從一些互聯網企業最近的財報中可以看到，移動消費已經占到其總收入的五六成。
“增速肯定在放緩，其實到達六七億用戶后，滲透率已經到了一個頂峰，大家對增速的預期改變了。”符績勛說，過往那種狂轟濫炸、效率不高的燒錢狀態已經不再。
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第二波浪潮
資本市場“繁榮”時，水漲船高，錢都用在買GMV、買用戶、買交易，真實效果難有定論。而經過這一輪洗禮，好公司會冒出來，估值也會下來。符績勛說，他會在這個階段加碼能脫穎而出的亮點項目。
他提到有三個領域的機會。
一是移動互聯網尚未觸及的領域和區域。“一些行業已經相對成熟，例如出行、打車、外賣，機會可能沒有那么多;一二線城市現在都有掃碼一條街，移動互聯網的滲透率很高，但還有很多三到六線城市，雖然智能機下去了、移動互聯網接到了，但是使用頻度、服務和產品還是有限，所以農鄉級市場還有很多可為、改造的地方。”
二是垂直行業，例如農業、醫療健康。這些行業比較復雜，還有不同的利益群體，改造的時間會需要更長。符績勛認為，諸如掛號網等已經沉到行業中去，但行業的機會仍然巨大。
三是新一代消費群體的崛起和消費升級。“現在的90后可能更愿意還沒畢業就借錢買手機，更愿意體驗消費，對健康、旅游的訴求和70后、80后可能都不一樣，我們還有大量的機會。”符績勛說。
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金慧瑜：中國整體的實體經濟仍然處在下行放緩過程中，您對于宏觀環境怎樣判斷?對于創投來說有怎樣的影響?
符績勛：我們對于經濟增速要有一個新的認識，不管“保8”還是“保7”，按照現在占到美國百分之六七十的經濟體量，未來十年中國的發展，即使是4%、5%的增速也很厲害。中國要走入一個新的時代，不論是后工業時代還是消費時代，過去三十年靠投資和出口這兩駕馬車拉動確實已經乏力了。這個新的時代，不是速度有多快，而是質量有多高，應該是創新和效率在驅動。
從VC角度來說，如果中國未來10年是4%~6%的增速，而且是效率和創新在驅動的話，其實質量很高，而且VC在當中扮演的角色更大，我們是在催生創新的動力。成熟的經濟體，例如美國的發展動力就是效率、創新，中國可能也差不多進入到這一時期，很多主要城市像上海、北京，甚至一些二線城市也已經表露出來。
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金慧瑜：創業者反映融資變困難了，有機構反映基金也不好拿錢了。您了解到的行業的真實情況是怎么樣的?
符績勛：真實的情況肯定是比較差。但是創業者都要認識到，你錢多的時候，競爭對手錢也多，大家對錢的使用效率不一定是最高的，而且估值上去、不斷貼錢去補競爭，對投資人來說，資本回報也不一定是最好的。今天雖然錢來得不易，對于很多創業者來說時間拉長、估值下來了，但是只要你能拿到錢，花錢效率就高很多，避免很多無謂競爭帶來的消耗和浪費。
這波寒冬肯定會誕生一批巨頭，很多領域都會有。哪個大公司沒經過冬天，沒經歷過的就不可能成為大公司，只有在嚴寒的考驗下，好的這些創業者才能脫穎而出，這是市場對你的考驗。基金也是一樣，好的基金仍然會拿到錢，差一點的就會被淘汰，這是新陳代謝、市場規律，不管對基金管理人還是對創業者都不是一件壞事。
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金慧瑜：GGV的投資節奏是否放慢?在判斷項目的時候，投資邏輯會不會根據形勢的變化而調整?例如更加側重商業模式、盈利性?
符績勛：我們這兩年投資比較多，但今年整體比去年稍慢一些，因為今年年初的前六個月，整體市場估值很高，當時感覺就不太對，所以整體上沒有去年投得多。
其實盈利這個東西很容易被扭曲，我更在乎你能夠沉淀的價值。
舉個例子，像我們投了滴滴快的，它其實是一個平臺，當能夠發展快速整合市場、形成巨頭后，就會形成網絡效應。這是一個供需兩方的效應：司機要載人、提高利用率、降低空駛率、客單越多越好，乘客要打車的時候就有，體驗就好，就有自然的網絡效應，這樣的話，后來者要去顛覆是很難的，這個是網絡效應帶來的一個門檻。
我們再看專車和出租車的對比，專車和出租車不同的地方在于，出租車對平臺依賴度沒那么高，但是專車依賴度就會高很多。
但說到外賣，我就覺得它可能會碰到一個挑戰，雖然也是一個平臺，可以形成網絡效應，但是依賴度是相對低的——餐飲店可能20%的生意是外賣，80%是堂吃。依賴度也形成了話語權和定價權，所以在競爭的時候，往往不能形成護城河和門檻。
我們在判斷投資價值的時候，不是說你要掙多少錢，但我必須能去理解你如何沉淀價值，沉淀完之后是否有護城河，而不是被人家一沖、狂轟濫炸就炸掉了。
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金慧瑜：創投行業過去一段時間火熱，也存在一些過剩和跟風。您會給其他投資人哪些建議?
符績勛：我不太信機關槍的打法，而更多是瞄準、狙擊手的打法。選一個賽道后，有很多賽手，你得先要知道這個賽道會是什么樣的、有什么坑，如果你不知道這些，就會選錯人。
以前是錢為王，今天不是，今天的中國到處都是錢。以前創業的人很多是海歸，但中國現在人才比比皆是，你怎么選人和以往不一樣。
以前可能是放得很開，只要看個大概，什么都投。但掙PE差的時代已經過去，這個時候你判斷的精準度取決于你對行業理解的專業度，你能夠提供的價值也取決于此。
我喜歡這個工作，是因為你必須不斷往前跑、不斷學習。以前我投資的創業者都是60后、70后，現在我看的很多是80后、90后，你的學習對象發生了變化，他們是新興的消費群，我的認知和他們的認知不同。如果我要投資一個未來，我就要去認識他們。
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金慧瑜：在過去的幾年里，無論是中國還是美國，獨角獸公司出現的頻率越來越大，培育一個獨角獸公司的時間也越來越短，您如何評價這種現象?在擠創業泡沫的過程中，這個現象是否會發生變化?
符績勛：水漲船高，真假獨角獸都隱藏在里面。可能時間才能認定真正的獨角獸，但我個人認為現在上百家獨角獸中，一大部分都是“paperunicorn”(紙做的獨角獸)，遇到寒冬，很容易被吹走和燒掉，可能一兩年就能看出來。
寒冬里，資金使用的效率更加重要。以前你能燒錢就不怕，總是會有人給你錢去燒，現在不會，大家看的是你整體的發展效率、可預期的收入，至少你要能畫一條曲線說明經濟模型是否成立。既然你是獨角獸，就要讓人看到真正的盈利模式，證明你的商業邏輯是成立的。之前可以假設，但現在是冬天，大家不愿意讓你去假設，你必須去證實。
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金慧瑜：美國當前的創投環境如何?
符績勛：現在和中國差不多，可能中國的起落更加明顯。前段時間，中國的獨角獸和創業公司，其實價值和性價比遠遠高于美國，但在這半年內中國市場調整更快，美國調整稍微慢些，也在下來，但沒那么明顯。現在看到的三季報還有多只獨角獸融到錢，但其實很多是二季度下的決定，在三季度打到錢。真正三季度的數據還不是那么明顯，一級市場往往滯后三個月到半年。
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