對高德，阿里為何非得全資收購？會引發什么連鎖反應？

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文/趙楠（個人微信：zhaonan）

阿里計劃以10.45億美元現金收購高德軟件余下72%的股份。2013年5月，阿里以2.94億美元收購高德軟件約28%的股份。

兩次交易，阿里巴巴對高德軟件的估值定價從去年5月的10.5億美元，抬高到14.5億美元。也就是說，9個月時間里，阿里對高德的估值定價漲了38%。

而在這9個月中，高德的業績并沒有反應出相應的增長比例。此外，高德地圖在國內的市場份額也沒有增長，而這恰是阿里巴巴較為看重的部分。據易觀數據，2013年Q2，高德地圖的份額為31.3%、百度為24.4%（騰訊第7，為2.3%）；而2013年Q3，高德為31.3%、百度為26.6%。如此來看，阿里對高德的最新估值，是比較厚道的。

本次交易阿里巴巴全部采用現金支付，而沒有股權兌換。從財務上看，這也是建立在幫助高德“私有化”的方案基礎之上。而一旦涉及股權交換，一是有反向上市的嫌疑；二是阿里自身的股權將被稀釋，股權結構的改變也將影響阿里在香港的上市，而阿里持有約50億美元的現金，現金流充沛，可以看到，阿里近來的收購很少采用換股行為；三是，全部采用現金收購，實則是幫助高德“私有化”，而阿里與高德的進一步整合，也需要高德在“私有化”的條件下以便更無顧慮的操作。

此外，截至2013年Q3，高德有高達5.1億美金的現金流及其等價物。也就是說，理論上，阿里需要付出的現金只是5.35億美元。

在2013年5月的交易中，阿里巴巴已取得對高德的絕對控股權。那為何還要進一步全資收購呢？

一是，高德在二級市場的價格并不高，收購成本不大 ，在阿里沒有宣布計劃收購前，高德的市盈率只有14倍左右，平均市值也就10-11億美元。此外，賬上還有5.1億美元的現金。

二是，如果要與阿里進一步深度的整合，在目前二級市場價格不高的情況下，高德最好的選擇就是“私有化”。 在2013年Q3，隨著與百度在互聯網地圖業務上的競爭加劇，高德的費用已大筆提升，并導致該季度出現了虧損。

財報顯示，2013年Q3，高德凈虧損達670萬美元，而2012年Q3為凈利潤1010萬美元，2013年Q2的凈利潤也有380萬美元。此外，高德的市場費用同比增長超過1.5倍，環比增長超過75%。研發費用也同比增長82%，環比增長37%。而總收入卻同比、環比紛紛下滑。

也就是說，高德地圖在轉型的過程中，與阿里進一步整合的過程中，財報肯定會不太好看，那還不如退市，不去背財報的包袱。如果兩三年后，高德地圖業務發展順利，依然存在分拆上市，待價重估的可能。比如阿里的萬網。當然，這也要看阿里的意思。

三是，既然高德的移動互聯網業務對阿里具有直接的戰略意義，該業務在高德的營收比重中占39%，那為什么不采取分拆高德移動互聯網業務的方式來賣給阿里呢？不考慮資本因素， 從純業務角度去看，“不同業務線的運作都是基于數據庫，而數據庫無法拆分，這決定了公司整體的價值。” 這句話是高德CFO張勤在去年的采訪中講過的話。

此外，地圖的底層數據庫資源，在未來的互聯網巨頭競爭中將扮演越來越重要的地位。雖然在O2O的競爭初期，也就是目前階段，更多能看到的只是地圖表層的POI競爭和用戶競爭。

除阿里巴巴之外，目前采用高德地圖底層數據庫資源的互聯網公司包括騰訊、360、UC以及谷歌等。可以看到的是，為了分攤風險，騰訊除了與高德合作外，也與四維有合作關系，并也在尋覓一些地圖產業鏈上游的收購對象。而百度和四維的合作關系則更為緊密。

四是，阿里正在尋找承載本地生活服務和出行服務的入口， 如果這個入口是地圖，那么這個核心業務一定不能是自己的“干兒子”，而必須得是“親兒子”， 這樣對阿里來說才戰略上安全。現在，阿里在做的正是把高德從“干兒子”變成“親兒子”。

地圖的底層數據庫是互聯網巨頭的戰略儲備資源，而更外一層的互聯網地圖則是O2O的搜索入口。相比PC的搜索入口，基于手機端的搜索入口更強調用戶體驗的完整性，也就是說，你不但要給我一個框，還要給我優質的內容，并且要讓我感覺到從框的搜索到內容的服務體驗上更加無縫。因此，基于地圖端搭建一個完整的生態服務鏈條，非常重要。

而對于地圖這個框來說，內容是什么？就是POI服務。看以看到的是，阿里、百度和騰訊，正在瘋狂的對POI服務進行收購。比如，百度全資收購糯米網，與百度地圖整合。騰訊和阿里，分別對嘀嘀和快的打車進行戰略投資。此外，阿里的生態里，還不乏美團、聚劃算、在路上這種基于地理信息位置的移動服務。

此外，如何從地圖這個框的搜索到內容的服務上更加無縫？這個中間環節除了基于產品接口的數據深度對接外，就是支付體系的完善。阿里有支付寶，騰訊有微信支付，這些都將與地圖業務進行深度整合。

也由此看出， 百度也一定會發力自身的支付業務。如果自己來不及打造一個支付體系，百度也許會通過收購來布局。

也就是說，地圖業務只是O2O的承載平臺，只是O2O戰略的一個開始。往后更重要的是生態的融合。所缺的生態資源，就去收購；已有的生態資源，就看如何與地圖業務進行無縫整合。

地圖業務依然是BAT之間的三國大戰。盡管騰訊地圖的市場份額在2013年Q2僅有2.3%，排在第七位。但只要騰訊高層愿意發力，憑借騰訊的渠道分發能力、騰訊的O2O生態資源，以及騰訊的資本并購能力，依然能夠快速托起它的地圖業務。

但還有兩個攪局變量，就是雷軍的小米，以及周鴻祎的360。

阿里對高德的全資收購，會引發怎樣的連鎖反應？