本文來自微信公眾號： 中國企業家雜志 （ID：iceo-com-cn） ，作者：李艷艷，編輯：張曉迪，題圖來自：視覺中國

因大規模拋售核心資產，王健林再次成為輿論焦點。

近期，國家市場監管總局的一則公示信息顯示，大連萬達商管旗下48家公司股權，將被太盟牽頭的“財團”收購，接盤方還包括高和資本、騰訊控股、陽光人壽等，交易金額或將達到500億元。截至發稿，萬達方面對此尚無回應，該筆交易已被國家市場監管總局無條件批準。

過去這幾年，為緩解流動性壓力，萬達持續斷臂求生。早在2017年，王健林就曾作價637億元，將萬達旗下13個文旅項目和77家酒店，分別售予融創和富力。8年后的今天，萬達仍未走出險境，目前，王健林名下近4.9億股權被凍結、萬達集團累計被執行金額超75億元、短期債務超400億元。

盡管如此，萬達“家底”仍豐，截至2024年底，萬達合計運營管理513座萬達廣場，累計管理商業面積超過7000萬平方米，仍為國內最大的商管公司。不過，伴隨債務危機的持續發酵，萬達的核心資產不斷流失。據不完全統計，過去兩年，萬達已出售旗下萬達廣場超80座。

此次作為“白衣騎士”的太盟，領銜投資者“入局”萬達已超一年，但萬達資金壓力并未得到根本緩解，IPO計劃亦無時間表。在這場生存之戰中，王健林帶領萬達加速自救與轉型。如今，年過七旬的他既要應對眼前的債務危機，又要思考萬達的長遠未來，失去“新達盟”絕對控制權的他，還有多少籌碼？

一、“熟人接盤”

近日，國家市場監管總局的公告顯示，太盟投資、高和資本、騰訊、京東、陽光人壽共同設立合營企業，并通過合營企業收購大連萬達商管直接或間接持有的48家目標公司的100%股權。

這48家目標公司均是萬達廣場的項目公司，分別位于北京、廣州、成都、杭州、南京、武漢等一二線城市，以及榆林、樂山、泉州、上饒等三四線城市，涵蓋了萬達商業版圖中的核心優質資產。

此次交易由太盟投資主導，有消息稱，太盟計劃向合營基金注資約50億元，認購次級份額，承擔主要風險并獲取超額收益；一些國有大行組成的銀團將提供300億元貸款授信，剩下的150億元將通過夾層融資渠道募集。

此次收購，并不是太盟第一次向萬達伸手，而其他資方，大多也都是萬達的“老熟人”。

2024年，太盟作為“關鍵先生”，牽頭一眾財團向萬達注資600億元，一舉拿下萬達商管旗下新達盟的60%的股份。新達盟是萬達于2024年1月新成立的輕資產運營主體，負責運營中國境內513座萬達廣場， 新投資人入局后，萬達商管的持股比例從70.15%被稀釋至40%，王健林因此失去對該平臺的絕對控制權。

太盟出手，系助力萬達度過對賭危機，而回顧萬達債務危機爆發的導火索，則與這場對賭協議關聯密切。

2016年，王健林帶著萬達商業從港股私有化退市，為此，2018年萬達與由騰訊牽頭的蘇寧、融創、京東等投資者簽訂對賭協議，后者以340億元入股萬達商業，萬達則承諾2018年“回A”。其中騰訊、京東分別出資100億元、50億元。

同時，萬達商業還更名為萬達商管。然而，萬達的計劃，卻迎頭撞上國內對房地產企業IPO的嚴監管，“回A”計劃折戟。

2021年3月，萬達宣布撤回A股IPO申請，并成立珠海萬達商管，同年10月21日，珠海萬達商管又在港交所遞交招股書，重新赴港。

2021年7、8月萬達再次與太盟、騰訊、阿里、碧桂園等22家投資者簽訂股份轉讓協議并設立對賭協議。協議不僅對珠海萬達商管未來三年 （2021年至2023年） 的業績提出硬性要求，也設置了對賭條款： 珠海萬達商管需在2023年底前完成上市，否則要向投資者支付股權回購款。

2023年10月31日，珠海萬達商管第四次沖擊港股上市失敗。按照對賭協議，萬達需向投資者支付300億元回購款。當時，萬達沒有能力支付，直到當年底太盟出手。不過，有知情人稱，雖然萬達引入了戰投進行重組，但實際進展沒有想象中快，新平臺的注資進展目前也并不明確。

《中國企業家》注意到，除了參與對賭協議，騰訊參股的上海儒意影視還曾出資22.62億元，收購北京萬達投資49%股權，成為萬達電影股東。陽光人壽等險資則在2023~2024年，累計接手近20座萬達廣場。

