作者/楊柳青 編輯/鄭道森

最近，光線傳媒董事長王長田有點煩。

面對二級市場的風云變幻，王長田也坐不住了。3天前，王長田罕見地在微博上發文，回應股價連跌的問題。

繼2016年跌了一整年以后，光線傳媒股價在2017年也沒能迎來反轉，甚至創下“股災”以來的新低。

然而，光線傳媒去年的業績，可以稱得上十分亮眼。

根據4月20日發布的2016年報，公司2016年凈利潤高達7.4億元，大漲超過八成。這幾乎是光線傳媒上市以來“最好的日子”。

一連串的疑問接踵而來：為什么光線傳媒業績大漲，卻依然遭遇資本市場冷眼？是因為中國電影高增長的階段已經一去不復返？還是對于光線傳媒旗下在線票務平臺貓眼，燒錢不止的擔憂？

歸根到底一句話，光線這家公司，還值得投資嗎？

股價下跌，王長田個人財富已縮水近30億

如今，光線傳媒的股價，跟今年1月的最高價相比，已經跌去了22.7%，公司市值也隨之縮水將近71億元。

由于王長田間接持有光線傳媒41.86%股權。 隨著光線市值下跌，王長田的個人財富也跟著縮水近30億元！

如果股價進一步下跌，王長田質押的光線傳媒7.3億股股份也將面臨風險。這些股權質押大部分發生在2016年，被質押的股票數量，超過王長田所持光線傳媒股份的50%。

更可怕的是，這種跌勢，從“技術層面分析”似乎不容樂觀。

微博網友“那風微微”分析稱——“尊敬的王總，我不知道您從哪里看出來長線持有能夠有所收益，請恕我從技術上做一個不成熟的分析， 咱們的光線傳媒已經跌破4*1線，開始加速下跌，最恐怖的是這種下跌趨勢還沒有改變的跡象…… ”

在二級市場人士看來，光線傳媒的股價連跌，市場原因首當其沖。

從電影市場來看，2016年，中國電影票房增速大幅放緩，影視股的高增長預期已不復存在，股價殺跌不可避免。

從證券市場角度，劉士余擔任證監會主席之后，頻頻在公開場合放出“狠話”，打擊“忽悠式重組”等。尤其是，最近還傳出監管部門要全面勸退影視文娛上市公司的再融資和并購重組，這不僅打擊了資金做多的熱情，也使得資金對影視文娛類公司敬而遠之。

甚至，隨著銀監會打擊資金通過理財產品進入二級市場，以及，保監會前主席項俊波落馬帶來的監管升級，也都讓市場寒風瑟瑟。A股市場動蕩加劇，許多股票開始連續大跌。

以趙薇控股失敗的萬家文化為例，股價從今年1月17日至今，跌幅已經超過50%。做汽車廣告營銷起家、頻頻與好萊塢電影公司合作的印紀傳媒，股價也從3月20號開始，跌去了40%。即便是去年業績大漲超過23倍的北京文化，今年以來股價也跌去了25%。

微博網友“青蔥歲月的蟲子”質問王長田：“市值管理是上市公司管理的重要部分，哪怕公司發公告出來說句話，都是給投資者的信心。這樣不清不楚，業績優良，股價毫無反應，難道這就是對光線投資者負責的態度嗎？”

光線傳媒凈利潤大漲八成，業績好到“沒朋友”，資本市場在擔憂什么？

如果單從去年業績上看，市場似乎沒有拋棄光線傳媒的理由。因為在去年國內電影票房增速大幅放緩的大環境下，光線傳媒的凈利潤卻創造了近年來的最大增幅。

4月20日發布的年報顯示，光線傳媒2016年實現營收17.31億元，同比增長13.66%；實現凈利潤7.41億元，同比增長84.27%。

具體來看，去年光線傳媒參投、發行了《美人魚》、《誰的青春不迷茫》、《火鍋英雄》、《從你的全世界路過》等13部影片，加上2015年發行、票房計入2016年的2部電影《尋龍訣》、《惡棍天使》，共攬下64.2億元票房。

其中《美人魚》創造了中國影史的票房紀錄，《從你的全世界路過》創造了中國國產愛情片的票房紀錄，《大魚海棠》為國產動畫電影票房第二名，協助推廣的《你的名字。》拿下在中國發行的日本電影票房最高紀錄。

這份成績單，跟“老對手”華誼兄弟相比，無疑要靚麗許多。

2016年華誼兄弟營收和凈利潤的增速雙雙告負（分別為－9.55%、－17.21%），為公司上市8年以來首次下滑，尤其是扣非后凈利潤，已然是-4018.28萬元。而去年華誼兄弟國內總票房只有31億元，也不足光線傳媒的一半。

