在連續(xù)幾個(gè)財(cái)季公布了令人印象深刻的財(cái)報(bào)后，阿里巴巴集團(tuán)的股價(jià)一直成為當(dāng)下投資界的主要話題，阿里巴巴的股價(jià)是否被低估似乎也在當(dāng)下達(dá)成了共識(shí)。阿里巴巴打算在香港上市也似乎從某個(gè)側(cè)面回應(yīng)了阿里巴巴集團(tuán)自己的思考和態(tài)度。投資機(jī)構(gòu) Albright Investment 的 Victor Dergunov 最近撰寫(xiě)了一篇文章深入探討了阿里巴巴的股價(jià)問(wèn)題 ，很有代表性，他認(rèn)為阿里巴巴股價(jià)之所以被嚴(yán)重低估，還是因?yàn)槊绹?guó)投資者對(duì)當(dāng)下國(guó)際大環(huán)境的擔(dān)憂以及對(duì)阿里巴巴的認(rèn)識(shí)不像亞馬遜這樣熟悉。他認(rèn)為，到目前為止，阿里巴巴的股票仍然是一個(gè)「以折扣價(jià)進(jìn)行長(zhǎng)期投資的絕佳機(jī)會(huì)」。

雖然很多科技股在這段時(shí)間內(nèi)下跌，但阿里巴巴的表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)。此外，阿里巴巴最近的盈利預(yù)期也低于預(yù)期。然而，盡管阿里巴巴取得了驕人的盈利業(yè)績(jī)、向眾多業(yè)務(wù)的擴(kuò)張以及其他有利的發(fā)展，其股價(jià)仍然非常便宜，而且該公司似乎被嚴(yán)重低估了。

由于這些因素和其他因素，我將在整篇文章中討論，阿里巴巴堅(jiān)定地保持在我的「未來(lái) 10 年最值得擁有的 5 家公司」名單上。

利潤(rùn)飆升

阿里巴巴的業(yè)績(jī)與大多數(shù)分析師的預(yù)期相比有多出色，這在某種程度上很難說(shuō)，但我還是會(huì)試著說(shuō)一下。以下是阿里巴巴最近一個(gè)季度的報(bào)告：

營(yíng)收 1149.2 億元人民幣 (合 167.4 億美元)，同比增長(zhǎng) 42%，較分析師預(yù)期的 1117.3 億元人民幣增長(zhǎng)約 3%。高于預(yù)期的營(yíng)收固然不錯(cuò)，但真正的大幅增長(zhǎng)來(lái)自利潤(rùn)，阿里巴巴公布每股收益為 1.45 美元，而市場(chǎng)普遍預(yù)期僅為 1.13 美元，增幅超過(guò) 28%。

我們可以看到調(diào)整后的 EBITA 同比增長(zhǎng)了約 38%。調(diào)整后的 EBITDA 同比飆升約 34%，非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 (GAAP) 凈利潤(rùn)同比飆升約 54%。

順便說(shuō)一句，這不是阿里巴巴第一次超過(guò)分析師的預(yù)期，但從其估值來(lái)看，這家公司沒(méi)有得到任何尊重。或許是因?yàn)樗且患抑袊?guó)公司，而不是亞馬遜 (NASDAQ:AMZN)。此外，一些市場(chǎng)參與者可能高估了與當(dāng)下貿(mào)易摩擦局勢(shì)對(duì)該公司增長(zhǎng)和盈利能力的影響。

阿里巴巴過(guò)去四個(gè)季度的每股收益都超過(guò)了分析師的預(yù)期。事實(shí)上，如果我們把阿里巴巴的每股收益平均起來(lái)算，該公司每季度的收益平均比分析師預(yù)期高出 18%。

這意味著中國(guó)消費(fèi)者仍然相對(duì)強(qiáng)勁 (比預(yù)期強(qiáng)勁得多)，貿(mào)易緊張對(duì)阿里巴巴的業(yè)務(wù)沒(méi)有產(chǎn)生重大影響，但該股仍被嚴(yán)重低估。

估值崩潰

目前，阿里巴巴的股價(jià)在 175 美元左右，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)下一財(cái)年的每股收益為 8.57 美元。這使得阿里巴巴的預(yù)期市盈率約為 20 倍。不過(guò)，該公司在大幅超出分析師預(yù)期方面表現(xiàn)出了韌性。較高的每股收益預(yù)期升至 10.64 美元。如果阿里巴巴能夠?qū)崿F(xiàn)這些更高的預(yù)期，該股目前的預(yù)期市盈率為 16.4 倍。

讓我們假設(shè)，阿里巴巴明年的每股收益超過(guò)分析師預(yù)期的趨勢(shì)將以 18% 左右的幅度延續(xù)下去。這意味著阿里巴巴的每股收益應(yīng)該在 10.11 美元左右，略低于華爾街較高的 10.64 美元。這意味著該股的預(yù)期市盈率可能在 17.3 倍左右。在我看來(lái)，對(duì)于阿里巴巴這樣的公司來(lái)說(shuō)，這是非常便宜的。

