當奶牛不再產(chǎn)奶，其最終的命運第一是死亡，第二是被包裝一下，再作為肉牛進入餐館。現(xiàn)在看來，搜狐已經(jīng)準備將暢游這頭不再產(chǎn)奶的奶牛進行包裝，再推向市場。

5月22日，暢游發(fā)布公告，公司董事會收到董事長張朝陽的初步非約束性要約，張朝陽將收購暢游所有在外流通A類普通股和B類普通股。

這意味著暢游在完成私有化要約后，或?qū)?a class='sowmlink' id='nasidake' onmouseout='Fhidden()' onmouseover='Fpop(this)' target=_blank href='http://www.aa398.cn/channel/nasidake.html'>納斯達克退市。要約中提到的現(xiàn)金收購價格為每股A類普通股或B類普通股21.05美元，或每股美國存托憑證42.10美元。

這個價格相比于暢游美國存托憑證在過去90個交易日中的平均收盤價相比代表著50%的溢價。

早在2016年2月份，我曾在《搜狐暢游，做一只安靜的“奶牛”就可以了》文章末尾提到，一旦這只奶牛老了，產(chǎn)不了奶了，它依舊有最后的價值，就是當成上好的神戶牛，賣到餐館當中，變成了各位散戶桌前的一盤盤牛排。

現(xiàn)在看來，搜狐集團對暢游已經(jīng)啟動最后一步，這只老奶牛將被推向市場。

一

2013年2月底的那一天，盛大游戲發(fā)布Q4財報，但是這份財報的發(fā)布引起的是暢游的狂歡。

就在盛大財報發(fā)布后不久，暢游的公關們向各大媒體的郵箱發(fā)送了一封稿件，稿件的內(nèi)容是“暢游超越盛大，僅次于騰訊和網(wǎng)易，位居中國游戲產(chǎn)業(yè)第三”。

根據(jù)盛大2012年Q4財報顯示，盛大游戲該季度營收為1.72億美元，環(huán)比持平，而同比下滑25.9%。

而在暢游稍早也就是2月初發(fā)布的財報當中，暢游Q4總營收達到1.735億美元，環(huán)比增長5%，同比增長26% 。

時隔4年，再回過頭去看，那是暢游的頂峰，也是暢游墮落的開始。根據(jù)2016年全年財報顯示，在2016年暢游總營收為5.25億美元(約36億元)，同比2015年下降31.1%，這個營收即便與2012年相比，也下降了15.8%。

而這個大背景是中國整體游戲產(chǎn)業(yè)從2012年的602.8億元，增長到了2016年的1655.7億元，增長175%。

這個過程當中，騰訊的游戲營收從2012年的228億元，增長到了2016年的708.44億元，網(wǎng)易則是從73億元增長至280億元。

第一名和第二名基本保持甚至超越了行業(yè)的增長，但第三名的暢游出現(xiàn)了負增長。

而與此對應，中國游戲產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了一批超越以及慢慢接近暢游收入的公司，比如完美世界、三七互娛，這兩家公司在2016年游戲營收分別為47.04億元，46.2億元。

其他如巨人、游族、愷英、昆侖、金山的收入紛紛突破20億元，開始逼近暢游的收入，更加值得我們注意的是，相比于暢游的收入結構，這些公司的收入結構更為健康。

以巨人為例，在2016年其游戲收入23.2億元，在收購構成當中，手游收入超過9億元，占比整體收入的41%，而暢游的手游收入占比，在2016年Q4，這一數(shù)據(jù)為20%。

也就是說，暢游的整體收入依舊依賴端游，也就是已經(jīng)接近10年生命的《天龍八部》端游，這是一個不好的預兆。

僅僅4年的時間，暢游的下滑軌跡來的如此之快，但是卻又并不讓人意外。

二

暢游之所以造成今天的困境，最大的原因離不開它的大股東搜狐，正是因為對搜狐源源不斷的輸血，使得暢游的經(jīng)費變的十分緊張。

我們在搜狐暢游歷年的財報當中發(fā)現(xiàn)，2014年暢游在產(chǎn)品研發(fā)上的費用為1.941億美元，2015年為1.71億美元，而2016年為1.22億美元。

