1992年鄧小平南巡講話，打開了中國改革開放的大門，這對90年代的經濟改革和社會進步起到了關鍵性推動作用，大批在政府機構、科研院所的知識分子紛紛主動“下?！薄?/p>

被創業大潮裹挾著，陸正耀成為其中一員。1995年，陸正耀辭去在石家莊政府部門的工作進入到通信行業，創立了第一家公司DITEL Technology，專門從事通訊設備代理及系統集成的業務。那個時候，思科、愛立信、阿爾卡特等歐美公司正在中國的黃土大地上開辟土壤。

這次牛刀初試可以說很成功。DITEL在不同階段分別成為朗訊科技、阿爾卡特以及MITEL在華最大的代理商。發展鼎盛時期，陸正耀手下有幾百名員工，銷售額達到數億。

2003年10月陸正耀再次啟程，創辦了第二家公司北京華夏聯合科技有限公司，從事企業長途IP電話的經營業務。這家公司一度成為中國電信在北京地區最大的合作伙伴，擁有中國電信該項業務在北京67％的市場份額。

那時，學通信出身的劉二海還是鐵通網絡公司的運營總監。二人相識于北京大學國際發展研究院，同樣在通信領域摸爬滾打，逐漸熟絡起來。劉二海的人生軌道轉向投資后，第一筆資金就投給了陸正耀，不過這是兩年之后的事情了。

現在來看，沒有劉二海的資本扶持，也很難有今天在出行行業布局廣泛的陸正耀。

陸正耀的第二家公司做的很大，但長遠來看，代理的路子很快就遇到了瓶頸。那時在整個IT鏈條中，除非掌握技術，否則很難有話語權。2004年，錢治亞也告別武漢來到了北京，人生軌跡與陸正耀交叉在一起。

2005年，汽車市場的無限潛力讓剛剛結束美國考察之旅的陸正耀激動和向往。那時，憑借4700萬忠實會員，美國汽車俱樂部AAA整合了汽車服務商、專營店和救援機構，并將觸角伸向金融、通信、房產等領域，一度成為業界翹楚。

那一年，中國汽車市場也迎來大爆發，產量達到570萬輛，銷量590萬輛，其中轎車占到290萬輛，中國儼然成為全球第三大汽車生產國和第二大汽車市場。按照這樣的發展速度，中國已經悄然進入汽車售后服務市場的快速增長期?？吹綑C會的陸正耀轉而把目光投向汽車行業，開始了收割汽車行業的開端。

2005年8月，陸正耀創辦的UAA（聯合汽車俱樂部）進入到北京街頭巷尾，攪動著汽車后市場的格局。但他并不滿足于此。彼時，攜程已經登陸納斯達克完成IPO，酒店預訂業務的整合模式成為攜程當時的殺手锏。

在這種模式啟發下，陸正耀將汽車售后服務產業鏈中的全部環節整合到一起，UAA轉型成為神州租車。初入廣東時，神州租車便遇到了租車行業盛行的盜搶頑疾，很多租出去的車被抵押或是變賣，但報警后總以經濟糾紛為由被擱置掉。陸正耀干脆親自上陣，帶上數十名員工，根據定位追回丟失的車。

憑憑借強悍的作風，神州租車很快在行業里站穩了腳跟，并成為國內規模最大的租車平臺之一。而剛剛加入君聯資本（當時還叫作聯想投資）的劉二海，代表聯想投資了神州租車。

陸正耀的神州系“帝國”，從那時起開始便悄然生長出更多支脈。

神州優車夾縫中一躍而起

2015年，O2O創業大潮席卷中國互聯網，網約車快速崛起首當其沖成為這場浪潮中最具代表性的細分行業。

情人節當天，投資方籌劃兩年的合并戲碼終于如期在滴滴快的身上上演，而來自大洋彼岸的Uber也快速打響了在中國市場的第一場戰役。

網約車市場如火如荼，靠補貼催生出來的訂單快速拉高滴滴們的估值，在逐漸被催熟的市場中努力搶奪屬于自己的陣地。

滴滴雖然量起非?？欤銫2C的模式卻因為安全等問題面臨著日益嚴苛的監管形式。

待神州租車上市之后，陸正耀在大連開了一次會議，在認真盤算了網約車平臺靠廣告收入、與汽車公司合作賺取賣車傭金等手段不足以彌補日常開銷、補貼之后，陸正耀決定依托神州租車的車輛，在2015年初，以B2C的方式殺入了這場混戰中。

