“天涼之前完成私有化。”一個(gè)多月前 愛奇藝 CEO 龔宇 的這句話還猶然在耳，但今晚便成為過眼云煙。

　　7月25日晚間， 百度 董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官 李彥宏 和 愛奇藝 首席執(zhí)行官 龔宇 代表買方財(cái)團(tuán)致信 百度 董事會(huì)，宣布撤回今年2月提出的愛奇藝私有化要約。

信中表示，買方財(cái)團(tuán)在與三名獨(dú)立董事組成的特別委員會(huì)進(jìn)行了多輪溝通談判后，由于在交易結(jié)構(gòu)和購買價(jià)格等方面未能達(dá)成一致，買方財(cái)團(tuán)決定撤回要約，終止收購百度所持有的全部80.5%愛奇藝股份的計(jì)劃。

雖然事發(fā)突然，但上周百度美股主要股東AcaciaPartners的一封公開信中其實(shí)可以窺出端倪。當(dāng)時(shí)，這家持有百度美國存托股逾260萬股的對(duì)沖基金在信中表示，愛奇藝28億美元的估值過低，其私有化對(duì)百度股東的長(zhǎng)期利益有害，要求取消收購愛奇藝計(jì)劃。

　　目前，愛奇藝80.5%的股份都由百度持有，但根據(jù)百度今年4月提交給SEC的文件顯示， 李彥宏 目前持有百度15.9%的股權(quán)。

　　 28億估值過低

　　 股東心有擔(dān)憂

愛奇藝私有化要追溯到今年2月。當(dāng)時(shí)，百度曾宣布其董事會(huì)收到來自百度CEO李彥宏和愛奇藝CEO龔宇非約束性提議，在愛奇藝估值28億美元基礎(chǔ)上，收購百度持有的愛奇藝80.5%的全部已發(fā)行股份。簡(jiǎn)單來說，一旦私有化成功，愛奇藝將成為李彥宏和龔宇領(lǐng)導(dǎo)的財(cái)團(tuán)的私人控股公司。

但28億的估值儼然過低，讓股東們心生不甘。

上周AP的公開信爆出來時(shí)，首席娛樂官曾就此進(jìn)行過分析。小官認(rèn)為，AP公開信中提出的幾個(gè)要點(diǎn)，值得推敲一番：

　　 1、出售愛奇藝雖然在短期內(nèi)能提升百度的盈利水平，但與百度保留愛奇藝能為百度股東帶來的長(zhǎng)期潛在價(jià)值相比，眼前的利益是微不足道的。

前不久，百度在2015年財(cái)報(bào)中，首次公布了愛奇藝的經(jīng)營(yíng)狀況。雖然2013年—2015年，其營(yíng)收逐年增長(zhǎng)，但由于燒錢的速度更快，愛奇藝一直處于虧損狀態(tài)。2013年、2014年和2015年分別虧損7.43億元、11.1億元和23.8億元。

當(dāng)年谷歌以16.5億美元收購YouTube，可謂是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手的一樁好買賣。谷歌的收入絕大多數(shù)來自于廣告，通過YouTube又拿下了視頻行業(yè)的廣告。另外，相對(duì)于國內(nèi)視頻網(wǎng)站都處于虧損的情況，YouTube僅做平臺(tái)，不需要燒錢砸版權(quán)買內(nèi)容，它的收支平衡，并不會(huì)成為谷歌的負(fù)擔(dān)。

所以，AP為代表的股東們真的更看重愛奇藝潛在的長(zhǎng)期價(jià)值。

　　 2、我們認(rèn)為您 對(duì)愛 奇藝的估值過低。

　　去年 阿里巴巴 以48億美元收購優(yōu)酷，相比起來，擁有更多用戶的愛奇藝的28億美元估值確實(shí)偏低。

今年6月，愛奇藝付費(fèi)會(huì)員數(shù)突破2000萬，是目前中國視頻市場(chǎng)最大的付費(fèi)會(huì)員平臺(tái)。從用戶數(shù)據(jù)、市場(chǎng)品牌、營(yíng)收狀況來說，愛奇藝的表現(xiàn)都優(yōu)于優(yōu)酷。

AP在公開信中引用獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)八六證券研究最近發(fā)布的一份報(bào)告，其中將愛奇藝的估值定為58億美元，高于李彥宏的作價(jià)兩倍有多。根據(jù)優(yōu)酷48億美元的價(jià)格被收購，愛奇藝58億美元的估值似乎更加合理。