可以看到，搜狐暢游從2014年開始，研發(fā)費呈現(xiàn)逐步減少的趨勢，而在2017年Q1，同比2016年Q1研發(fā)費用又同比減少了10%。

而與此相伴的是銷售和市場推廣費用也在逐步緊縮，2014年其銷售和市場推廣費為2.413億美元，2015年為9200萬美元，到了2016年只有5700萬美元。

很顯然的是，暢游在節(jié)衣縮食，而與此相對的是2016年10月，搜狐集團提交給美國證券交易委員會的8K文件稱，旗下間接全資子公司“北京搜狐新媒體信息技術有限公司”與暢游旗下間接全資子公司“北京暢游天下網(wǎng)絡技術有限公司”簽署了貸款協(xié)議：搜狐新媒體將不定期從暢游天下最多借款人民幣10億元(約合1.484億美元)，年利率6%。搜狐計劃利用這筆資金來資助公司運營，但不包括暢游和搜狗業(yè)務。

實際上，這樣的輸血一直存在，只是這樣的輸血在前幾年并不會對暢游造成很大的困擾，因為彼時的網(wǎng)游世界相對較為穩(wěn)定，端游市場處于一種波瀾不驚的狀態(tài)，小廠商無力跟進，大廠商也保持相對穩(wěn)定的利潤和產(chǎn)品推進速度。

所以，暢游在的營業(yè)成本伴隨著整體收入的上升還一直在緩步的上升，在2009年、2010年、2011年這三年當中，其研發(fā)費用加市場費用分別為6740萬美元、7890萬美元、1.021億美元。

而在產(chǎn)品上則體現(xiàn)的更加直觀，在《天龍八部》獲得成功之后，暢游一直在主打武俠類產(chǎn)品，鹿鼎記、水滸、軒轅劍等等。

按照已經(jīng)成功的道路去探索，是最方便的一條捷徑，這是暢游的想法，這個想法背后是暢游不能去冒險涉足別的品類，因為要保證公司整體的利潤，向集團輸血，所以一直在采用一種偏向于保守的打法。

但是這樣的輸血在進入手游時代后必然對公司造成了巨大的影響，在其他廠商紛紛投入巨資跟進手游產(chǎn)業(yè)的時候，搜狐暢游緊張的費用使得自己陷入了困境。

三

而這當中，要說到的是，前CEO王韜的離開是促成暢游在手游時代一再下滑的關鍵所在。

關于王韜的離職，坊間眾說紛紜，比如“合一教”、“卓越體系”、“財報下滑”，分析一下便會發(fā)現(xiàn)，“卓越體系”即使再不得人心，也不需要更換CEO來解決，而“合一教”更是無稽之談，這只是個人愛好而已。

實際上，財報的下滑才是王滔被董事會解職的罪魁禍首，而財報下滑的同時，搜狐暢游卻在加大研發(fā)和市場費用，導致向搜狐集團輸血出了問題才是最大的原因。

王韜離職的時間點是2014年11月，正如上面的數(shù)據(jù)顯示，2014年實際上是搜狐在研發(fā)和市場費用上投入最多的一年。這也直接帶來了其在2014年暢游的利潤僅100萬美元。

在2013年Q3財報發(fā)布后的電話會議上，王滔為暢游制定了戰(zhàn)略目標：“一個相對比較重要的決定是，我們不再滿足于作為一家游戲產(chǎn)品公司”。

搜狐開始平臺化，一邊是內(nèi)部孵化產(chǎn)品如Mobogenie，一款類似百度手機助手的第三方應用商店，一邊是資本并購，5000 萬美元收購昆侖萬維旗下的 RaidCall 語音 62.5%股權;9100 萬美元收購海豚瀏覽器開發(fā)商百納信息 51%股權;

“游戲賺錢養(yǎng)平臺，平臺占渠道推游戲”，這是王滔為暢游在手游大時代制定的戰(zhàn)略。

王韜的這套打法管不管用不知道，因為畢竟在國內(nèi)的游戲公司當中，只有騰訊具備平臺屬性，其它的公司均是產(chǎn)品導向型公司。

但是可以確定，王韜一定明白的是面對新時代的挑戰(zhàn)，暢游需要投入大筆的費用進行轉(zhuǎn)型。

而同樣發(fā)生在2014年的另外一件事件則同樣有趣，2014年3月，暢游CFO何捷離職回歸搜狐擔任搜狐旗下互聯(lián)網(wǎng)信貸平臺搜易貸CEO。何捷于2005年1月加入搜狐，擔任搜狐公司的高級財務總監(jiān)，后在2007年進入搜狐暢游擔任CFO。

