2019年原本該是孫正義和軟銀的豐收年，實際情況卻不盡如人意，所投的初創企業頻繁傳出的壞消息讓這家公司遭到質疑。

愿景基金似乎也遇到了一些麻煩。比如第二期基金多次被傳無法募集成功。據福克斯商業報道，截至2019年12月初，這只基金只拿到20億美金，是目標募資額的1.85%。

又比如愿景基金一期關鍵的兩大LP——沙特公共投資基金（PIF）和阿布扎比穆巴達拉（Mubadala）對孫正義離經叛道的行為流露出了不滿。原因有兩個，一是孫正義過分抬高了這些科創公司的估值，加劇了科技行業的泡沫；二是愿景基金存在管理風格不當的問題。

這讓一向自信獨裁的孫正義開始在媒體前反思：” 自己的判斷存在問題，我在很多方面感到后悔。”

在孫正義法則失效的2019年，創投圈的基調已經發生改變，一二級市場估值倒掛就是最好的證明。市場上有論調認為，已經沒人買得起孫正義。

創投圈如何看待孫正義的2019？孫正義的“滑鐵盧”又將如何影響這些初創公司？

一、孫正義的錢去哪兒了？

對阿里巴巴2000萬美元的豪賭是孫正義最為人稱道的一次投資。最終，這項投資換回了超千億美元的回報。此后，瘋狂的打法被延續，這讓孫正義和他的軟銀成為當今互聯網最大的風投機構。軟銀的舉動曾經刺激到了紅杉——后者將其合伙人的資金門檻提高到了2.5億美元。

大量資金，意味著大把的公司可以拿到錢。美國財經媒體CNBC網站曾統計，從 1981 年成立至今，軟銀至少投資過 600 家公司，目前在超過 300 家科技公司擁有股份。雅虎、ARM、阿里巴巴等知名公司都在軟銀的投資名列之中。

2016年，本該按計劃退休的孫正義又突然宣布成立愿景基金。這只基金帶著巨大的野心而來，總金額高達1000億美元，并計劃在5年時間內投資70到100家科技獨角獸。而據CV Source 投中數據，2019年每只基金的平均融資金額僅為2.51億美元。

孫正義表示，成立如此巨大的基金是為了迎接下一次科技大爆炸。“我們預見到了個人電腦領域的大爆炸，預見到了互聯網領域的大爆炸，我相信，下一次大爆炸會來得更為劇烈，為作好迎接的準備，我們需要建立一個平臺，也就是軟銀愿景基金。”

愿景基金的打法特色鮮明。特點之一是在投資中將尋求公司控制權。在接受彭博社采訪時，孫正義表示，大部分投資都將占到公司 20%-40% 的股份。其次，軟銀只投資在各個領域有潛力成為第一名的企業，形成一個協同集團，讓被投企業相互協作。而一旦這些公司在各自領域失去第一名的位置就會考慮退出。

數據印證了這一點，據Crunchbase數據，截至2019年12月，軟銀旗下的愿景基金對外投資共計94次，其中81次為領投。此外，愿景基金所投項目的單輪融資金額在10億美元的數量多達25起，占其成立以來總投資數量的27%。

具體而言，投中網根據愿景基金官網資料統計，若按賽道劃分，愿景基金投資主要分布在消費、企業服務、金融科技、前沿技術、健康、地產、物流等領域。其中消費10起、企業服務8起、金融科技9起、前沿技術8起、醫療技術8起、地產6起和運輸物流20起；若按地區劃分，軟銀則把大部分錢灑向了美洲（44起），其次是亞洲（20起）。

在孫正義看來，雖然所跨行業眾多，其實愿景基金只干了一件事情，就是人工智能。這些公司可以用人工智能變革交通運輸、地產、醫藥等多個領域，“每一家都是未來能支撐起全球變化的支點。”

二、孫正義的“滑鐵盧”

