8月12日，趣睡科技登陸創(chuàng)業(yè)板，開(kāi)盤(pán)股價(jià)便翻了一倍，10點(diǎn)40分左右，股價(jià)漲幅達(dá)158%，觸發(fā)臨停，5分鐘后，漲幅達(dá)到217%，觸發(fā)二次臨停，總市值逼近50億，PE達(dá)70倍，而一個(gè)月前剛上市的慕思股份的PE也只有不足24倍。

2022上半年，以新興產(chǎn)業(yè)為主題的IPO融資背景下，A股卻先后迎來(lái)兩支床墊股，一支是6月23日登陸深圳主板的慕斯股份（001323.SZ），另一家便是今天的主角趣睡科技（301336.SZ）。

趣睡科技主要有兩個(gè)看點(diǎn)，首先這是一家小米生態(tài)鏈企業(yè)，其次這是一家標(biāo)榜“科技”的床墊企業(yè)。

根據(jù)趣睡科技最新的招股書(shū)顯示，此次IPO公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量為1000萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為37.53元，發(fā)行后總股本為4000萬(wàn)股，即總市值15.01億，流通市值3.75億。

上市前雷軍套現(xiàn)近兩億

根據(jù)招股書(shū)介紹，趣睡科技成立于2014年，總部位于成都，是一家專(zhuān)注于自有品牌科技創(chuàng)新家居產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)零售公司。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為高品質(zhì)易安裝家具、家紡等家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)（以外包生產(chǎn)方式實(shí)現(xiàn)）與銷(xiāo)售，公司核心品牌“8H”在消費(fèi)者群體中有較高知名度。

別看這個(gè)從事的行業(yè)并不“高大上”，業(yè)內(nèi)知名度也平平的趣睡科技，背后的投資人倒是大牌云集，在趣睡科技成立不到一年時(shí)，雷軍的順為資本和劉強(qiáng)東的京東科技及千樹(shù)資本便投資了它，在Pre-A輪再次加碼。此后的幾輪還得到了弘章資本、尚勢(shì)資本、胡海泉的海泉基金、易建聯(lián)、昆侖萬(wàn)維、光信資本等機(jī)構(gòu)及個(gè)人的投資。易建聯(lián)還曾為其代言。

比起資本在后期的加入，令人更感興趣的是雷軍在趣睡科技未上市之前便頻繁轉(zhuǎn)讓股權(quán)。2016年8月，雷軍參與了趣睡科技的Pre-A輪融資，不到一年，2017年5月，順為投資與喜臨門(mén)簽訂了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將持股的3%以2757萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給喜臨門(mén)。這是雷軍第一次套現(xiàn)。同年7月，順為投資將0.5%的股權(quán)已500萬(wàn)的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給珠海長(zhǎng)榕。2018年1月，順為投資將1.4%的股權(quán)分別以1281.77萬(wàn)元、398.23萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給銀盈投資、中哲磐石。2018年2月，順為投資將1.6%的股權(quán)以1920萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給成都高投。2019年11月，順為投資將5.35%的股權(quán)以8870.30萬(wàn)元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給寬窄文創(chuàng)，又將2%的股權(quán)以3316萬(wàn)元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給潘火投資。

根據(jù)趣睡科技的招股書(shū)，2017-2019年之間共發(fā)生了十二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)渲许槥楣厕D(zhuǎn)讓股權(quán)6次，共套現(xiàn)約1.9億，目前順為持股比例為10.21%，天津金米持股1.8%，二者的實(shí)控人均為雷軍，綜合持股約12%。

也不難理解雷軍的頻繁減持，畢竟指望著床墊這個(gè)行業(yè)有什么爆發(fā)性增長(zhǎng)是不太可能的。

我國(guó)的床墊行業(yè)經(jīng)過(guò)10年的高速發(fā)展，繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)的可能性比較低。根據(jù)CSIL統(tǒng)計(jì)，我國(guó)床墊行業(yè)2017年總產(chǎn)值超過(guò)89億美元，占全球床墊總產(chǎn)值的32%；近十年我國(guó)國(guó)內(nèi)床墊消費(fèi)規(guī)模也得到快速提升，復(fù)合增長(zhǎng)率接近20%，2017年需求接近79億美元，占全球總需求的29%。這組數(shù)據(jù)告訴可以解讀為，國(guó)內(nèi)床墊的生產(chǎn)已經(jīng)覆蓋了國(guó)內(nèi)床墊的需求，想要繼續(xù)保持增長(zhǎng)，只能向外開(kāi)拓市場(chǎng)。

中美關(guān)系的不穩(wěn)定將阻礙床墊企業(yè)向外擴(kuò)展的進(jìn)度。近十年我國(guó)床墊出口額復(fù)合增長(zhǎng)率約為12%，2017年出口總額超過(guò)10億美元，占全球總出口額的26%，其中美國(guó)是我國(guó)床墊出口的第一大國(guó)，出口占比高達(dá)48%。那么中美關(guān)系的波動(dòng)，床墊企業(yè)面臨出口受阻的風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)目前趣睡科技還不涉及海外業(yè)務(wù)，這就意味著它要在國(guó)內(nèi)越來(lái)越卷的床墊行業(yè)爭(zhēng)取一席之地越來(lái)越困難了。