何捷到底是被離職，還是主動離職誰也不知道，但何捷的離開使得王韜徹底在資金運作上解放了翅膀。

可惜，由于利潤的巨幅下降，直接影響了向搜狐集團輸血，而彼時的搜狐也正處于時代的轉(zhuǎn)型當中，從媒體集團轉(zhuǎn)型為以視頻為核心的大娛樂生態(tài)，急需用錢，暢游不管母公司，將資金用于暢游自身的發(fā)展才是王韜被下課最直接的導火索。

此后，陳德文上任CEO，搜狐集團總裁兼CFO余楚媛?lián)螘秤温?lián)席CEO，同時早在2003年就加入搜狐參與了搜狐集團所有資本相關項目（如暢游分拆上市，搜狗引入騰訊戰(zhàn)略投資等等）的周晶被派駐任暢游CFO。

所以，2015年、2016年，我們看到暢游無論是研發(fā)費用，還是市場費用大幅度減少。

在時代的轉(zhuǎn)型面前，暢游投入開始減少，并且將之前的平臺化的一些動作推翻，進行瘦身，而最主要的原因還是需要先向搜狐輸血才是自己的首要任務。

四

實際上，按現(xiàn)在的情況去看，搜狐暢游是最早看清手游大趨勢的公司之一。

早在2014年底，暢游就推出了《天龍八部3D》手游，成為當時第一個端游轉(zhuǎn)手游的王牌IP，并且率先選擇了和騰訊合作。

在我們今天不厭其煩的講起盛大游戲和騰訊關于《熱血傳奇》手游的合作多么成功的時候，殊不知暢游才是最早選擇放下身段和競爭對手直接合作的游戲公司。

但是這款游戲高開低走，在前兩個月就達到了6500萬美元流水的情況下，并未能在市場當中堅挺多久。

這當中不排除產(chǎn)品本身的質(zhì)量不達標，導致那批抱著情懷而進入游戲的玩家迅速的流失，與此對比的是一向以質(zhì)量著稱的網(wǎng)易研發(fā)的《夢幻西游》、《大話西游》等同樣端游轉(zhuǎn)手游，以情懷為最大賣點的手游，則是市場當中堅挺了很久。

暢游錯失了這一波的機遇，而在5月18日，暢游和騰訊合作的經(jīng)典版《天龍八部手游》上線，目前其在AppStore暢銷榜排名第三，落后于已經(jīng)上線兩年之久的《夢幻西游》手游以及巨無霸式的《王者榮耀》。至于這款產(chǎn)品到底能夠堅挺多久，需要時間給出答案，

而在2016年財報發(fā)布后的電話財報會議上，陳德文表示，到去年從經(jīng)典的端游改編為手游的游戲幾乎全部上線，而且大部分都取得了比較好的成績，所以也讓整個MMORPG手游的市場份額增長至50%左右。由于MMORPG仍然是手游市場的重中之重，所以對于暢游來說還會堅守這個領域。

但是一個不可忽略的問題，經(jīng)受過傳統(tǒng)端游改編手游已經(jīng)完整洗過一遍的玩家是否依舊會對這些游戲感興趣?

《王者榮耀》的成功是不是在說明，實際上MMORPG手游正在逐漸成為過去時。

如果手中這最后一張王牌也難以守住，在這個手游以及電競的大時代之下，留給暢游的到底還將剩下什么?

或許這才是搜狐想要私有化暢游的原因所在，因為這只奶牛看上去已經(jīng)老態(tài)龍鐘，產(chǎn)奶十分艱難，如果能夠繼續(xù)產(chǎn)奶私有化不會影響什么。

如果不能再產(chǎn)奶了，那么最好的選擇是借助還能產(chǎn)奶的時候，先私有化，包裝一下，再到國內(nèi)的A股市場賣一個好價錢，拿著這個錢，張朝陽可以繼續(xù)去追他的娛樂夢。

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