9 月 11 日晚間，上交所受理京東數(shù)科的上市申請。京東數(shù)科擬以每股面值 1 元發(fā)行不超過 5.387 億股（行使超額配售選擇權(quán)之前）股票，占發(fā)行后總股本比例不低于 10%。發(fā)行后總股本不超過 53.8 億股。

距離 7 月確定上市兩個月后，京東數(shù)科的營收秘密終于揭曉。

招股書顯示，2020 年上半年，京東數(shù)科營收 103.27 億元，歸屬于母公司股東的凈利潤為 -6.70 億元。此次上市計劃募集資金 203.67 億元，將全部用于主營業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目，如 金融 機(jī)構(gòu)、商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案，開放平臺升級建設(shè)等業(yè)務(wù)。

經(jīng)歷了數(shù)字金融、金融 科技 、數(shù)字科技的三個階段，京東數(shù)科最終確定了 To B 的方向，并為此做足準(zhǔn)備。

此前 4 月，京東數(shù)科進(jìn)行了上市前最后的組織架構(gòu)調(diào)整，將業(yè)務(wù)分為行業(yè)層、產(chǎn)品服務(wù)層與核心能力層三部分。與此同時，2020 年上半年，京東數(shù)科對外 投資 了 6 家公司，以補(bǔ)全業(yè)務(wù)覆蓋能力，其中海益科技和貓酷科技被直接收購。

如果將達(dá)達(dá)視作京東喂大的第一家上市公司，那么即將登陸科創(chuàng)板的京東數(shù)科，無疑將成為京東喂大的第二家上市企業(yè)。加上謠傳已久的京東物流上市在即，京東系雛形逐漸形成。

而在資本的加碼下，京東數(shù)科針對 B 端業(yè)務(wù)逐漸鋪開，將與京東物流、京東電商一同成為京東集團(tuán)的三駕馬車。

商企數(shù)字化貢獻(xiàn)最大營收

京東數(shù)科將自己定義為一家數(shù)字科技公司，主要為金融機(jī)構(gòu)、商戶與企業(yè)、政府及其他客戶提供全方位數(shù)字化解決方案。

2017 年至 2019 年，京東數(shù)科營業(yè)收入分別為 90.70 億元、136.16 億元、182.03 億元；環(huán)比增速分別為 50% 和 34%，總體保持高速增長。

同一時期，京東數(shù)科歸屬于母公司股東的凈利潤分別為 -38.20 億元、1.30 億元、7.90 億元，凈利潤成倍數(shù)增長。

但在疫情影響下，京東數(shù)科的營收增速和凈利潤增速急轉(zhuǎn)直下。2020 年上半年，京東數(shù)科營收 103.27 億元，歸母凈利潤 -6.70 億元。半年?duì)I收占比 2019 年總營收不到六成，高速增長大概率保持不住。歸母凈利潤已經(jīng)連續(xù)兩年扭虧為盈，此次再度為負(fù)。

招股書透露，這一情況可能會在下半年持續(xù)。" 如果未來宏觀 經(jīng)濟(jì) 狀況發(fā)生波動，新冠疫情持續(xù)或者反復(fù)，行業(yè)監(jiān)管政策出現(xiàn)變化，市場競爭加劇，消費(fèi)需求下降等，均可能導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績波動。"

具體來看，京東數(shù)科的營業(yè)收入來自四部分：金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案、商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案、政府及其他客戶數(shù)字化解決方案以及其他。對應(yīng)的客戶分別為金融機(jī)構(gòu)、商戶與企業(yè)、政府。

2020 年上半年，上述業(yè)務(wù)的營收貢獻(xiàn)分別為 42.84 億元，占比總收入的 41.48%；54.09 億元，占比 52.37%；5.75 億元，占比 5.57%；0.59 億元，占比 0.57%。也就是說，商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案是京東數(shù)科目前的最大收入來源。

這其中，金融機(jī)構(gòu)對收入的貢獻(xiàn)比在 2017 年至 2020 年間不斷提升，從 17.05% 增長至 41.48%，與第一大營收進(jìn)項(xiàng)的差距縮小至不到 11 個百分點(diǎn)。