相比其他幾家“熟面孔”，此次交易中，高和資本則是首次入局。公開信息顯示，高和資本是商業地產私募股權基金和資產證券化領域的專業投資機構，專注于一線城市商業地產的投資運營。此次交易中，高和資本將參與北京、上海等項目的投資。

目前，國家市場監管總局信息顯示，該筆股權收購交易已被無條件批準。另據澎湃新聞，這筆500億元大單完成后，萬達商管將繼續負責萬達廣場的運營，但萬達廣場的所有權將轉移，這也是萬達商管目前主打的輕資產模式。此次交易預計今年下半年正式交割。

“現階段，斷臂求生不是壞事?！辩R鑒咨詢創始人張宏偉分析稱。在他看來，此次交易，雙方各取所需。接盤方抄底優質資產的同時，萬達通過資產處置實現了三重目標：一是快速回籠資金，緩解短期債務壓力，二是為企業日常運營注入流動性，三是通過剝離部分資產實現輕裝上陣。

二、博弈

身陷債務危機的王健林近幾年身形瘦削，四處奔走。與債權人博弈的過程中，其名下公司股權也接連遭遇凍結。

天眼查數據顯示，截至2025年5月26日，王健林累計被凍結的股權數額已達4.9億元，涉及大連萬達商管集團 （3.049億元） 、大連合興投資 （7702.8萬元） 、萬達體育 （5000萬元） 等核心企業。北京萬達文化產業集團80億元股權也于2025年3月被凍結。

這些凍結措施，大多源于債權人通過司法途徑申請的財產保全，目的是確保債務清償。 截至2025年5月，萬達集團整體被執行總金額已超過75億元，而王健林名下40余家企業中，僅10家處于存續或開業狀態，其余大多已被注銷或吊銷。

而債權人“排隊”討債，讓萬達的危機更加兇險。2024年，永輝超市因大連御錦未支付36億元萬達商管股權轉讓款，發函要求王健林等擔保人立即付款并提起仲裁；ST易購 （蘇寧易購） 則要求萬達支付50.4億元股份回購款；融創中國更是向中國國際經濟貿易仲裁委員會提起95億元的股份回購仲裁。

盡管萬達內部人士堅稱“這些債務缺乏合同依據”，但仲裁程序一旦啟動，相關股權凍結已對萬達的資產重組能力造成實質性限制。例如，原計劃2024年第二季度完成的600億元中東資本注資，就因融創和蘇寧的仲裁申請而被迫延遲。

賣資產、打官司的背后，還債成為萬達近些年求生的主基調。 自2017年啟動輕資產轉型以來，萬達已累計出售超過80座萬達廣場，占其巔峰時期持有量 （513座） 近四分之一。 2025年初至今，萬達出售資產速度明顯加快，僅5個月就完成了7座廣場的轉讓。

今年以來，除了大手筆出售萬達廣場，萬達還出讓了酒店管理公司的股權。4月17日，同程旅行發布公告稱，已與萬達酒店發展就收購“萬達酒店管理公司”100%股權達成協議，交易對價約為24.9億元，萬達酒店管理公司為萬達酒店發展旗下的輕資產板塊。

值得注意的是， 萬達和同程簽訂了為期十年的《不競爭協議》。 雙方約定，萬達集團不得從事酒店委托管理及特許經營業務，以及為連鎖式、規?；?、單體酒店項目提供酒店設計及施工咨詢。同程旅行則承諾，不損害萬達在文旅項目中的利益。

穩定的租金收益和頭部品牌力，仍是萬達的招牌。據萬達商管披露，今年“五一”假期，全國萬達廣場累計銷售超60億元，客流達1.3億人次，其中200余座萬達廣場客流超30萬人次，較2024年同期增長超10%。外界普遍關心，萬達兜里還有多少“彈藥”？

據官網數據，截至2024年末，大連萬達商管合共擁有513座已開業萬達廣場。有業內人士估算，若去掉珠海萬達商管平臺持有量和此次打包出售的48座，王健林還有約140座萬達廣場可供變現。但未來，隨著優質資產不斷被剝離，萬達的品牌溢價能力和融資擔保價值正被逐漸掏空。

從財務數據來看，截至2024年9月底，萬達商管一年內到期的非流動負債約400.84億元，短期借款約38.89億元，長期借款約1064.6億元，應付債券約61.91億元，負債合計約2990.3億元。 同期，萬達商管的現金及現金等價物余額約140.01億元，無法覆蓋目前的短期債務。

記者注意到，今年3月，大連萬達商管對新達盟的持股比例從40%降至12.3%，剩余27.7%的股份被轉讓給“大連盛保企業”“大連盛旻企業”等7家新成立公司，這些公司均成立于今年2月，除大連盛舸由陽光人壽控制外，其余6家均為大連萬達商管的全資子公司。

這樣的股權安排背后，圍繞投資方、債權人和萬達，新的利益博弈已經開始。