許多年過去后，王長田和王興應(yīng)該都會記得2016年初夏，他們作出的這個重要決定。

今天，光線傳媒幾乎是不惜一切代價，控股了國內(nèi)市場份額最大的在線購票平臺——貓眼電影，王長田用23.83億元的現(xiàn)金和價值23.99億元的光線傳媒股票，換來了貓眼57.4%的股權(quán)。

王興旗下的新美大，在與大眾點評合并，并獲得33億美元歷史性融資之后，最終決定，讓貓眼電影獨立生長，結(jié)盟光線，徹底殺入娛樂圈！

在國內(nèi)娛樂圈，王長田一直給人留下一種勤奮、認真的形象，在戰(zhàn)略布局上鮮有大手筆。

而這一次，光線幾乎是奮力一搏。與不久前博納影視參投淘寶電影相比，光線充分利用A股上市公司的市值優(yōu)勢，以換股的方式拿到了貓眼的控股權(quán)，走了“里程碑式”的一步。

而王興，這位極端強調(diào)邏輯和戰(zhàn)略思考的互聯(lián)網(wǎng)大佬，在一手推動貓眼成為市場第一之后，最終決定讓貓眼真正走進娛樂產(chǎn)業(yè)。畢竟，如果不能進入電影上游產(chǎn)業(yè)鏈，光賣電影票，根本無法掙錢。

貓眼此次83.33億的低估值，無疑為其下一步再融資埋下了伏筆，未來，貓眼要么獨立上市，要么裝入光線傳媒體內(nèi)，再融資之路想必不會太過坎坷。

這絕對是一樁足以改變電影行業(yè)格局的交易案，王長田，在中國電影產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的中局，獲得了一個歷史性機遇。

光線資本運作背后的3大關(guān)鍵點

我們先來看看光線和貓眼的交易結(jié)構(gòu)：

1、 光線控股支付8億現(xiàn)金外加 1.76億股光線傳媒股票，購買貓眼電影38.4%的股權(quán)；

2、 光線傳媒則以15.83億現(xiàn)金，購買貓眼電影19%的股權(quán)；
交易完成后，光線控股和光線傳媒累計持有貓眼57.4%的股權(quán)，貓眼電影母公司三快科技（新美大）持有光線傳媒6%的股份。

這樣的交易結(jié)構(gòu)有幾個關(guān)鍵點：

1、貓眼電影的估值達到83.31億，明顯低估。

相比之下，淘票票（淘寶電影）的估值為137億，微影時代估值為120億。但事實上，這并不是一次單純的財務(wù)投資，而是讓貓眼有了更多的娛樂產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略資源。在明星、導(dǎo)演、IP價格不斷攀升的今天，尤為有價值。

2、 上市公司光線傳媒只持有貓眼19%。

這個比例應(yīng)該是本次交易結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵，王長田曾對娛樂資本論表示，光線的收購策略當中，如果目標公司能夠盈利，則可能謀求控股，如果持續(xù)虧損，持股比例一定在20%以下，不并表，即便持續(xù)虧損也不會對上市公司財務(wù)有太大的影響。

另一方面，上市公司19%的持股比例也為后續(xù)注入帶來可能性。無論對于貓眼后續(xù)融資，以及光線的市值管理都有益處。

3、換股

這無疑是本次交易最令人記憶深刻的一筆。在埋頭拍片多年之后，光線終于玩了一次漂亮的資本運作，利用高昂的市值，通過現(xiàn)金+股權(quán)的方式收購，既謀求了貓眼控股權(quán)，又沒有失血過多。

嫁接光線，貓眼“重生”

貓眼電影是國內(nèi)最早發(fā)力在線購票的獨立電商平臺，市場份額曾一度高達70%。

去年底以來，貓眼先是經(jīng)歷了美團與大眾點評合并，貓眼電影與大眾點評旗下的電影頻道進行整合。整合完成后，貓眼電影在全國合作影院數(shù)量超過5200家，購票用戶超過1.2億，2015年實現(xiàn)交易額156億。

接下來就是就是今年4月中旬，王興曾經(jīng)通過內(nèi)部信的方式宣布貓眼電影獨立，并宣布相關(guān)人事調(diào)整。原美團點評平臺事業(yè)群總裁鄭志昊（Peter）接替因病休假的原貓眼CEO沈麗，成為新貓眼CEO。他曾經(jīng)是騰訊公司SNG總經(jīng)理，并于2014年3月加入大眾點評。

王興在內(nèi)部信中還說，貓眼電影已經(jīng)實現(xiàn)了BG（事業(yè)部）層面的盈利，與此同時，貓眼電影還成立了貓眼電影文化公司，致力于打入電影產(chǎn)業(yè)鏈上游。