逃不開(kāi)的小米生態(tài)鏈

與小米生態(tài)鏈的許多企業(yè)一樣，趣睡科技同樣對(duì)小米的渠道有著嚴(yán)重的依賴(lài)。

招股書(shū)披露，趣說(shuō)科技通過(guò)小米系列平臺(tái)（包括小米有品及小米商城）產(chǎn)生的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為4.17億元、3.26億元和2.84億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.56%、68.20%和60.14%。

趣睡科技主要通過(guò)線上渠道進(jìn)行銷(xiāo)售，線上渠道銷(xiāo)售額占比在96%以上，其中線上渠道包括B2C模式、B2B2C模式和分銷(xiāo)商模式，其中B2C模式下主要與小米有品和京東商城合作，也通過(guò)趣睡科技自己的官網(wǎng)等進(jìn)行銷(xiāo)售，B2B2C模式主要與小米商城、京東自營(yíng)、蘇寧易購(gòu)等合作。

其中在B2C模式下，2019年、2020年、2021年分別實(shí)現(xiàn)3.28億元、2.84億元、2.43億元，其中小米有品銷(xiāo)售額分別為2.70億元，2.25億元、1.78億元，分別占該模式下?tīng)I(yíng)業(yè)收入的82%、79%、73%，京東商城的銷(xiāo)售額分別為0.52億元、0.50億元、0.52億元，分別占該模式下?tīng)I(yíng)業(yè)收入的16%、18%、21%。

可見(jiàn)該銷(xiāo)售模式下，小米與京東兩大投資方占了其總營(yíng)收的九成以上。在B2B2C模式下，也是如此。

與小米生態(tài)鏈的另外兩家上市公司相比，趣睡科技對(duì)小米的依賴(lài)更嚴(yán)重。

平衡車(chē)企業(yè)九號(hào)公司，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，與小米集團(tuán)發(fā)生的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)金額占每年?duì)I業(yè)收入的比重分別為57.31%、52.33%、45.91%和38.27%。

掃地機(jī)器人企業(yè)石頭科技，2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，與小米集團(tuán)的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為50.17%、34.32%、9.34%和1.78%。

小米生態(tài)鏈的企業(yè)都在努力擺脫對(duì)小米的依賴(lài)，其中石頭科技的效果最為明顯，九號(hào)公司也有了較大的進(jìn)步，而且這兩個(gè)公司在 “脫米”的過(guò)程中依然保持著較快的增速，然而趣睡科技的情況并不樂(lè)觀。

與小米脫鉤的代價(jià)是營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)。2019年、2020年、2021年趣睡科技的營(yíng)業(yè)總收入分別為5.52億、4.79億、4.73億，同比增長(zhǎng)率分別為14.96%、-13.32%、-1.24%，2022年一季度營(yíng)收0.93億元，同比下滑16.57%。

與小米脫鉤的風(fēng)險(xiǎn)是銷(xiāo)售費(fèi)用率預(yù)計(jì)會(huì)提高。對(duì)比競(jìng)對(duì)的銷(xiāo)售費(fèi)用率可以發(fā)現(xiàn)，趣睡科技依靠小米和京東兩大平臺(tái)，銷(xiāo)售費(fèi)用率處于行業(yè)最低水平，2019年、2020年、2021年的銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為14.97%、9.43%、9.69%，遠(yuǎn)低于筆者列出的9家競(jìng)對(duì)19%以上的平均值。

隨著趣睡科技“脫米”的推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)銷(xiāo)售費(fèi)用率會(huì)進(jìn)一步提升，這可以在石頭科技和九號(hào)公司身上看到，石頭科技在近幾年擺脫對(duì)小米依賴(lài)的過(guò)程中，銷(xiāo)售費(fèi)用率逐年提高，從2019年的8.41%增長(zhǎng)到2021年的16.08%，翻了近一倍。

憑借小米、京東帶來(lái)的渠道便利，毛利率水平最低的趣睡科技卻賺取了最高的凈利率。與床墊企業(yè)喜臨門(mén)、夢(mèng)百合、慕思股份相比，趣睡科技的毛利率水平最低，甚至低于自己的代工企業(yè)喜臨門(mén)和夢(mèng)百合，這點(diǎn)挺讓人迷惑。與家紡企業(yè)，夢(mèng)潔股份、羅萊生活、水星家紡、顧家家居相比，毛利率水平也同樣墊底。

更讓人意外的是，雖然毛利率水平低，但并不耽擱趣睡科技掙錢(qián)，在競(jìng)對(duì)都掙扎在微利邊緣的背景下，趣睡科技卻以14%相對(duì)穩(wěn)定的凈利率水平獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。除上文提到的銷(xiāo)售費(fèi)用率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均之外，管理費(fèi)用率也處于行業(yè)最低水平，2021年趣睡科技的管理費(fèi)用率僅為1.98%。這或許是因?yàn)槿に萍純H有155人的緣故吧，與競(jìng)對(duì)成千上萬(wàn)個(gè)員工相比，趣睡科技的員工連人家的零頭都不到。