2016年1月，神州優車正式成立，陸正耀將原來神州專車的相關資產、業務、債權債務及5家子公司100%股權全部置入。之后，又迅速開展了多輪彪悍的資本運作。

2016年上半年，神州優車集中完成多輪融資。先是3月引入云鋒投資、云嶺投資、中金公司等戰略投資者、財務投資者及六家做市商，完成約37億元的融資；緊接著5月，再次完成一輪約20億元融資，包括浦發銀行、浙銀資本、招商致遠、上汽等戰略投資者及財務投資者入局。

直到2016年7月正式掛牌新三板，神州優車也不過剛滿一歲半。

這一系列資本運作之后，陸正耀辭去神州租車職務，成為神州優車董事長兼CEO，并使神州優車成為神州租車第一大股東，他本人也隨之成為神州優車的實際控制人。曾經為發展速度、吸引資源讓于聯想的第一大股東位置重新回到手中，陸正耀成為“神州系”實際控制人。

同一時間發生角色轉變的，還有神州租車的其他高管們。

彼時從陸的個人助理一路晉升到神州租車COO的錢治亞成為神州優車COO，曾在華平主導投資神州租車的黎輝則成為神州優車副董事長，前神州租車CTO王培強擔任神州優車旗下神州專車業務板塊CEO，神州租車另一元老張志剛擔任神州買買車（汽車電商平臺）CEO。

這意味著，網約車業務將僅作為神州優車的業務之一存在，汽車電商業務被提到了重要戰略地位，陸正耀也毫不避諱談及自己在車領域的野心。熱衷于長跑并因此成功減肥的陸正耀自言是“獅子型”的領導人，看準了猛撲上去，快速結束戰斗。

多年商場的征戰，讓陸正耀手下的“神州系”團隊形成一套系統的商業操作手法。從神州租車到神州專車，再到買買車，只要認準了，便會將優勢兵力和資源全部集中上去，單點突破后通過資本運作來鞏固，再集中優勢沉入到下一個戰場。

為了拓展買買車業務，神州優車曾在上市三個月后拋出100億的定增方案，不料卻遭遇三次延期。當外界都認為這場定增“流產”時，神州優車卻上演了一出大反轉，創下新三板歷史上繼PE巨頭九鼎集團之后少有的百億級別再融資記錄。

一路走來，在挖貝新三板研究院今年初發布的2019新三板家族財富榜中，神州優車陸正耀家族以142億元位居榜首。

陸正耀并沒有止步于此，在接下來的一年里入局造車領域。2017年6月12日，神州優車正式成立產業基金，總規模將達到 100 億人民幣，領頭人正是。當天，小鵬汽車獲得了該基金領投的 22 億人民幣A輪戰略投資。

隨后，神州優車繼續在車領域深入布局。2018年10月，神州優車作為擔保方，加入到寶沃汽車將67%股權轉讓給長盛興業的交易中，而長盛興業的老板正是陸正耀北大國發院研究生的同學。直至今年3月，神州優車終于完成了對寶沃的直接控股。

神州優車通過長盛興業間接收購寶沃，實際上又是陸正耀又一次手到擒來的資本操作。曾有分析指出，神州優車此舉或許因為擔憂長期虧損的寶沃可能對集團業績有所拖累，不進行財務并表更有利于進行后續的戰略協同。而更多聲音認為，神州優車是在等待寶沃的資產下調，因為一旦達到神州優車總資產的50%紅線，將構成重大資產重組。