商戶與企業(yè)的營收貢獻(xiàn)占比則呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，從 2017 年的 80.52% 降低至目前的 52.37%。按照金融機(jī)構(gòu)和政府兩個業(yè)務(wù)的營收增速來看，至今年下半年，商戶與企業(yè)的營收占比極有可能降至第二。

金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案的穩(wěn)定增長，使其成為京東數(shù)科營收的潛在最大貢獻(xiàn)者。這塊業(yè)務(wù)主要是與 商業(yè) 銀行、保險公司、基金公司、信托公司、證券公司等各類金融機(jī)構(gòu)合作，京東數(shù)科提供目標(biāo)流量、信貸風(fēng)險管理與運(yùn)營方案等服務(wù)，金融機(jī)構(gòu)按照引入規(guī)模支付導(dǎo)流費(fèi)用和技術(shù)服務(wù)費(fèi)。

京東數(shù)科本身擁有著京東電商穩(wěn)定的流量，隨著其業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓寬，金融科技的場景延展在數(shù)據(jù)上也有所體現(xiàn)。

以金條業(yè)務(wù)為例，2017 年至 2020 年，京東金條的年度活躍用戶數(shù)分別為 302.08 萬戶、677.31 萬戶、1520.57 萬戶和 1424.17 萬戶，近三年復(fù)合增長率為 124.36%；同期，京東金條促成的貸款規(guī)模分別為 1036.85 億元、2554.92 億元、4589.15 億元和 2612.17 億元，近三年復(fù)合增長率為 110.38%。

政府客戶方面，招股書披露，截至 2020 年 6 月末，京東數(shù)科的智能城市操作系統(tǒng)擁有超過 40 家城市公共服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶，擁有自營和聯(lián)盟 媒體 點(diǎn)位數(shù)超 1500 萬，覆蓋全國 300 多座城市與 6 億多人次。

這塊業(yè)務(wù)是京東數(shù)科對布局智能 營銷 、智能城市等新領(lǐng)域的布局，也是京東數(shù)科最年輕的業(yè)務(wù)之一，目前尚處于孵化階段，收入占比較低。

需要注意的是，無論是 AI 還是智能城市的物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，都需要長期且巨大的投入。而針對前沿科技領(lǐng)域的投入，京東數(shù)科早一開始重金投入。

2017 年至 2019 年，京東數(shù)科的研發(fā)費(fèi)用占比總開支分別為 11.88%、12.8%、14.1%，比重逐年增加。2020 年上半年，研發(fā)占比升至 15.67%。截至 2020 年 6 月 30 日，京東數(shù)科有員工 9989 人，其中研發(fā)及專業(yè)人員達(dá) 6969 人，占員工總數(shù)約七成。

不過需要注意的是，智能營銷、智能城市這些創(chuàng)新業(yè)務(wù)與京東數(shù)科現(xiàn)有業(yè)務(wù)的經(jīng)營模式、獲客方式等方面差異較大，未來商業(yè)模式能否跑通仍待時間驗(yàn)證。

監(jiān)管是最大風(fēng)險項(xiàng)

對數(shù)字金融平臺來說，監(jiān)管政策往往起著決定性因素。

京東數(shù)科增長最為強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案，金融本身就是強(qiáng)監(jiān)管的行業(yè)，在目前的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢下，監(jiān)管政策不斷收緊，金融機(jī)構(gòu)的應(yīng)對措施關(guān)系著交易的利潤空間和成本，而京東數(shù)科這樣的第三方服務(wù)平臺將受到直接影響。

例如金條這樣的小貸業(yè)務(wù)，資金絕大部分來源于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，如果相關(guān)監(jiān)管要求出現(xiàn)重大調(diào)整，金融機(jī)構(gòu)則面臨與京東數(shù)科的合作模式與業(yè)務(wù)規(guī)模等都會受到不利影響。

典型如 2020 年 8 月最高法發(fā)布的民間借貸規(guī)定，將民間借貸利率的司法保護(hù)上限定為 1 年期貸款市場報價利率（LPR）的 4 倍，取代原來的 " 以 24% 和 36% 為基準(zhǔn)的兩線三區(qū) "。

