本文來自微信公眾號： 投資界 （ID：pedaily2012） ，作者：劉博，原文標題：《1200億，一個半導體鼻祖破產》，頭圖來自：視覺中國

令人唏噓。

據《華爾街日報》報道，美國碳化硅晶圓龍頭Wolfspeed即將申請破產。消息一出，公司股價周三在一夜之間暴跌60%，位列美股跌幅榜榜首。

Wolfspeed，這是一個全球半導體圈都并不陌生的名字。創立于上世紀80年代末，Wolfspeed堪稱是第三代半導體碳化硅的先驅者，2021年市值一度高達165億美元 （約合人民幣1200億） 。

直至中國同行的崛起，打破了Wolfspeed的好日子——來自中國的碳化硅公司憑借成熟的制造產業鏈，令Wolfspeed面臨著技術滯后與成本高昂的尷尬局面，最終敗走市場。

Wolfspeed的倒下，某種程度上也是一縷縮影。

全球碳化硅鼻祖崛起史：市值曾1200億

這原本是一個極具硅谷色彩的創業神話。

時間要追溯到1987年，在美國北卡羅來納州立大學旁邊的一家餐廳里，五位該校畢業生和另一位年輕人，共同創立Wolfspeed的前身——Cree。當時他們的處境十分窘迫，以至于聯合創始人Neal Hunter和Eric Hunter刷爆了信用卡，還申請了第二筆抵押貸款，以便他們可以雇用另一位創始人John Edmond成為首位員工。

創業初衷源自于在校期間，這幾位年輕人就嘗試基于碳化硅材料特性，讓半導體在更高工作溫度和功率水平下運行，這也讓他們看到了利用碳化硅生產藍光LED的機會。于是在1989年，Cree推出首款基于碳化硅的藍光LED，并在上世紀90年代成為全球最大的藍光LED芯片制造商。

隨后在1991年，Cree又推出全球首片商用碳化硅晶圓，一舉奠定在碳化硅領域的先驅地位。此后，Cree逐步形成了LED （LED芯片和組件） 、照明 （LED照明系統和燈具） 、Wolfspeed三大業務部門。其中，Wolfspeed的業務包括碳化硅材料、電源器件和射頻器件等。

但隨著照明業務自2016年起開始下滑，Cree相繼出售了LED照明和LED產品業務，決定全面第三代半導體轉型，同時在2018年收購了英飛凌射頻功率業務。中間還有一個插曲，Cree曾險些在2016年將Wolfspeed出售給英飛凌，但最后被叫停交易。

更重要的是，特斯拉在這一年發布Model 3，首次在逆變器上搭載來自意法半導體的碳化硅MOSFET。至此，碳化硅站到新能源汽車的聚光燈下，而Cree作為意法半導體的晶圓供應商，自然要抓住這次良機。

轉折點在2021年10月——Cree正式改名Wolfspeed，徹底轉型成為一家專注于第三代半導體的企業。同時，Wolfspeed股價也在同年11月創下新高，一度沖上139美元，市值也高達165億美元 （約合人民幣1200億元） ，名噪一時。

從當時行業趨勢來看，新能源汽車、光伏等領域對碳化硅半導體應用的需求，確實給Wolfspeed帶來巨大的想象空間。憑借技術優勢和領先的8英寸SiC晶圓產能，Wolfspeed也得以迅速坐穩行業龍頭。

但令人意想不到的是，這次改名竟成為Wolfspeed跌下神壇的開端。

誰殺死了它？

一座大廈的傾塌總是先從內部開始。

在Wolfspeed高層眼中，2021—2024財年被視為最重要的投資時期，因此決定大舉進行產能擴張。在這一時期，Wolfspeed持續砸下重金，至少投入數十億美元在美國和德國建設新廠，包括莫霍克谷8英寸碳化硅晶圓廠的產能建設、6英寸碳化硅晶圓廠達勒姆工廠的產能擴充等。

然而，這種“賭未來”式的激進擴張策略，很明顯忽視了市場發展節奏。首當其沖的，是歐美汽車市場的電動化進度不及預期，當地車企延緩了電動汽車的發展目標，導致部分OEM推遲車規半導體的訂單。

甚至特斯拉這位碳化硅“急先鋒”，也在2023年3月宣布減少碳化硅用量。消息一出，對于包含Wolfspeed在內的歐美車廠碳化硅供應商而言，無疑是晴天霹靂。當車企訂單大幅減少，碳化硅廠商的產能利用率自然也隨之下降，成本則會反向上升，形成一個惡性循環。