請(qǐng)記住，蘋(píng)果公司 (Apple) 明年的營(yíng)收增幅預(yù)計(jì)不到 5%，市盈率為 16.3 倍。阿里巴巴不是微軟 (Microsoft)，后者的市盈率為 23.3 倍，預(yù)計(jì)明年?duì)I收將增長(zhǎng)約 11%。最后，阿里巴巴不是亞馬遜 (Amazon)。亞馬遜預(yù)計(jì)明年的營(yíng)收將增長(zhǎng) 19% 左右，市盈率高達(dá) 53 倍。

這就是阿里巴巴，預(yù)計(jì)該公司今年 (2020 財(cái)年) 和 2021 財(cái)年的營(yíng)收將分別增長(zhǎng) 30% 左右。

那么，為什么阿里巴巴的預(yù)期市盈率只有 17.3 倍 (我的估計(jì))，而其他科技和電子商務(wù)巨頭的市盈率要高得多，收入增長(zhǎng)還沒(méi)有像阿里巴巴那么快？

在我看來(lái)，這一現(xiàn)象有幾個(gè)原因。首先，我認(rèn)為市場(chǎng)完全錯(cuò)了。由于種種原因，許多市場(chǎng)參與者認(rèn)為，當(dāng)前的「貿(mào)易摩擦」將損害中國(guó)消費(fèi)者的利益，這將不利于阿里巴巴的增長(zhǎng)和盈利。

然而，中國(guó)是一個(gè)出口國(guó)，上個(gè)月的貿(mào)易順差超過(guò) 446.1 億美元。事實(shí)上，過(guò)去 12 個(gè)月，中國(guó)的貿(mào)易順差約為 5330 億美元。誠(chéng)然，美國(guó)是中國(guó)最大的消費(fèi)國(guó)，中國(guó)對(duì)美出口約占中國(guó)出口總額的 19%。

但是，你認(rèn)為美國(guó)消費(fèi)者會(huì)因?yàn)榭赡軙?huì)征收更多的關(guān)稅而停止購(gòu)買(mǎi)中國(guó)制造的商品嗎? 我不相信，我相信大多數(shù)美國(guó)消費(fèi)者會(huì)繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)中國(guó)制造的商品，即使他們必須為他們的產(chǎn)品支付稍高的價(jià)格。這種現(xiàn)象對(duì)美國(guó)消費(fèi)者的傷害將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)中國(guó)消費(fèi)者的傷害。

此外，除了美國(guó)，中國(guó)還有很多其他國(guó)家可以增加對(duì)華貿(mào)易。因此，中國(guó)人口將繼續(xù)忙于制造產(chǎn)品，中國(guó)將繼續(xù)出口大量商品，GDP 增長(zhǎng)應(yīng)該保持相對(duì)較高 (5-6%，甚至更高)，盡管與美國(guó)發(fā)生了貿(mào)易摩擦，中國(guó)消費(fèi)者應(yīng)該保持相當(dāng)健康

不幸的是，我不能對(duì)美國(guó)消費(fèi)者說(shuō)同樣的話，因?yàn)橹袊?guó)制造的商品價(jià)格上漲將導(dǎo)致美國(guó)通脹加劇美國(guó)消費(fèi)者信心下降，可能有助于推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)較快地陷入衰退。

因此，我很難理解為什么阿里巴巴的交易價(jià)格會(huì)比亞馬遜這樣一家非常類(lèi)似的公司低這么多。也許是因?yàn)榘⒗锇桶褪且患抑袊?guó)公司，人們不相信它提供的數(shù)字。

然而，我認(rèn)為這是一個(gè)微不足道的論點(diǎn)，因?yàn)榘⒗锇桶褪鞘澜缟献畲蟮墓局?(按市值計(jì)算是中國(guó)最大的公司)，而且中國(guó)政府對(duì)保持其大公司的會(huì)計(jì)和商業(yè)行為透明非常感興趣。 事實(shí)上，我認(rèn)為持有阿里巴巴股票的風(fēng)險(xiǎn)并不比持有亞馬遜股票高。

此外，阿里巴巴明年的收入增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將比亞馬遜高出 58% 左右，分別為 30% 和 19%。然而，亞馬遜的預(yù)期市盈率為 53 倍，而阿里巴巴的市盈率僅為 17 倍左右。 我相信，不久的將來(lái)，市場(chǎng)參與者將開(kāi)始意識(shí)到，阿里巴巴被嚴(yán)重低估了，或許亞馬遜也被高估了一點(diǎn)。

如果我們看看普遍的每股收益增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，阿里巴巴的每股收益預(yù)計(jì)將在今年凈增長(zhǎng) 25% 左右。當(dāng)然，我認(rèn)為這個(gè)數(shù)字很低，如果我們把我對(duì)明年每股收益 10.11 美元的估計(jì)考慮在內(nèi)，2021 財(cái)年每股收益同比增幅可能接近 47%。如果我們將阿里巴巴的每股收益增長(zhǎng)與亞馬遜進(jìn)行比較，預(yù)計(jì)亞馬遜明年的每股收益將增長(zhǎng) 41%。