　　 3、我們擔(dān)心上季度百度 對(duì)愛 奇藝的大力投資將會(huì)成為百度股東對(duì)未來愛奇藝股東（包括您與收購伙伴）的巨額饋贈(zèng)。我們擔(dān)憂作出有著固有利益沖突的決定，將會(huì)損害您與百度的聲譽(yù)。百度應(yīng)該是一家受尊敬的重要企業(yè)，而不是獲取個(gè)人經(jīng)濟(jì)利益的套現(xiàn)工具。

　　當(dāng)年， 完美影視 私有化的時(shí)候， 完美環(huán)球 董事長(zhǎng)池宇峰的個(gè)人公司全資收購 完美影視 。當(dāng)時(shí)3.6億的過低作價(jià)引發(fā)股東和員工的不滿，認(rèn)為 完美世界 股東利益受損。之后，完美影視被池宇峰借殼上市，搖身一變成為現(xiàn)在的 完美環(huán)球 ，之后又利用完美環(huán)球收購 完美世界 。

池宇峰這樣“左手倒右手”的一系列動(dòng)作，實(shí)現(xiàn)了身價(jià)大漲。那么李彥宏和龔宇MBO愛奇藝，很有可能也在聯(lián)手下一盤大棋。愛奇藝未來在A股上市的可能性極大，到時(shí)候畫個(gè)大餅，講個(gè)大故事，想必可以圈到更多的錢和利。

AP的擔(dān)憂不無道理。

針對(duì)那次百度股東AP反對(duì)愛奇藝私有化的事件，某知名文化投資人向小官表示，關(guān)于愛奇藝的估值爭(zhēng)議，反映了一些公司各股東之間存在利益不一致的情況，尤其在國際市場(chǎng)。國外投資者大多為機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)投資和市場(chǎng)的理解相對(duì)比較理性。這次百度實(shí)際控制人AP的發(fā)聲，敲響了一個(gè)警鐘，要多為投資人考慮，權(quán)衡各方利益，謹(jǐn)慎決策。

對(duì)此，百度方面稱與前期某境外投資人發(fā)表公開信反對(duì)愛奇藝私有化沒有關(guān)系，該投資人并不了解這項(xiàng)交易的這些細(xì)節(jié)。

或許這只是壓死駱駝的最后一根稻草？

　　 中概股回歸普遍遇冷

　　 是海面下的冰山？

除了股東的強(qiáng)力反對(duì)，中概股在國內(nèi)資本市場(chǎng)紛紛遇冷的也是這次事件的隱形推手。

早在今年5月，一則“證監(jiān)會(huì)擬暫緩中概股企業(yè)國內(nèi)上市，中概股回歸國內(nèi)借殼、重組、IPO均可能受限制”的傳聞就曾引起業(yè)內(nèi)一陣騷動(dòng)。

一天后，證監(jiān)會(huì)就此回應(yīng)：“目前證監(jiān)會(huì)正針對(duì)這類企業(yè)通過IPO、并購重組回歸A股市場(chǎng)可能產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析研究。”

典型的中概股回歸是通過私有化、拆VIE、招股或借殼、上市或掛牌等步驟來完成。中概股回歸的幾個(gè)途徑分別是：IPO上主板，借殼上市，新三板掛牌。

但是，目前中概股直接IPO并不容易。A股600家企業(yè)已經(jīng)排著長(zhǎng)隊(duì)，按照每年200家上市的速度也需要三年時(shí)間。除了時(shí)間成本過高，中概股還面臨IPO財(cái)務(wù)要求。但包括愛奇藝在內(nèi)的許多中該股公司都難以滿足連續(xù)盈利的要求。

此前還曾有傳聞稱愛奇藝私有化后將瞄準(zhǔn)戰(zhàn)略新興板，但戰(zhàn)新板的無限期暫停讓回歸后的愛奇藝面臨更為狹窄的選擇余地。

既然百度方面宣稱與某境外投資人發(fā)表公開信反對(duì)愛奇藝私有化沒有關(guān)系，那么國內(nèi)上市遙遙無期，或許才是海面之下的冰山。

　　反觀今年4月宣布完成私有化并退市的 合一集團(tuán) ，他們已經(jīng)將國內(nèi)上市納入行程，計(jì)劃時(shí)間是三年內(nèi)。

　　 古永鏘 曾公開表示，盡管戰(zhàn)新板暫停，但 優(yōu)酷土豆 還有其他的路徑如借殼、創(chuàng)業(yè)板等選擇。此外也不排除成立集團(tuán)控股公司模式，通過對(duì)多元化業(yè)務(wù)的分拆獨(dú)立，來滿足國內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)于上市公司的盈利要求等。