一家標(biāo)榜“科技”是床墊公司

單從名字上，我們只能看出這是一家科技公司，但是知道這是一家做床墊的，你還會(huì)這樣認(rèn)為嗎？正常情況下，我們看是否是一家科技企業(yè)會(huì)從三個(gè)角度來(lái)判斷，團(tuán)隊(duì)、專(zhuān)利、研發(fā)投入。

一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)科技企業(yè)的創(chuàng)始人需要是技術(shù)背景，再不濟(jì)高管團(tuán)隊(duì)里也要有一個(gè)人是技術(shù)背景，那么標(biāo)榜科技的趣睡科技滿(mǎn)足這個(gè)條件嗎？

趣睡科技共有4位高管，李勇?lián)慰偨?jīng)理，也是公司的實(shí)控人，1970年12月出生，在創(chuàng)立趣睡科技之前，李勇便是家居界的老炮兒了，從1997年開(kāi)始先后供職于科龍電器、美的、全友家私等，從事的一直是與銷(xiāo)售相關(guān)的崗位。

副總經(jīng)理李亮，食品工程專(zhuān)業(yè)學(xué)士，管理學(xué)碩士，是公司5個(gè)碩士中的一個(gè)，也是高管團(tuán)隊(duì)里學(xué)歷最高的，他先后在食品、貿(mào)易、紡織、建材等行業(yè)擔(dān)任管理職務(wù)。

鐘蘭同時(shí)擔(dān)任董事會(huì)秘書(shū)和財(cái)務(wù)總監(jiān)，楊鳳琳擔(dān)任總經(jīng)理助理，曾擔(dān)任研發(fā)三部部門(mén)經(jīng)理，東北大學(xué)電子商務(wù)專(zhuān)業(yè)，曾供職于方太，擔(dān)任電子商務(wù)部主管。

以上4位高管，均沒(méi)有技術(shù)背景。

從趣睡科技的員工構(gòu)成來(lái)看，155名員工里有43個(gè)研發(fā)人員，占比近3成，這要遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但從學(xué)歷上來(lái)看，共有5名碩士，54名本科。

按理說(shuō)，趣睡科技號(hào)稱(chēng)“科技”企業(yè)，研發(fā)人員的薪酬應(yīng)該要高于同行的，但筆者算下來(lái)，趣睡科技研發(fā)人員的平均薪酬僅為12萬(wàn)/年，僅僅是比喜臨門(mén)、夢(mèng)百合這些制造企業(yè)高一些，遠(yuǎn)低于慕思股份的16萬(wàn)/年，與家紡企業(yè)羅萊生活、水星家紡還差一大截。

從研發(fā)投入來(lái)看，2019年、2020年、2021年，趣睡科技的研發(fā)投入分別為631萬(wàn)、615萬(wàn)和804萬(wàn)，研發(fā)費(fèi)用率分別為1.14%、1.28%、1.70%，研發(fā)費(fèi)用的絕對(duì)值也僅有競(jìng)對(duì)的零頭，研發(fā)費(fèi)用率也低于喜臨門(mén)、慕思股份、顧家家居等一眾家具、家紡企業(yè)。

再來(lái)看專(zhuān)利數(shù)，截至2021年12月31日，趣睡科技已獲授權(quán)專(zhuān)利194項(xiàng)，其中實(shí)用新型專(zhuān)利144項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利50項(xiàng)。在專(zhuān)利泛濫的年代，單純的專(zhuān)利數(shù)量已經(jīng)失去了判斷一個(gè)企業(yè)研發(fā)能力的資格，專(zhuān)利質(zhì)量顯得尤為重要。學(xué)術(shù)上對(duì)于專(zhuān)利質(zhì)量的評(píng)價(jià)主要看發(fā)明專(zhuān)利所占的比重，而趣睡科技的發(fā)明專(zhuān)利數(shù)為0，研發(fā)能力可見(jiàn)一斑。

一個(gè)床墊企業(yè)，投資者本來(lái)也對(duì)它的科技屬性沒(méi)什么期待，但是你標(biāo)榜了，就不能怪投資者挑理，團(tuán)隊(duì)、研發(fā)投入與專(zhuān)利均未體現(xiàn)出趣睡科技的“科技”屬性，如果非要和科技沾點(diǎn)邊，那可能就是有著小米和京東兩大科技企業(yè)做股東吧。

趣睡科技趁著床墊電商模式的快速發(fā)展，成為風(fēng)口上的豬，隨著電商風(fēng)口的消失，與三只松鼠、小熊電器等網(wǎng)紅品牌一樣，會(huì)陷入增長(zhǎng)難題。

流量紅利消退，上市后的網(wǎng)紅品牌將何去何從值得市場(chǎng)思考。