然而，在我看來(lái)，由于中國(guó)制造的商品成本上升，通脹上升，以及消費(fèi)者信心可能下降，亞馬遜的每股收益增長(zhǎng)預(yù)測(cè)可能過(guò)于樂(lè)觀。

此外，如果我們將類(lèi)似的估值 (預(yù)期每股收益的 53 倍) 應(yīng)用于阿里巴巴， 該股目前的交易價(jià)格將在 536 美元左右 (按照我每股收益的 10.11 美元估算)，而不是 175 美元。 這將意味著價(jià)格較當(dāng)前水平上漲約 206%，漲幅超過(guò)三倍。就像我之前說(shuō)的，我相信市場(chǎng)在這一點(diǎn)上是完全顛倒的。

華爾街如何看待阿里巴巴的價(jià)格？

目前股價(jià)為 175 美元，但主要分析師 (按 Nasdaq 指數(shù)) 的目標(biāo)價(jià)介于 195- 280 美元之間，市場(chǎng)普遍預(yù)期為 220 美元。這意味著阿里巴巴需要將人民幣升值約 11.5%，才能達(dá)到分析師預(yù)期目標(biāo)價(jià)的下限。此外，BABA 必須升值 25% 以上才能達(dá)到一致的數(shù)字，必須升值 60% 才能達(dá)到更高的最終價(jià)格目標(biāo)估計(jì)。

發(fā)展眾多業(yè)務(wù)

另一個(gè)需要考慮的因素可能會(huì)對(duì)阿里巴巴未來(lái)的盈利做出貢獻(xiàn)，那就是該公司在其保護(hù)傘下發(fā)展的眾多業(yè)務(wù)。除了核心的商業(yè)和云業(yè)務(wù)，阿里巴巴似乎正在形成一個(gè)媒體、游戲和娛樂(lè)集團(tuán)。

阿里巴巴的二級(jí)業(yè)務(wù) (不包括云) 上個(gè)季度的收入超過(guò) 11 億美元。雖然這些二級(jí)業(yè)務(wù)目前處于虧損狀態(tài)，但它們很可能會(huì)及時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利，并應(yīng)該開(kāi)始為阿里巴巴未來(lái)的整體盈利做出貢獻(xiàn)。

底線

阿里巴巴是一家占主導(dǎo)地位、市場(chǎng)領(lǐng)先的公司，預(yù)計(jì)今年 (2020 財(cái)年) 和 2021 財(cái)年的營(yíng)收將分別增長(zhǎng) 30% 左右。此外，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和增長(zhǎng)，中國(guó)消費(fèi)者應(yīng)該會(huì)繼續(xù)推動(dòng)阿里巴巴的營(yíng)收增長(zhǎng)超過(guò) 2020/2021 年。

然而，阿里巴巴的預(yù)期市盈率僅為 16.4-20 倍，我的計(jì)算是 17.3 倍。對(duì)于阿里巴巴這樣的公司來(lái)說(shuō)，這是非常便宜的，相對(duì)于其他科技巨頭，尤其是與阿里巴巴有著非常相似商業(yè)模式的亞馬遜 (Amazon) 來(lái)說(shuō)，這是非常便宜的。

對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和中國(guó)消費(fèi)者支出放緩的擔(dān)憂似乎有些言過(guò)其實(shí)，盡管目前中美貿(mào)易關(guān)系緊張，但中國(guó)消費(fèi)者支出應(yīng)該會(huì)繼續(xù)保持相對(duì)強(qiáng)勁。

最終，市場(chǎng)參與者可能會(huì)意識(shí)到，阿里巴巴可以在未來(lái)幾年提供可觀且可持續(xù)的收入和每股收益增長(zhǎng) (5-10)。因此，阿里巴巴的股票目前似乎被嚴(yán)重低估，未來(lái)幾年很可能大幅升值。

補(bǔ)充說(shuō)明：本文僅表達(dá)我的觀點(diǎn)，僅供參考，不建議買(mǎi)賣(mài)任何證券。在作出任何投資決定之前，請(qǐng)先自行研究。 作者長(zhǎng)期持有阿里巴巴、微軟和蘋(píng)果的股票，本人與以上公司沒(méi)有任何業(yè)務(wù)合作關(guān)系。
補(bǔ)充說(shuō)明2：本文僅為翻譯 Victor Dergunov 發(fā)布在 SeekingAlpha 的文章，僅供參考，不建議買(mǎi)賣(mài)任何證券。在作出任何投資決定之前，請(qǐng)先自行研究。譯者并未持有阿里巴巴公司股票，與阿里巴巴沒(méi)有任何業(yè)務(wù)合作關(guān)系。文章發(fā)布媒體也沒(méi)有接受任何來(lái)自阿里巴巴的投資和業(yè)務(wù)合作行為。