2024 年的第二季度財報，大部分 互聯網 公司都已經發布了。

分析已上市、最值錢的 10 家中國互聯網公司的財報，不難發現這些相似之處：

1. 它們的營收增長比較乏力；

2. 它們的凈利潤增長十分強勁；

3. 它們對新業務的投入變得保守；

4. 它們都緊盯別人的地盤。

似乎有一種默契，在這些巨頭之間達成了。

它們處境各異，但選擇相似。

01 ? 巨頭三部曲

游戲 、電商、廣告，是中國互聯網巨頭賺錢的三個秘訣。

目前，中國最值錢的 10 家互聯網上市公司里，市值超過 4000 億美元的只有騰訊；市值在 1000 億美元上下的有阿里、拼多多和美團；小米、網易、京東、攜程、百度、快手這些選手所屬的第三梯隊，市值從 200 多億美元到 600 多億美元不等。

靠游戲賺錢的主要是網易和騰訊。今年第二季度， 網易收入的 79%、騰訊收入的 30% 是游戲帶來的。

游戲可以說是中國互聯網最先找到的暴富模式。21 世紀初，盛大靠代理韓國游戲《傳奇》風靡一時；網易則推出自主研發的《大話西游》和《夢幻西游》，直到今天這兩款游戲還在瘋狂賺錢；騰訊走上了代理和自主研發結合的道路，《穿越火線》、《地下城與勇士》、《英雄聯盟》等游戲奠定了它的江湖地位。

現在，騰訊和網易是游戲雙雄，但相比而言，騰訊的業務更加多元，網易則較為依賴游戲。

電商，是所有互聯網巨頭都夢寐以求的高地。 這 10 家公司里，有 7 家都把電商作為自己的重要業務。

阿里和京東，一度平分了中國電商江湖。一個是最大的電商平臺，一個是有品質送貨快的電商平臺，很多人以為故事會在 " 貓狗 " 之間一直講下去，直到拼多多出現。拼多多用低價擊穿了阿里和京東的盾牌，掀了電商的桌子，讓阿里和京東不得不跟隨自己。

美團、攜程，以及沒上榜的滴滴，代表著電商江湖的另一股力量—— O2O 電商。和 " 貓狗拼 " 賣貨為主、快遞到家不一樣的是，美團、攜程、滴滴賣的是線下的服務，比如外賣到家、到店優惠、酒店機票預定、網約車。跟賣貨相比，賣服務的上限也不低。

電商還有第三股力量，那就是抖音（未上市）、快手和小紅書（未上市）這樣的內容平臺。在擁有數億用戶之后，賺錢成為這些超級平臺的當務之急，他們不約而同盯上了電商的蛋糕，借著直播風起，賣貨、賣服務也是一把好手。

廣告，則是互聯網最基礎的 商業 模式。有流量的地方，就有廣告。

廣告的最早受益者是百度，因為搜索是早期互聯網的 " 看門人 "，而百度在國內搜索市場擁有霸主地位。百度靠著搜索一度成為和阿里、騰訊三分天下的選手，但因為沒有找到第二增長曲線，逐漸掉隊。

而隨著流量從搜索引擎向短視頻遷徙，抖音、快手、騰訊成為新的廣告獵手。今年第二季度， 快手、騰訊的廣告收入分別是 175 億和 299 億，而同期百度的廣告收入也不過 206 億。

而且，不要忘了，中國互聯網的廣告之王，其實是抖音。因為抖音沒有上市，所以沒有可靠的財務數據，但各種研報和爆料流傳出來的數字，十分嚇人。未來抖音一旦上市，也許能與騰訊一較高下。

游戲、電商、廣告，三個全占的是騰訊。 其他選手，也都在站穩自己的領地后嘗試向別的領地擴張。比如，阿里和京東，一直喊著做內容；抖音和快手，做了電商做游戲；百度做過電商，沒成功；網易做過電商，成功賣掉了。

巨頭們的野心和默契，都在這三部曲里。

02 ? 收入：漲不動了

互聯網巨頭們的收入，想增長很難了。

2024 年上半年， 營收超過 3000 億人民幣的巨頭有三家：京東、阿里、騰訊。

京東因為是自營模式為主，賣貨收入高，所以營收一直遙遙領先。阿里和騰訊，業務廣泛，收入來源多元。

今年第二季度，電商之外，阿里云、菜鳥合計為阿里貢獻了 20% 的收入；游戲之外， 金融 科技 和企業服務、網絡廣告、 社交 網絡等業務分別為騰訊貢獻了 31%、19%、19% 的收入。

營收在 1000 億到 2000 億之間的巨頭有三家：拼多多、小米、美團。

今年第二季度，和阿里的電商業務類似，拼多多的收入主要由傭金和廣告費構成；小米超過一半的收入來自智能 手機 ，30% 的收入來自 IoT 設備（平板電腦、筆記本電腦、可穿戴設備、電視、大 家電 等），還有少量收入來自 汽車 、廣告和游戲；美團的收入里，配送服務（外賣和閃購等）、傭金各占 28%，廣告占 15%。

剩下的四家公司，營收在數百億量級。

今年第二季度，百度有 61% 的收入來自廣告，其他的來自百度云和愛奇藝會員收入等；快手來自廣告的收入占到 57%，直播（打賞）的收入占到 30%；網易 79% 的收入靠游戲，其他靠有道和云音樂等業務；攜程 40% 的收入靠住宿預定，38% 的收入靠交通票務。