軸心圈層再造瑞幸咖啡

神州優車的快速上市并非個例，在神州系的另類業務瑞幸咖啡身上，快速融資、做大的輪回戲碼上演了升級版。從2017年底創立到上市，瑞幸咖啡用了更短時間刷新了中國互聯網上市公司的記錄。

5月17日，瑞幸咖啡上市當天開盤暴漲47%，收盤上漲19.88%。按發行價計算，其市值達到42億美元，成為2019年以來最大的中國企業在美IPO交易。

不過，兩個交易日過后，瑞幸咖啡便跌下神壇，跌破發行價。

瑞幸咖啡希望通過對標星巴克的方式獲得美股資本市場的認可，但就目前來看，美國市場的投資者似乎還沒表現出預期的熱情。

瑞幸咖啡走到今天，資本層面的助推和陸正耀本人起到了非常大的作用。

雖然老將錢治亞作為CEO一直站在瑞幸咖啡的臺前，外界對其的評價是“善于規劃，執行力強，特別能打”。但抽絲剝繭之后我們就會看到，瑞幸咖啡的實際掌控者還是陸正耀。

2018年下半年，某家投資機構投資人曾對《深網》發出過感慨，“想投瑞幸咖啡，但根本進不了那個局?！爆F在回過頭看，瑞幸咖啡從誕生到上市，一直都是以陸正耀為軸心，幾家親近投資機構攢局。外人想加入，基本沒有可能。

招股書顯示，瑞幸咖啡前五大股東情況分別為：陸正耀家族信托持股30.53%；錢治亞家族信托持股19.68%、Mayer Investments Funds持股12.4%；大鉦資本持股11.9%；愉悅資本持股6.75%。

其中，Sunying Wong是Mayer Investments Funds控制人，也是陸正耀的姐姐，是陸正耀的一致行動人，二人合計擁有瑞幸咖啡42.93%的股權。但瑞幸咖啡的招股書中沒有披露Sunying Wong與陸正耀的關系。

另外幾位股東中，和劉二海是陸正耀的長期資本支持者，三人也被外界稱為神州系“鐵三角”。

其中，黎輝的大鉦資本是僅次于陸正耀、錢治亞的第三大股東。2016年，離開華平創立大鉦資本的黎輝也將第一筆投資投給了瑞幸咖啡。

至于錢治亞，則是陸正耀的“得意門生”和意愿的堅決執行者。2017年瑞幸咖啡誕生后，錢治亞辭去職位專心投入到瑞幸的運營中，陸正耀對瑞幸咖啡的支持更是顯得不遺余力。

因為營商環境和企業綜合運營成本的優勢，瑞幸咖啡于去年6月將全國總部正式落戶在廈門的房波特曼大廈。“廈門是我們的福地。”陸正耀曾如此說到。

除了廈門總部，瑞幸咖啡還向神州優車位于北京的總部租用了辦公室。招股書顯示，2018年和截至2019年3月31日的三個月內，租金為320萬元人民幣（50萬美元）和100萬元人民幣（10萬美元）。截至2018年12月31日和2019年3月31日，欠神州優車的金額為100萬元人民幣（10萬美元）和100萬元人民幣（10萬美元）。

除此之外，瑞幸咖啡還從陸正耀的關聯公司北京氫動益維科技股份有限公司（QWOM，簡稱“氫互動”）獲得了廣告服務。2018年和截至2019年3月31日止的三個月內，氫互動的廣告服務費為4290萬元人民幣（640萬美元）和760萬元人民幣（110萬美元）。截至2018年12月31日和2019年3月31日，應付氫互動廣告服務費金額分別為2320萬元人民幣（350萬美元）和700萬元人民幣（100萬美元）。

氫互動是一家網絡傳播公司。2015年，陸正耀成為氫互動的重量級戰略投資者，并出現在2016年春節的年會上。神州專車曾針對黑車的“Beat U”，以及Uber退出中國時的“LoveU”兩起營銷案例均出自氫互動之手。氫互動首席創意官楊飛，曾在2015年出任神州專車CMO；2017年11月，楊飛以聯合創始人身份同時擔任瑞幸咖啡CMO，負責市場營銷和用戶運營增長工作。