這次，貓眼電影沒有在BAT中站隊，而是選擇了光線，正式切入電影上游產(chǎn)業(yè)鏈。在光線傳媒在2016年的最新布局中，已經(jīng)陳列出包括影視、動漫、游戲、出版、互聯(lián)網(wǎng)、音樂在內(nèi)的多個板塊，并且已快速布局大量內(nèi)容IP資源，而這些娛樂資源，將讓貓眼電影相比其他在線購票平臺在發(fā)展后勁上更有優(yōu)勢。

有觀點認為，當淘寶電影背靠阿里，微影時代背靠騰訊，糯米電影背靠百度，獨立之后的貓眼電影，是否能與BAT相抗衡？

對此，娛樂資本論愿意表達一種樂觀態(tài)度。畢竟，淘寶電影已實現(xiàn)分拆獨立，微影時代在騰訊之外更是引入了多位股東，他們一輪又一輪的燒錢，都會通過股權(quán)融資來實現(xiàn)，相對于貓眼電影并沒有太大優(yōu)勢。嫁接娛樂資源之后的貓眼，未來也勢必通過獨立融資的方式繼續(xù)跟進新一輪電影票補大戰(zhàn)。

光線內(nèi)容布局廣泛，王長田“渴望渠道”

3年前，影視公司還沒開始重視互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行，一提起光線，大家首先想到的還是發(fā)行地網(wǎng)。但在短短一年之內(nèi)，在線購票的比重一躍升至70%以上，相當于去年大約300億票房是從網(wǎng)上售出的。

這時候，在線購票平臺的格局基本穩(wěn)定，BAT之外的公司幾乎很難再插手，控股某一家具有競爭力的在線購票平臺，看起來幾乎是天方夜譚。而這幾年中，從電影到電視，再到游戲，當光線的各種內(nèi)容資源越來越豐富，缺少輸出渠道成為一大瓶頸。

相比華誼兄弟、博納影視、萬達影視、樂視影業(yè)，光線傳媒在渠道上絕對是最被動的，它不僅沒有任何互聯(lián)網(wǎng)平臺，連自己的院線也沒有。

早在一年多以前，曾有小道消息稱，阿里的馬云將優(yōu)酷土豆的股權(quán)賣給王長田，但最終消息被證偽，但無風(fēng)不起浪，光線對于獲得互聯(lián)網(wǎng)渠道的渴望非常明顯。

隨后，光線又嘗試跟360一起合作先看網(wǎng)，要做中國版的Netflix，但最后，雙方以“和平分手”告終。今年3月的媒體通風(fēng)會上，王長田看起來已經(jīng)為先看準備了包括耽美劇在內(nèi)的各種網(wǎng)劇內(nèi)容，對先看這一平臺依然頗為重視。

華誼、博納、萬達，光線想借此拉開對手

早在兩年前，華誼就2.66億控股賣座網(wǎng)并簽“對賭協(xié)議”，在當時的階段，這次布局應(yīng)該比較超前了。

但很明顯，華誼在選擇收購標的時采取的是一種保守策略，賣座網(wǎng)并非具有成為市場份額第一的“賣相”，相對而言，更像是一家不會明顯虧損的慢公司。

現(xiàn)在回過頭來看，收購賣座網(wǎng)，對華誼在線上購票領(lǐng)域的影響力提升微乎其微，盡管從財務(wù)投資方面看可能并沒有什么損失，但在打開銷售渠道、打通上下游資源方面的戰(zhàn)略目的顯然沒有實現(xiàn)。

事實上，光線也曾在2015年出資1.3億元，收購票務(wù)電商網(wǎng)票網(wǎng)68.55%的股權(quán)，看起來，當時光線的布局，更像是在華誼之后的一次跟隨。

除了華誼、光線之外，萬達博納也都曾試圖購買票務(wù)平臺。

萬達院線不僅旗下有自己的APP，還入股了微影時代。而剛剛完成私有化不久的博納也投資的阿里巴巴旗下的淘票票（淘寶電影）。這證明這些影視巨頭也無法忽視在線購票的力量，盡可能把在線購票平臺巨頭整合到自己的產(chǎn)業(yè)鏈中來。

但光線控股貓眼電影的做法，則是一騎絕塵——排他性地封死了其他競爭對手掌控貓眼的可能性。相對而言，萬達、博納參股票務(wù)電商的做法，并不能平臺形成決定性影響力。

或許，博納也曾有過買下貓眼電影的想法，但心有余而力不足。

畢竟正在私有化的博納，得全身心投入其中，確保順利回歸，還幾乎做出這樣大規(guī)模的資本運作。而且，按照博納目前的估值，跟貓眼換股也會是非常吃虧的做法。

但在中國電影產(chǎn)業(yè)極其殘酷的競爭中，錯過貓眼，無疑錯過了一個獨立無二的機遇。而獨立后的貓眼，是否會長成有一顆參天大樹？

【鈦媒體作者：娛樂資本論，文/高慶秀 鄭道森，微信公眾號：yulezibenlun】