以上巨頭們的共同點是，營收想繼續增長很難。

從上半年的營收同比增長率看， 只有拼多多、小米、美團、攜程四家公司超過了 20%。

拼多多一騎絕塵，營收同比增長率高達 105%，主要是受到旗下跨境電商平臺 Temu 的拉動，這么大規模還能有這么快的增長速度，這正是拼多多讓阿里和京東感到壓力的原因。

小米的增長主要受智能手機業務的拉動，尤其是在海外，小米的出海非常成功，今年第二季度，小米的境外市場收入占總收入的 42.8%。

剩下的六家企業，只有快手的營收同比增長率超過了 10%，其余都是個位數。

其中，百度、京東、阿里的營收增速沒超過 6%，增長壓力較大。

收入是規模的象征，也是利潤的前提。 當收入難以保持高增長的時候，巨頭們就會想辦法節衣縮食，向利潤要成績。

03 ? 利潤：摳出來了

巨頭們的利潤，都在高歌猛進。

從凈利潤（指經調整凈利潤或非美國通用會計準則下的凈利潤，下同）絕對值看，2024 年上半年，騰訊是唯一一家超過 1000 億的。阿里和拼多多較為接近，在 650 億上下。其余選手，從 90 億到 234 億不等。

騰訊、阿里、拼多多凈利潤較高首先是因為營收規模大，為高利潤提供了空間；其次是它們主營業務的毛利率較高。

今年第二季度，騰訊的增值服務（游戲、社交網絡業務組成）毛利率高達 57%，網絡廣告毛利率高達 56%、金融科技和企業服務的毛利率也高達 48%。而且，這三個指標相比去年同期都有大幅提升。

走平臺模式的阿里和拼多多，因為業務成本較低，整體毛利率也處于比較高的水平。尤其是拼多多，2024 年上半年， 在營收不到阿里一半的情況下，拼多多凈利潤與阿里不相上下，盈利能力可見一斑。

攜程、快手、百度、網易的凈利潤較低，主要是因為營收盤子本來就不大。

京東營收第一、凈利潤遠遠不及阿里、拼多多，主要是因為京東以自營模式為主，履約成本非常高，導致整體毛利率較低。

小米的情況也類似，小米以賣硬件產品為主，而硬件產品的成本都是硬成本，且面臨激烈的行業競爭，利潤空間有限。

最引人注目的是，今年上半年， 這 10 家公司里有 7 家，凈利潤同比增長達到或超過 45%。

" 拖后腿 " 的阿里，凈利潤同比降低了 10%，主要原因還是想跟拼多多搶市場，把流量更多分配給能提供價格更有競爭力的產品的中小商家，追求整體 GMV 的增長。但中小商家對流量的買單能力不如大品牌，所以導致阿里盈利能力走弱，可以說是用短期利潤交換長期規模。

為了改善盈利狀況， 阿里從 9 月開始改變了自己的收費模式，把收入與 GMV 掛鉤，想要平息規模和利潤之間的矛盾。

網易和百度凈利潤的低增速，受到 投資 等非主營業務因素影響較大。

阿里、網易、百度之外，其他互聯網巨頭的凈利潤增速都起飛了。

今年上半年， 快手凈利潤同比增速高達 231%、拼多多高達 156%，攜程、美團、騰訊、小米、京東的增速處于 45%-64% 之間。

營收普遍增長乏力，但利潤滾滾而來，巨頭們施了啥魔法？

翻閱財報不難發現，這些互聯網巨頭公司都在拼命提高自己的毛利率，而具體的方式主要是壓縮主營業務相關成本。

在毛利率提升之外，又通過控制或減少銷售費用、行政費用、研發開支等費用支出，進一步提升了公司的利潤。

換句話說，利潤都是一點一點摳出來的。

然而， 當一個公司緊盯利潤表，難免會對還處在投入期、不貢獻利潤只貢獻虧損的新業務 " 動刀 "。

多多少少，顯示出其對投資未來的 " 消極態度 "。

04 ? 新業務：隨時 " 挨刀 "

" 降本增效 " 的大刀，往往會砍向不賺錢的非主營業務。

以阿里為例，可能拉低整體盈利能力的淘天集團旗下的自營業務（天貓超市、天貓國際等），今年第二季度營收負增長。

大文娛和一些其他規模較小且處于虧損狀態的業務，也把改善經營狀況放在了追求增長的前面。

京東做得更為徹底，其新業務（包括達達、京東產發、京喜和海外業務）今年第二季度的營收同比大跌 35%。

新業務賺的錢少了，但長期來看帶來的虧損也會相應減少，這有助于提升京東的整體盈利能力。

今年第二季度， 京東在非美國通用會計準則下的凈利潤達到 145 億元，有史以來最高。

就連美團，也在努力向新業務（美團優選、小象超市、共享單車、充電寶等）要效率。

今年第二季度，其新業務的經營虧損同比減少了 74.7%。

總而言之，在巨頭們營收乏力、追求利潤的大背景下，只能夠提供想象空間的新業務，不會像以前那樣被重視。

唯有像 Temu 之于拼多多、國際電商之于阿里、汽車之于小米、視頻號之于騰訊，這樣的模式得到驗證、營收增長迅猛且有確定盈利預期的新業務，才會被巨頭們不計成本地投入。

如果短期內既沒有規模又要拼命輸血，這樣的新業務，巨頭們現在的態度是——不要也罷。

以上這些 " 巨頭的默契 "，是好事還是壞事，很難判斷。

但在一個復雜的環境中，處境各異的個體突然做出了相似的選擇，這其中必定有它的道理。

而作為中國互聯網領軍企業，這些巨頭們的所思所想、一舉一動，也都會對整個產業造成重大影響。

畢竟，大家都在同一張網上。

來源： 樹龍談