除了人員配備上，瑞幸咖啡的啟動資金也來自于內部。

招股書顯示，2017年錢治亞、途虎養車創始人陳敏分別向瑞幸咖啡提供了5000萬、1000萬元無息貸款。上述貸款此后均已結清。其中，陳敏自招股書發表之日起不再擔任公司董事。

途虎養車是劉二海在成立愉悅資本后投資的第一個項目。陳敏曾在采訪中對神州租車給出高度評價，稱正是因為陸正耀，UAA才迅速轉變業務形態，經過艱苦的堅持成為了現在的神州租車。

籌集資金，為上市做準備

瑞幸咖啡的成長過程似乎是中國互聯網公司自我催肥的極端版本：為獲取用戶和市場大量補貼導致虧損，通過融資填補資金窟窿，占領市場提升估值，最后去二級資本市場尋求新的資金。

而不同階段的投資人則在融資的歷史中逐步完成退出或交接。

除了來自錢治亞、陳敏之外，瑞幸咖啡還從陸正耀旗下的幾家關聯公司和外部完成了多起貸款，用以支持公司的運營。

2017年，瑞幸咖啡從Haode Investment Inc.和Primus Investments Fund 處分別獲得180萬元人民幣和9290萬元人民幣貸款。兩家公司均為陸正耀下屬的公司。上述兩筆貸款均無利息，期限一年，瑞幸咖啡在2018年將這兩筆貸款還清。2018年，Haode Investment Inc.又向瑞幸咖啡提供了1.476億無息貸款。

同年，瑞幸咖啡還從股東Star Grove Global Limited獲得2.275億元貸款，2018年已結清。

2018年瑞幸咖啡勢頭最為兇猛。2018年1月1日，瑞幸咖啡于北京、上海兩地剛剛開試運營；5月8日正式營業時就已在全國13個城市完成525家門店的布局；8月，門店數量翻倍超過1100家；12月底，門店數量直逼20173家，覆蓋北上廣深等全國22座城市。門店數量快速攀升，意味著瑞幸咖啡需要大量資金，于是在這一年中集中從外部貸款。

招股書顯示，2018年5月，瑞幸與光大金融租賃有限公司簽訂了為期12個月的特定咖啡機租賃協議，總額3.5億元人民幣，貸款年利率為5.22%。為此，瑞幸咖啡向光大金融提供了公司擔保，陸正耀抵押了3530萬股神州優車股份。

2018年5月，瑞幸咖啡從西藏信托（TTCO）獲得至少3億元人民幣（4470萬美元）的兩年期貸款，利率是每年8%。為此，陸正耀和錢治亞提供個人擔保，并將瑞幸咖啡旗下的外商獨資公司48%股權作為抵押。截至2019年3月31日，定期貸款未償還總額為2.998億元人民幣（合4470萬美元）。

2019年3月21日，瑞幸咖啡從浦發銀行（SPD）獲得6000萬元人民幣（890美元）的定期循環貸款。該筆貸款由全資子公司北京瑞幸咖啡、天津瑞幸咖啡，以及陸正耀、錢治亞提供擔保。

2019年3月，瑞幸咖啡通過抵押咖啡機等動產向中關村科技租賃有限公司貸款4500萬元人民幣。截至2019年3月31日，根據資本租賃持有的資產賬面金額為2.066億元人民幣（3080萬美元），瑞幸未來在資本租賃下的最低租賃付款為1.132億元（1690美元）。

不斷尋求資金的同時，瑞幸咖啡也在從人工層面降低成本。2019年，瑞幸咖啡員工數量明顯減少。當然，隨著瑞幸咖啡效率提高，或許也不再需要這么多員工。

招股書顯示，截至2017年12月31日，有512名全職員工和0名兼職員工；截至2018年12月31日，有9240名全職員工和12667名兼職員工；截至2019年3月31日，有8485名全職員工和8160名兼職員工。全職員工減少755人，兼職員工減少4507人。

