來源：東四十條資本（ID：DsstCapital） 作者：喜樂

根據外媒消息，2022年5月9日凱雷已同意以17.8億美元現金從白山保險集團有限公司（White Mountains insurance Group Ltd.）手中收購美國專業保險提供商NSM insurance Group。

PE巨頭都有個保險夢，這話不假。

從歷史的車輪痕跡來看，私募基金們一直在推動保險經紀行業的整合。根據咨詢公司德勤（Deloitte）的數據顯示，2021，保險業的并購交易額增加了一倍多，從一年前的220億美元增至580億美元。

凱雷的保險夢

凱雷表示，這筆交易預計將在今年下半年完成；白山的賬面價值也將從這筆交易中增加到每股280美元，未配置資本也將從約4億美元增加到約17億美元。

根據官方資料，NSM保險公司總部位于賓夕法尼亞州，是最大的獨立保險經紀公司之一，為寵物、非營利組織、工人賠償、卡車和行為醫療保險承保保單。根據其網站的數據，它從100多萬客戶那里獲得了超過10億美元的保費。

這筆收購似乎沒有什么噱頭，但這不是凱雷第一次邁入保險領域。距離最近的一次是在2021年1月，凱雷將其在倫敦保險經紀公司PIB Group的多數股權出售給私募股權公司Apax Group，出售金額未披露。

PIB成立于2015年，被凱雷控股了5年后顯然已經長成一家優秀險企。2020年《星期日泰晤士報》維珍大西洋快車道中被列為100家英國增長最快的公司之一，此外它也在《星期日泰晤士報》普華永道中被譽為250家英國領先的中端市場私營公司之一。

今年17.8億美元的險資收購，可以看作是是凱雷在保險領域的又一次成熟投資表現。但要說經典案例，還要數2005年凱雷收購中國太平洋保險一案。

當年凱雷邁入中國試圖收購太平洋保險的進程并不順利，早在1999年前者就參與了對太保的角逐戰中，除了凱雷之外，美國安泰、澳大利亞安保集團、荷蘭國際集團、花旗、高盛、淡馬錫等在內的18家外資都對太保虎視眈眈。

在2005年正式與太保簽訂協議之前，凱雷與太保的談判頗為坎坷。根據舊資料，太保對凱雷并不滿意，在太保看來，凱雷與其說是一家資金雄厚的PE巨頭，更像是一家投機基金，搞得是短線，拿的是快錢，并不能給予太保穩定且實際的技術資源支持。

直到2003年高盛幫忙拉來了美國最大的壽險公司保德信，這才啟動了雙方正式的談判。2004年雙方起草了參股協議，據說協議厚達200多頁。

可以說在中國太保面前，凱雷還不是一個姿態甚高的投資者，在起草協議之后凱雷曾要求分3次注資并實行對賭，結果是被太保嚴詞拒絕。

最終，2005年12月，兩家正式簽署協議，凱雷聯合保德信以4億美元的價格收購太保壽險24.9%的股權。凱雷在太保壽險的股份，今后可選擇轉換為一定比例的集團公司股份，投資時限上鎖定為至少3年，亦可在政策允許時，優先將股份增持至49%。此外，凱雷還不能再投資第二家中國的保險公司。

盡管過程糾結，結局卻驗證了凱雷為什么對太保那么堅定不移。根據資料，從2010年12月30日開始，凱雷陸續減持套現太保股份，最終在2013年1月，全面退出中國太保，以8億美元投資換得51億美元的回報。

那是當年中國最大的一次私人股權投資。凱雷創始人之一大衛·魯賓斯坦甚至笑稱，希望自己是第一個在中國購買中國保險的美國人。

從8億到51億，從1999年到2013年，凱雷在太保上回報超過5倍。

PE/VC與險資的糾葛

對很多人來說險資似乎天然就適合私募股權投資，更適合做LP。發展到今天，險資已經是私募基金最主要的資金來源之一。

當然除了凱雷之外，不少中國PE巨頭都對保險企業有著一定的執著。以信中利為例，2017年信中利參與籌建的國富人壽保險股份有限公司獲批，前者順利拿到保險牌照。根據資料，當年信中利出資僅1.8億元，占股12%。

除信中利之外，鼎暉、賽富、紅杉、弘毅、復星、九鼎等公司都曾通過不同形式參與到保險公司中。比如2018年5月復星系與新華保險達成戰略合作，前者持股5%以上股份；而九鼎通過發起設立或收購方式，參股或控股三家保險公司。

然而嚴格說起來，相比于PE巨頭參與到保險領域，保險公司涉水VC/PE才更深一點。作為金融機構，如今險資對LP這一身份的運用已經爐火純青。

根據CVSource投中數據，僅以2022年3月為例，包括太平洋、長城、泰康等在內的知名險資LP共對外出資12筆，金額規模超過百億。第一部分提到的太平洋保險就是很成熟的險資LP，從2013年第一筆對元禾控股的投資，發展到今天，太保已經對外投資了600多億資金，投過將近30個GP，基本上橫掃了當下中國最主流的VC/PE機構。

如今在業內險資對PE/VC的重要性不言而喻。以目前的形勢來看，險資已經尤其成為人民幣基金募資的重點對象，甚至不少基金專門招聘了有險資募集經驗的IR。

比如就曾有獵頭對投中網透露，從2020年開始，很多機構對獵頭提出了人民幣IR要求有險資LP的對接經驗。“但險資對IR要求較高，這種人才也很稀缺，國內有相關對接經驗的IR恐怕不過百人，畢竟拿過險資的GP應該不超50家”。

而相比外資保險較為看重基金回報，內資保險則更加嚴苛，他們有一套非常嚴格的投資標準和流程，對IR團隊的要求也更高，比如專業度、溝通能力、公關能力等等。

“前兩類LP嚴重依賴募資人員的資源”，資深IR指出，“拿險資舉例，先不說拿下哪家，光是把保險圈的投資部總經理全見一面，就已經不是件容易的事了”。

對于私募股權和險資的糾葛不用多說，無論是在資金配置，抑或是對風險的追求與克制上，PE/VC和險資更像是天生一對。凱雷的合伙人達安雷(Daniel D’Aniello)曾說過一句話，十分經典，“（人民幣基金）回報足夠可觀，值得我們去面對那些稅收、外匯等方面的挑戰。”

PE巨頭都有個保險夢，而現在保險公司亦都培養出了LP情結。