投資 者對特斯拉 Robotaxi 的關(guān)注度高漲，尤其是在特斯拉 22 日于奧斯汀推出首個 Robotaxi 服務(wù)之后。

據(jù)華爾街見聞此前文章，目前 Robotaxi 僅配備 10 輛車，運營時間限制在上午 6 點至午夜 12 點，且只在地理圍欄區(qū)域內(nèi)運行。最重要的是，車輛仍配備安全員和遠程操作員，統(tǒng)一收費 4.20 美元。

據(jù)追風(fēng)交易臺消息，瑞銀 23 日發(fā)布研報，認(rèn)為指出如果一切按計劃進行（包括技術(shù)、監(jiān)管、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與規(guī)?；龋?，這可能是一個巨大的市場。 到 2040 年，特斯拉在美國的 Robotaxi 網(wǎng)絡(luò)有望擴展至 230 萬輛車的規(guī)模，年收入或?qū)⑦_到 2030 億美元，為公司貢獻高達 860 億美元的稅后營業(yè)利潤。

公司不僅自主研發(fā) FSD 系統(tǒng)，還擁有整車制造能力和運營平臺。這種垂直整合的能力使特斯拉成為目前唯一能將 " 車 + 軟件 + 網(wǎng)絡(luò)平臺 " 三者統(tǒng)一打包的企業(yè)。

瑞銀據(jù)此為特斯拉網(wǎng)絡(luò)（Tesla Network）業(yè)務(wù)賦予 3500 億美元估值， 將特斯拉目標(biāo)價從 190 美元上調(diào)至 215 美元。 截止發(fā)稿，特斯拉美股盤前為 327 美元。盡管如此，瑞銀仍維持對特斯拉 " 賣出 " 評級，認(rèn)為 Robotaxi 的遠景雖然誘人，但市場已經(jīng)充分定價，現(xiàn)階段特斯拉的估值 " 難以為繼 "。

2030 億美元的潛力市場，Robotaxi 或成新增長核心

瑞銀團隊以奧斯汀為例，分析了特斯拉即將啟動的首個 Robotaxi 服務(wù)，并基于保守假設(shè)對其進行了 15 年期的 商業(yè) 建模。模型顯示， 到 2040 年，Tesla Network 的 Robotaxi 車隊可能達到 230 萬輛，涵蓋自營車輛與外部 " 貢獻 " 車輛兩種類型。

其中，約 40% 的車輛由特斯拉自持，60% 由個人或車隊公司購買后接入 Tesla Network，類似于 Airbnb 的 " 房東 " 角色。按照每輛車每天行駛 8 小時、時速 25 英里計算，Robotaxi 年均運營里程可達 49000 英里。

瑞銀預(yù)計，屆時 Tesla Network 的總年營收可達 2030 億美元，其中自營車隊貢獻 1430 億美元，貢獻車隊貢獻約 600 億美元（按 30% 平臺抽成計），整體毛利率高達 72%，凈利潤率為 42%。

全產(chǎn)業(yè)鏈一體化，特斯拉構(gòu)建 " 自動駕駛閉環(huán) "

瑞銀研報強調(diào)，相較于 Waymo、Mobileye 等 Robotaxi 競爭者， 特斯拉的最大優(yōu)勢在于其垂直整合能力。 公司不僅自主研發(fā) FSD（完全自動駕駛）系統(tǒng)，還擁有整車制造能力和運營平臺。

這使特斯拉成為目前唯一能將 " 車 + 軟件 + 網(wǎng)絡(luò)平臺 " 三者統(tǒng)一打包的企業(yè)。 瑞銀認(rèn)為，這種結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢，使特斯拉能同時受益于：

整車銷售利潤；

FSD 軟件的訂閱收入；

Robotaxi 平臺的抽成收入。

此外，特斯拉還可以通過平臺機制動態(tài)調(diào)節(jié)供給，規(guī)避單一模式下高低峰波動帶來的資源閑置風(fēng)險。

成本精算：Robotaxi 平均運營成本約 0.86 美元 / 英里

研報引用紐約出租車行業(yè)（TLC）數(shù)據(jù)，對 Robotaxi 運營成本進行了詳細(xì)測算。 以 2040 年為例，特斯拉每英里總成本約為 0.86 美元， 主要構(gòu)成包括：

保險費用：0.30 美元；

車輛折舊：0.10 美元；

維護和清潔：合計約 0.18 美元；

充電費用：0.12 美元；

停車與注冊等其他費用：0.16 美元。

在保持 3 美元 / 英里的收費水平下，Robotaxi 的單位毛利率將超過 70%， 經(jīng)濟 模型極具吸引力。

盈利能力與估值分析

從財務(wù)角度來看，瑞銀預(yù)計 Tesla Network 業(yè)務(wù)將在 2027 年仍處于虧損狀態(tài)，但隨著規(guī)模擴張和運營效率提升， 到 2030 年將實現(xiàn)扭虧為盈， 2040 年實現(xiàn)稅后營業(yè)利潤（NOPAT）86 億美元，毛利率達到 72%，EBIT 利潤率為 55%。

此外，貢獻車隊部分由于無需特斯拉承擔(dān)車輛成本，主要收取軟件和平臺服務(wù)費，其利潤率將高達 92%，成為公司現(xiàn)金流的重要來源。

在估值方面， 瑞銀為 Tesla Network 業(yè)務(wù)給出了 3500 億美元的估值，相當(dāng)于每股 99 美元。 而特斯拉目前股價為 321.87 美元，這意味著 Robotaxi 業(yè)務(wù)在理論上已占到當(dāng)前估值的 31%。

投資者提示：想象力巨大，兌現(xiàn)周期漫長

盡管 Robotaxi 在商業(yè)模式、利潤率和行業(yè)顛覆性方面都展現(xiàn)出極大潛力，但瑞銀提醒投資者，目前的特斯拉估值已充分包含了這部分預(yù)期。

Robotaxi 是一項需長周期兌現(xiàn)的未來業(yè)務(wù)，涉及技術(shù)、政策、用戶習(xí)慣等多重不確定性。在相關(guān)技術(shù)尚未大規(guī)模落地前，市場給予的高估值可能難以持續(xù)。

瑞銀因此建議，投資者在評估特斯拉時，需權(quán)衡好 " 遠期增長潛力 " 與 " 當(dāng)前業(yè)績兌現(xiàn) " 的現(xiàn)實落差，避免情緒驅(qū)動下的高位接盤。

來源：全天候 科技