資本背書還是噱頭？

瑞幸咖啡從創立之初就一直對標星巴克，比如發公開信指責星巴克涉嫌壟斷，宣稱2019年要在在門店和杯量全面超越星巴克,成為中國最大的連鎖咖啡品牌。

如今在美國上市，顯然，他們希望美國投資者能夠把他們當做中國的星巴克。上市前的4月18日，瑞幸咖啡宣布完成在B輪基礎上額外獲得1.5億美元的新投資，其中貝萊德（BlackRock）所管理的私募基金投資了1.25億。

根據招股書顯示，瑞幸咖啡有提到在2019年3月28日與“一家世界范圍內的資產管理投資者”簽訂了一份優先股B系列條款，來籌集新的資本，并將有助于成功進行IPO。這份協議在4月12日簽署，按照每股價格865.91美元籌資總額約為1.5億美元。

在此處，招股書中并沒有寫明“BlackRock”。資料顯示，貝萊德是美國最大的資管公司，管理6萬億美元資產，是“華爾街的領頭羊”。同時它也是貝萊德是星巴克的最大主動投資人，透過多家子基金合共持有星巴克8180萬股，占比6.60%，為最大主動投資者及第二大基金管理公司股東。

但實際上，貝萊德是通過旗下BlackRock Equity Index和BlackRock Russell 1000 Index Fund兩支指數基金投資的。

而在瑞幸咖啡的招股書中，認購該公司股權的則為貝萊德旗下的私募基金BlackRock Private Opportunities Fund、BlackRock MD Private Oppotunitise Fund、BlackRock Inverwood Rrivate Opportunites Fund、BlackRock MSV Private Opportunities Foud。

也就是說，投資星巴克和瑞幸咖啡的是由貝萊德旗下不同的基金完成。

商業與文明

盡管瑞幸咖啡已經上市，但這并不意味著這家公司已經安全著陸。雖然發展快速，但瑞幸咖啡依然繞不開巨大的虧損。

招股書顯示，2019年第一季度，瑞幸咖啡總凈營收為4.785億元人民幣（7130萬美元），凈虧損5.518億元人民幣（約8221.8萬美元）。2018全年總凈營收為8.407億元人民幣（1.253億美元），凈虧損16.19億元人民幣（2.413億美元），其中市場營銷費用為7.49億人民幣。截至2017年12月31日的凈虧損為人民幣5637.1萬元人民幣。

也就是說，成立至今，瑞幸咖啡總共虧掉了22.268億元人民幣。

其招股書中關于風險預警中寫到，截至2019年3月31日，瑞幸咖啡在中國28個城市經營了2370家門店，累計客戶超過1680萬人。但是，有限的經營歷史可能無法反映未來的增長或財務業績，瑞幸咖啡可能無法維持歷史增長，并指出虧損還將持續，因為需要繼續補貼用戶和開拓市場。

此外，2017年6月16日至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年3月31日三個月，瑞幸咖啡的經營活動凈現金分別為9500萬元人民幣、13.107億元人民幣、6.276億人民幣。繼續經營的成本可能會減少現金，如果沒有足夠的資金繼續做支撐，瑞幸咖啡的發展前景將會受到不利影響。

同時，受到多因素的影響，瑞幸咖啡的收入也許不會以預期速度增長，可能不足以抵銷開支的增加，未來也無法保證最終能夠達到預期的盈利能力。

憑借成熟的資本運作手法和強悍的業務打法，陸正耀在先后把神州租車、神州優車、瑞幸咖啡送上市的同時，也收獲了很多“上市型創業”的質疑。

商人逐利，是亙古不變的真理。無論瑞幸成敗與否，陸正耀和他的股東朋友們幾乎都可以在不同階段安全退出，但在新的商業文明中，是否能通過創新精神改變和推動一個行業，帶來巨大的社會價值，也應作為一個重要的衡量指標。而這一點，還等待時間來告訴我們答案。