這里需要明確的一點(diǎn)是，民營金融機(jī)構(gòu)的合法經(jīng)營仍存在諸多歷史問題，民間借貸是其中典型。經(jīng)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的從事貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)及其分支機(jī)構(gòu)，因發(fā)放貸款等相關(guān)金融業(yè)務(wù)引發(fā)的糾紛，不適用民間借貸的規(guī)定。

但包括螞蟻、京東數(shù)科這樣的頭部公司，其擁有小貸牌照，是合法的持牌放貸機(jī)構(gòu)，在相關(guān)的法律糾紛事件中，法院仍會按照民間借貸來處理。而按照該保護(hù)上限，借貸利率一旦超過 15.40% 就不受法律保護(hù)，將極大地擠壓這些民營金融機(jī)構(gòu)的利潤空間。

受宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩和結(jié)構(gòu)改變、失業(yè)率的上升、疫情和公共健康事件等多種因素影響，我國信貸逾期率大幅增長。除了與金融機(jī)構(gòu)的合作外，京東數(shù)科部分自營金融業(yè)務(wù)，其定價、經(jīng)營模式以及業(yè)務(wù)規(guī)模等方面也可能會受到影響。

京東數(shù)科為金融機(jī)構(gòu)客戶提供的全流程信貸風(fēng)險管理服務(wù)，貸款對象的還款能力下降，將會降低平臺對合作金融機(jī)構(gòu)的價值，平臺的議價能力與貸款資金規(guī)模降低，服務(wù)費(fèi)率也會隨之下降。

未來新的監(jiān)管規(guī)定，不僅需要及時調(diào)整步調(diào)以應(yīng)對合規(guī)要求，對平臺的發(fā)展規(guī)劃也是種挑戰(zhàn)。

對公司經(jīng)營業(yè)績 " 造成較大影響 " 的還有股份支付費(fèi)用。京東數(shù)科 CEO 陳生強(qiáng)對高管的股權(quán)激勵一向出手闊綽。在 2017 年的年會上，他對去年優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)頒出價值千萬元的股權(quán)激勵。他曾稱當(dāng)時的京東金融，至少能創(chuàng)造 20 個以上的億萬富翁，300 個以上的千萬富翁。

此次披露的數(shù)據(jù)是，按照企業(yè)會計準(zhǔn)則確認(rèn)的股份支付費(fèi)用，京東數(shù)科 2017 支付了價值 43.81 億元的股份、2018 年為 2.60 億元、2019 年為 3.56 億元，2020 年上半年為 10.63 億元。

這一影響還將持續(xù)。" 京東數(shù)科員工持股平臺宿遷東泰尚存在部分權(quán)益擬于上市后授予激勵對象，公司亦有可能在上市后實(shí)施新的股權(quán)激勵計劃安排，從而對公司業(yè)績造成影響，亦可能會稀釋股東權(quán)益。"

在京東數(shù)科數(shù)十頁的風(fēng)險因素中，內(nèi)控風(fēng)險一欄還出現(xiàn)了劉強(qiáng)東的名字。特別表決權(quán)機(jī)制下，劉強(qiáng)東擁有京東數(shù)科發(fā)行前 74.77% 的表決權(quán)，牢牢把握著京東數(shù)科的實(shí)控權(quán)。

招股書中，點(diǎn)明了這一點(diǎn)的影響：" 上市后，中小股東對于重大事項(xiàng)與劉強(qiáng)東先生持有不同意見時，有較大可能無法對股東大會的表決結(jié)果產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。"

數(shù)字金融仍是重點(diǎn)

京東數(shù)科此次的募資總額為 203.67 億元，招股書中稱，募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于主營業(yè)務(wù)相關(guān)項(xiàng)目。

其中，除補(bǔ)充流動資金的 57.07 億元外，投入最大的是數(shù)字科技中心擴(kuò)建項(xiàng)目，分配額度達(dá) 39.81 億元；金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案升級建設(shè)項(xiàng)目次之，為 37.23 億元；新興產(chǎn)業(yè)數(shù)字化解決方案升級建設(shè)項(xiàng)目，27.87 億元；商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案升級建設(shè)項(xiàng)目配額 23.06 億元，開放平臺升級建設(shè)項(xiàng)目最低，為 18.63 億元。