但是，光線傳媒亮麗的業績之下，也暗藏隱患。

年報顯示，2016年公司電影相關業務實現收入12.34億元，同比下降5.84%，這也是近3年來公司在電影業務上的首次下滑。

值得一提的是，光線傳媒2016年票房雖然高達64億，但是一部《美人魚》就占了總票房的一半以上，而像《美人魚》這樣的現象級電影，能有幾部？

此外，2017年一季度業績預告顯示，光線傳媒歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.7億至2億，同比下降5.95%—20.06%。

這也被外界認為，是光線業績增長乏力的重要證據。

除了業績問題，市場對于貓眼燒錢的擔憂也并未消失。

去年5月，光線傳媒聯合大股東光線控股，以83億估值買下在線票務平臺貓眼57.4%股權。這筆在王長田眼中“有可能改變中國電影格局”的收購，卻備受爭議。

一方面是因為光線傳媒斥資15.83億收購的貓眼，并未真正進入盈利的狀態。另一方面還因為，各大在線票務平臺都是通過票價補貼這一燒錢方式，迅速擴大市場份額，而貓眼的最大競爭對手微影、淘票票、百度糯米等，背后都有資金實力雄厚的巨頭BAT支撐。與BAT比燒錢，光線傳媒能有幾分勝算？

光線的幾大贏面與王長田的“底牌”，黑到深處自然紅。

在外界紛紛唱衰光線之時，娛樂資本論倒是愿意給光線投上一張贊成票。

首先，證監會對于“明星資本化”的打壓，對于光線而言，影響相當有限。

近年來，“明星資本化”運作甚囂塵上，首當其沖的是華誼兄弟、暴風集團、萬家文化等上市公司，買下明星旗下的空殼公司，將明星收益快速資本化，這無疑是監管部門打擊的重點。而光線在“明星資本化”方面原本就沒有任何動作。

與別家相比，光線的策略是：1、培養演員做導演；2、自己培養制片人。

前一種策略中，鄧超、王寶強、蘇有朋……一系列的演員紛紛與光線成功合作，屢試不爽，后一種策略中，光線不辭辛苦，將原有的宣傳，發行，策劃等方面的工作人員，都遴選抽調成為制片人。

王長田曾表示：“你知道中國電影行業機會多到簡直是前所未有”，沒有什么經歷的年輕人，都有機會參與到一些重要作品創作之中。“我只看學習能力和投入，跟我的企業文化比較吻合，他就有機會。”

對于文化娛樂類上市公司禁止再融資的“傳聞”，的確可能讓光線面臨資金難題。

但值得慶幸的是，光線傳媒在2016年7月發行了10 億規模的3年期固定利率債券，在再融資監管收緊的當下，公司資金較為充足，有望為2017 年新項目提供資金支持。

事實上，在2016年電影市場整體低迷的環境下，光線的表現確實可圈可點。2016年，估計是王長田經歷的最不平靜的一年。

這一年，光線對曾經大舉發展的“先看網”進行了策略調整，引發輿論熱議；

隨后，又傳出裁員20%的消息，王長田稱，將以制片人為中心，未來將砍掉大部分的純制作人員。

此外，光線還在2016年底宣布出售藍弧動畫的股權，將這家曾經重金投資的動畫公司“戰略放棄”。這背后，是藍弧出品、2016年1月上映的動畫電影《果寶特攻之水果大逃亡》僅僅拿到了834萬元的票房。

最終，光線決定全盤出售藍弧動畫的股權，年報顯示，這筆交易光線不僅沒有虧損，還將獲得1000多萬的收益，光線可謂是“全身而退”。

相對而言，光線通過其孫公司香港影業投資的日本通耀，雖然持股比例只有19%，但在2016年，為光線帶來了《你的名字。》這部“小爆款”。而《大魚海棠》同樣來自光線投資的彼岸天。

通過投資行業里的公司帶動業務，這條路光線已經走通。

另一方面，光線2016通過減持天神娛樂獲利超2億元，未來，隨著喜天影視、新麗傳媒的相繼上市，光線的資本收益也頗為客觀。

當然，面對股價跌跌不休的困境，王長田就完全束手無策嗎？答案是否定的，其實他還可以增持光線傳媒的股份。

當上市公司大股東看好公司未來的發展，認為上市公司被市場嚴重低估或錯殺時，增持不失為一個好辦法。

而且隨著A股大跌，目前已經有上市公司股東在增持了。比如，同樣是影視娛樂行業的驊威文化，就在20日晚宣布，在未來6個月內，當股價低于13元時，控股股東郭祥彬將增持不超過總股本2%的股份，公司董事邱良生等4人也將分別增持不超過600萬元的股份。

接下來的問題是，一向精打細算的王長田，會效仿嗎？

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