文/秋源俊二

京東新一季財報出來了，這次似乎不一樣。

營業收入達到837億人民幣，增速為39.2%，披露出來盈利為22億人民幣。當然了，這個盈利還是老規矩，不被公允認可的，實際按照通用準則，10億人民幣左右。

而在十天前，阿里披露第三季營收增速，高達61%，阿里的利潤就更恐怖了 。

那么問題來了，阿里的電商業務，是否取得壓制性優勢呢？京東還有機會嗎？今天本文要思考的是這兩家公司生意的“品性”。

企業賺錢能力分析

在討論業務特點前，我們先來分析一下，企業掙錢能力主要取決于哪幾個因素？

無外乎三點： 產品毛利率高低、資產周轉速度和企業的杠桿程度 。這三個詞語，似乎不是那么好懂，我給大家解釋一下：

（一）產品毛利率，我們把它稱為“茅臺模式”

所謂茅臺模式，就是指毛利率超級高，比如茅臺，翻看一下報表：

看一下，最后一行，毛利率高達90%左右。

為什么有“萬億茅臺”，因為毛利潤高的企業，只要規模產量跟上，那么就是無敵的印鈔機。而大家常見的蘋果手機，相比茅臺，弱爆了，才40％左右的毛利率。

（二）資產周轉速度，我們把它稱為“沃爾瑪模式”或者“戴爾模式”

這類企業，有一個特點，凈營運資本很少甚至為負值。簡單說，這類企業，靠著應付賬款來籌集運營資金，需要企業擁有強大管理能力和運營水平。

比如戴爾的直銷，還有沃爾瑪，他們因背靠強大的流水，壓榨供應商款項，這種企業賬上有很多的應付賬款。

而與此同時，公司僅有少數存貨，因為周轉率超級高，比如戴爾的直銷模式、零售行業的商品流通。同時呢，應收賬款非常少，因為客戶購買商品，直接付現金。

這里談談戴爾。戴爾的電腦，直銷模式曾經有一段時間獨步天下、聞名全球，原因就是靠供應商賒賬給自己，由于走貨量很大，所以應付賬款非常大。而與此同時，直銷意味著存貨很少，消費者都是掏現金買戴爾的電腦。

這樣就造成了做這個生意基本不需要套本金，像戴爾這種把直銷模式做到極端，就有多余的營運資金。因為經營負債，足夠滿足日常經營需求，甚至還有多余的資金去理財，比如拿錢買P2P、去炒股。

原因就在于，首先這個模式對于上下游來說，議價權太大了。 曾經巔峰時期的蘇寧國美，就是利用這種模式，把現金流生意玩得飛起，那時候，國美和蘇寧都搞房地產。

其次，這個模式可以利用大規模經營負債，而且是無息負債 ，有點類似巴菲特的保險浮存金。

這種模式體現在財務報表上，一般就是凈運營資本天數為負數。

（三）企業杠桿程度，我們把它稱為“銀行模式”

這個很好理解，就是企業運用杠桿，進行收益放大。比如銀行、最近比較火熱的現金貸、消費貸企業。

這類公司最大的問題是，一旦經濟環境惡劣，就是掙多少賠多少。這也是銀行等金融監管機構對現金貸極為嚴厲的原因。核心資本充足率，就是約束銀行的。

最近趣店、拍拍貸以及和信貸等上市，數據爆表，就是受益于經濟周期處于繁榮期，但是一旦有風吹草動，很容易倒閉掛掉。

所以除了強大監管約束外，經營這類企業得時時如履薄冰，小心翼翼，一旦馬虎，就玩完了。

財務總結： 這三個要素，其實就是杜邦分析的翻版，凈資產收益率取決于毛利率、周轉率和杠桿系數。

企業商業模式分析

問大家一個問題？上面三種模式，那個最好最省心？

一般情況下，人們最喜歡的一類是“暴利企業”。

因為你會發現，即便公司經營很爛，管理層在費用控制方面慘不忍睹，甚至亂花錢，但是公司還是很掙錢，最終得出的凈利率還是非常高。

因為不管公司怎么浪費，管理層如何垃圾，但是沒辦法，錢就是花不完。產品成本太低了，除此之外，公司還擁有定價權。

比如茅臺，時不時就漲價，怎么提價都有人買，日子太好過了，為什么呢？因為有些人請客，必須茅臺，它代表誠意。再比如蘋果推出iPhone X，高配定價9688元，其實就是漲價，沒辦法，國人照樣買買買。