孫正義的好運并沒有延續到2019年。他投的眾多公司都在這一年遇到了麻煩。其中最為典型的是Uber和Wework。

這兩家估值高企的公司甚至拖累了孫正義愿景基金的業績，原因在于它們的巨額虧損——招股書顯示，WeWork的虧損正在逐年加大。2016年全年虧損4.29億美元，到2018年全年虧損額已經進一步膨脹至19.27億美元，2019年上半年則虧損9億美元。Uber2019年第三季度財報也同樣顯示虧損擴大，凈虧損11.62億美元，同比增長18%。

甲骨文創始人拉里·埃里森就曾表示，雖然自己跟軟銀的孫正義私交不錯，但他不認為WeWork或Uber具有顯著的投資前景，簡直“一無所有”。在他看來，Uber沒有技術，也沒有忠實的用戶，靠燒錢搶占市場份額的行為十分愚蠢，“他們的應用，我家貓也寫得出來”；WeWork則更為可笑，只不過是“從我這里租了一棟樓，裝修一下，接著再轉租出去，”就對外宣稱是一家科技公司。

根據the information報道，Uber和WeWork的前車之鑒已經影響到滴滴。滴滴的一些現有股東，正希望在二級市場以比滴滴此前最后一輪私人融資時570億美金估值少去100億美金的價格出售股份。

而軟銀所投資的公司也正陷入同樣的困境當中。比如，眾安在線目前價格約為發行價的一半；瓜子二手車超90億美元的估值也飽受爭議，而它的對手大搜車的估值僅為30億美金；平安金融壹賬通首次公開募股時估值為37億美元，約為軟銀投資1億美元時的一半估值。

此外，據投中網根據公開資料梳理，今年以來，軟銀（包含愿景基金）投資的Wag、Fair、Zume Pizza、Katerra、OYO、 Rappi、Uber等多家公司均出現裁員現象，Brandless、Uber、Compass等公司出現高層動蕩等問題，其中Uber創始人特拉維斯·卡蘭尼克拋售了其所持有的94%股票，徹底與Uber分手。

另據CNN報道，目前軟銀在運輸和物流賽道上押注了314億美元。但截至2019年三季度末，這些公司的公允價值僅為311億美元，換而言之，軟銀在此已經損失了約1%。

三、將如何影響創投圈？

為了挽回市場的信心，孫正義罷免了WeWork創始人亞當·諾依曼；軟銀又于2019年徹底放棄Wag，虧本將所持股份賣回給該公司；此外，軟銀還退出了與舊金山家庭護理公司Honor、圣地亞哥B2B公司Seisic以及舊金山機器人公司Creator的交易。

據外媒報道，一位愿景基金中國負責人表示，軟銀已經將單次投資交易規模從2、3億美元縮減至5000萬美元。

軟銀變得謹慎不僅在于出售金額，還在于出手頻次。軟銀已經放棄了對三家初創公司Honor、Seismic和Creator的投資。而在此之前，這些交易就曾一再被推遲。

據華爾街日報報道，軟銀集團打算讓愿景基金進行IPO。美國金融博客Zero Hedge認為，這或是是一種退出策略，以實現從那些尚未盈利的初創企業投資中鎖定利潤。

軟銀的種種舉措會對創投圈影響幾何？一位投資人對投中網表示，現在大家都在調侃，投資輪次有a，b，c，紅杉輪，高瓴輪，軟銀輪，意思就是這三家都有錢，尤其是軟銀。有些機構，以前可能會追隨軟銀的投資，最近軟銀流年不利，可能很多機構就不跟他了。“但也不會有太大的影響，如果是好企業，不愁接盤問題，如果是差企業，本來也不會有人接盤。”

梅花創投創始合伙人吳世春則認為，孫正義是上市前融資的主要買家之一，他的謹慎態度會將焦慮向前傳導，投資人要開始考慮“孫正義不接手，項目還可以賣給誰”的問題。

但吳世春同時認為，投資始終是與時俱進，孫正義也是會自我調整的，Wework在500億的時候也許不是一個好公司，但100億的時候就是好公司了。

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