最典型的案例，當屬Wolfspeed的莫霍克谷工廠。作為旗艦產線，該廠建廠時斥資超50億美元，占據Wolfspeed超過一半的資本支出，原計劃承載著公司未來數年的營收增長。但慘淡的現實卻是，該廠在最新財季中僅僅貢獻了7800萬美元收入。而產能利用率，據悉到2024年底時才只能提升至25%。

時至今日，Wolfspeed的債務高達約65億美元，其中包括阿波羅全球管理公司持有的15億美元優先擔保貸款，年利息支出約8億美元，但現金儲備僅13億美元。而其股價年初至今累計下跌已達33%，2024年更是暴跌了85%。如今每股僅1美元出頭，最新市值更少得可憐。

更致命的是，美國《芯片與科學法案》懸而未決，極有可能被現任政府廢除，這意味著Wolfspeed曾期望獲得的6億美元現金退稅或將落空，對于其現在的處境而言，無疑是雪上加霜。

正所謂“墻倒眾人推”。在崩盤前夕，已有知名投資機構提前清倉拋售。據一份監管文件顯示，Jana Partners已退出其在Wolfspeed的全部頭寸。其中在今年第一季度，Jana Partners出售了近500萬股Wolfspeed股票；去年底則曾減持約19%的股份。

Wolfspeed并非未曾嘗試自救。在過去的一年里，Wolfspeed已經解雇原CEO，關閉了一家工廠，并裁員20%，聚焦200mm晶圓路線，試圖扭轉現金流狀況。但就目前而言，這一切似乎都已無濟于事。等待Wolfspeed的，恐怕只有破產這最后一條路了。

壓死駱駝的最后一根稻草：中國對手崛起

擊潰Wolfspeed的，還有一股東方力量。

盡管Wolfspeed起步早，但中國企業與這位碳化硅鼻祖的差距，正肉眼可見的縮小。據TrendForce報告顯示，在2024年全球碳化硅襯底市場中，Wolfspeed依舊以33.7%的市占率占據榜首。但令人眼前一亮的是，中國企業天科合達 （TankeBlue） 和天岳先進 （SICC） 表現亮眼，分別以17.3%和17.1%的市占率位列全球二三位。

更為關鍵的是，Wolfspeed量產的8英寸SiC襯底，理論上可降低單位成本30%，但實際良率不足40%的問題長期未能解決。與此同時，中國廠商通過工藝創新，將6英寸襯底價格壓至國際水平的30%，直接擊穿了Wolfspeed的成本底線。由此一來，Wolfspeed遭受的內外壓力可想而知。

事實上，這正是中國第三代半導體崛起的一抹縮影。2022年登陸科創板的天岳先進，是全球少數能實現8英寸碳化硅襯底量產、率先實現2英寸到8英寸襯底的商業化的公司之一，也是率先推出12英寸襯碳化硅底的公司，最新市值超260億元。

今年2月，安意法半導體碳化硅晶圓廠正式通線，由三安光電與意法半導體在重慶合資設立的。預計項目將在2025年四季度實現批量生產，將成為國內首條8英寸車規級碳化硅功率芯片規模化量產線。

除了這些上市龍頭，還有一批碳化硅獨角獸正在排隊沖出。

2024年10月，芯粵能宣布完成約十億元人民幣A輪融資，由粵財基金管理的廣東省集成電路基金二期與國投創業基金聯合領投，社保灣區科創基金、深創投、廣州產投、科金控股集團、大眾聚鼎、博原資本、復樸投資與曦晨資本聯合參與。

更早之前，同光股份宣布完成15億元F輪融資，由深創投制造業轉型升級新材料基金、京津冀協同發展產業投資基金領投，保定高新區創業投資有限公司、河北產投戰新產業發展中心聯合投資。

正如多位投資人不約而同地表達一致看法：第三代半導體承載著我們半導體產業換道超車的希望。

不止于此，全球先進制造業正迎來“中國時刻”。DeepSeek橫空出世，震驚歐美科技圈；鋰電、光伏、新能源汽車，已成為中國外貿“新三大件”；曾幾何時，我們一度“缺芯少屏”，如今國產替代潮如火如荼……以至于近日《紐約時報》驚呼：“中國很可能最終完全主導高端制造業。”

背后的原因不言而喻。一方面，我國制造業增加值和制造業規模連續14年雙雙位居世界第一，是唯一擁有所有工業類別、最長產業鏈的國家；同時擁有龐大的國內市場，能為企業提供足夠的訂單和利潤支持。另一方面，中國正從“人口紅利”轉向“工程師紅利”，為先進制造業發展提供了充足的人才儲備。

我們正在見證歷史。