公司經營好壞，和經理人關系不大，用巴菲特的話說，就是“傻子都能管的公司”。 公司每年掙數百億元、數千億元，這不并見得是管理層的本事，因為公司的經濟特性，決定了誰來做都可以取得類似的結果。

第二類就是看管理，企業得一個個地摳，因為毛利潤低啊，零售業能夠達到20％就非常不錯了，成本太高了。

我們舉個可能不太恰當例子，比如以iPhone為例，定價為6000元，假設蘋果手機本身的成本為100元。你想想，這時候，蘋果公司不管怎么浪費，就算是公司經費各種花、出差五星級賓館、早餐不花錢，團建去馬爾代夫旅游，也都可以“躺著賺錢”。

而對于中國用戶來說，你買了，花了大錢，還喜歡得不要不要的，當做寶貝。

而假如毛利潤低，零部件成本為5000元，這時候，蘋果公司就必須摳了，差旅費不能亂花，餐補10塊錢，公司團建北京六環轉一圈，透個氣回來。

必須得摳門，必須得成本控制，必須姿態很低，公司才能掙錢 。

這時候，公司就是靠管理，靠團隊。

最后一類，就是看天吃飯，飽一頓餓一頓，一般不招人喜歡。

回到京東和阿里

雖同屬于電商行業，但京東和阿里的業務模式卻大相徑庭。所以直接分析財務數據，不具備可行性。但是由于每年都有“貓狗大戰”，還是分析一下。

剛說了那么多，其實大家可能內心已經有類似判斷，第一類生意最好，因為坐等掙錢，不需要努力，你唯獨需要做的就是睜眼看看銀行賬上的數字。

阿里就是這一類企業，搭建一個交易平臺，由于網絡效應的存在，存在強者越強的趨勢。讓企業客戶去激烈競爭，反正阿里收地租就行。

這有點類似賭場荷官，不管怎么玩，按點提成。荷官和賭場，唯獨要做的就是保證賭場能開起來，玩的人多。

阿里的帝國已經建立起來了，而且生意品性很好，不需要費大力氣，輕松掙錢。也不需要去各種摳門小氣，反正“錢就是掙著花的”。

對比之下，京東就不一樣，是典型的靠管理、靠日復一日地控制成本賴以維繼的。生意靠的是周轉率，依賴的是服務。掙那么一丟丟的差價，辛苦死了。貨送慢點，服務差一點，客戶就開始找客服罵。

生意的本質決定了京東必須看客戶臉色，掙辛苦錢。

京東、阿里財報評論

今天，京東的三季報顯示，營業收入增速只有39%，而阿里增速高達61%，不知道的還以為完了，京東可能永遠趕不上阿里。

但其實不是這樣的。

通過上面的分析，我們知道，京東應收是以直接商品交易額為主的收入，說白了就是賣了多少貨物。

而阿里，就是像天貓、淘寶客戶，大規模收費。一般情況下，如果營收增速為61%，那么平臺交易額的增速，也應該大概在61％左右。

然而，事實不是這樣的，我們以雙十一GMV時間橫截面分析：

阿里增速只有39%；

而京東卻高達50%；

結論一目了然。

目前所謂阿里增速61%，并不代表平臺發展更好了、更活躍了。之所以那么多，是因為平臺收費收的更貴。所以各位可以想想，阿里究竟為何營收那么夸張，遠遠超過GMV速度。 沒別的，就是各種“加重苛捐雜稅”。

阿里繼續這么放任下去，會面臨百度曾經遇到過的問題—— 過度商業化，把原始的土壤弄變質了 。

但是你又不得不佩服，馬云又要開新業務，搞其他收費，比如云計算的靚麗表現。

你或許還會質疑，說阿里營收增長那么快，是其他業務引起的。那咱們看這個披露：

仔細看，核心電商業務，營收增速為63%，遠遠超過GMV 39%的速度。

電商的成交金額，就是這類公司的基石。歷史告訴我們，“越是沉重苛捐雜稅，越容易出現暴民動亂”。

還好阿里有下一個新的發力點——云計算。

結語

寫了這么多，主要是分清這京東和阿里兩種生意的本質，以及大家在分析財務報表時，別光看數據，得回歸業務本身，回歸最基礎的分析。而不是單純運用數據，求比率，那是得不出正確結論的。

京東和阿里，無疑都是好公司，但是區別很大。京東的生意做起來挺辛苦，然而卻擁有好的管理。

阿里則是擁有極為寬廣的護城河，雖然在抵御敵人方面有天然優勢，但要小心過重的”苛捐雜稅”讓護城河演變為“臭水溝”。