從京東數(shù)科募資投入到各個項(xiàng)目的比例來看，數(shù)字科技中心將成為其長期的重點(diǎn)投入對象，以此為基礎(chǔ)的金融數(shù)字化解決方案也將成為未來重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)。

招股書中提示，如果這次募資不能滿足預(yù)期資金需求，將通過自籌方式解決資金缺口。反之，募資超過所需，將按照資金狀況和募集資金管理制度，將多余部分用于公司主營業(yè)務(wù)。

不管是估值萬億的螞蟻，還是估值千億的京東數(shù)科，在當(dāng)下的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)中，應(yīng)當(dāng)以金融公司還是科技公司的身份去匹配估值仍是關(guān)注的焦點(diǎn)。

不可否認(rèn)，金融業(yè)務(wù)仍是螞蟻、京東數(shù)科的重要收入來源。但相比傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。 互聯(lián)網(wǎng) 公司的金融優(yōu)勢并不只是線上化能力，還有依靠數(shù)字化推動的金融下沉，加速了金融向供給側(cè)末端的滲透。

可以說，科技是金融數(shù)字化的先決條件，也塑造了互聯(lián)網(wǎng)時代的金融新形態(tài)。

此外，數(shù)字金融巨頭的形成還有個重要因素——母公司提供的消費(fèi)場景。京東數(shù)科依托于京東零售的應(yīng)用場景的收入占比近三成，全部來源于京東零售平臺上的第三方商戶、消費(fèi)者之間的交易。

2017 年至 2019 年上半年，京東數(shù)科通過銷售商品和提供服務(wù)向京東數(shù)科收取的費(fèi)用分別達(dá)到 26.75 億元、39.60 億元、53.12 億元及 30.86 億元，分別占同期營收的 29.50%、29.08%、29.18% 及 29.89%。

與此同時，京東數(shù)科向京東采購商品和服務(wù)的金額分別為 9.93 億元、9.09 億元、7.12 億元以及 3.57 億元，分別占同期營業(yè)成本費(fèi)用的 8.13%、8.91%、4.68% 及 3.73%。

毫無疑問，未來很長時間內(nèi)，京東與京東數(shù)科的關(guān)聯(lián)交易，都將在后者的營收中起到重要作用。

一方面，京東的電商場景帶來的厚實(shí)的賬單數(shù)據(jù)，成為數(shù)字金融業(yè)務(wù)發(fā)展的必備要素之一，也鑄成了其向 C 端深入的肌理骨骼；另一方面，原生生態(tài)積累的資源與打通的渠道，往往是其獲取下沉途徑的關(guān)鍵。

不論螞蟻還是京東數(shù)科，其本身就是阿里和京東原有生態(tài)的重要部分，也是業(yè)務(wù)協(xié)同的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，未來注定會以相輔相成的姿態(tài)走下去，剝離母公司來談發(fā)展顯然不太現(xiàn)實(shí)。

這點(diǎn)也體現(xiàn)在不競爭承諾中。招股書中點(diǎn)明，京東數(shù)科不得從事、開展或參與雙方約定的京東集團(tuán)業(yè)務(wù)，或與京東集團(tuán)就約定的京東集團(tuán)業(yè)務(wù)進(jìn)行競爭；京東集團(tuán)不得從事、開展或參與雙方約定的京東數(shù)科業(yè)務(wù)，或與京東數(shù)科就約定的京東數(shù)科業(yè)務(wù)進(jìn)行競爭。

中國從金融基礎(chǔ)設(shè)施遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于歐美國家，到成長為移動支付最發(fā)達(dá)的國家，數(shù)字金融巨頭們起到關(guān)鍵作用。而從單一金融業(yè)務(wù)平臺升級為綜合的數(shù)字金融公司，巨頭們發(fā)展與轉(zhuǎn)型的推動力大都來自于母公司的業(yè)務(wù)發(fā)展與成功經(jīng)驗(yàn)。

這也意味著，京東數(shù)科未來的發(fā)展必然會與京東零售、京東物流深度綁定與協(xié)同。

來源：虎嗅APP