當(dāng)下的數(shù)據(jù)中心股，真沒什么好買的

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我是創(chuàng)始人李巖：很抱歉！給自己產(chǎn)品做個廣告，點(diǎn)擊進(jìn)來看看。

“數(shù)據(jù)中心，天生是個爛行業(yè)，沒有真正的硬核技術(shù)，只是做房東，靠租賃掙錢?！币晃还擅裨诠砂杉怃J點(diǎn)評。

2020年下半年至2024年年中，數(shù)據(jù)中心板塊在資本市場開啟了一場長達(dá)四年的“跌跌不休”之路，光環(huán)新網(wǎng)、萬國數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港、世紀(jì)互聯(lián)等龍頭企業(yè)深陷估值泥潭。

光環(huán)新網(wǎng)股價從30.89元暴跌至6.64元，市凈率一度創(chuàng)歷史新低，萬國數(shù)據(jù)從116.76一路跌到了最低5.01元，跌幅達(dá) 95.71%，而世紀(jì)互聯(lián)股價從巔峰的44.45元，一路下降到最低1.39元，一度面臨退市危機(jī)。

然而，這樣一個“爛行業(yè)”卻在去年下半年開始起風(fēng)了，資金接連涌入，數(shù)據(jù)中心股開始迎來了他們的“春天”，股價一路狂飆，像世紀(jì)互聯(lián)、潤澤科技、數(shù)據(jù)港等公司股價過去半年多時間，已經(jīng)經(jīng)歷了三次沖高，從最低點(diǎn)到最高點(diǎn)，漲幅至多超一倍。

“當(dāng)初我并不看好IDC相關(guān)股票，覺得利潤低，又沒太多壁壘，后來發(fā)現(xiàn)打臉了?！倍壥袌鐾顿Y者劉欣宇回憶起年初對數(shù)據(jù)中心股票的判斷。

好景不長，眼下的數(shù)據(jù)中心股又開始回落，前不久，潤澤科技公布2024年報(bào)以及一季度報(bào)當(dāng)天，其股價更是大跳水，跌幅達(dá)14.16%。

另一位二級市場投資者對雷峰網(wǎng)說，這種股價下探，早在他預(yù)期內(nèi)，今年數(shù)據(jù)中心股已經(jīng)不在他關(guān)注的投資賽道內(nèi)。除因這些數(shù)據(jù)中心公司已經(jīng)進(jìn)入了較高的估值階段外，更重要的是，從產(chǎn)業(yè)邏輯來看，目前數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)拓展面臨很多風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

數(shù)據(jù)中心供大于求關(guān)系未改變

目前，這些數(shù)據(jù)中心廠商最大的困境還是供需關(guān)系。

“現(xiàn)在的生意比疫情時期還不如?！睌?shù)據(jù)中心從業(yè)者周志坦言。

疫情期間由于線上需求大爆發(fā)，數(shù)據(jù)中心的日子還沒有那么難過，但到2023年之后，當(dāng)時候全國各地的數(shù)據(jù)中心掀起了一波建設(shè)熱潮，包括 8 大數(shù)據(jù)中心京津冀樞紐、長三角樞紐、粵港澳大灣區(qū)樞紐、成渝樞紐、內(nèi)蒙古樞紐、貴州樞紐、甘肅樞紐、寧夏樞紐，很多地方大興土木，都在建數(shù)據(jù)中心。

2024年大模型營造出市場算力需求很火熱的現(xiàn)象，這進(jìn)一步加速了數(shù)據(jù)中心的擴(kuò)建，據(jù)從業(yè)者稱，光是2024年規(guī)劃出了上千座智算中心。

世紀(jì)互聯(lián)算是其中的一名激進(jìn)廠商，2024年全年資本支出為49.8億，而2025 年資本開支翻倍，預(yù)計(jì)在100-120億元；萬國數(shù)據(jù)雖保守一些，但2025年的資本支出，在前年的基礎(chǔ)上也增加約13億，達(dá)到43億。

種種擴(kuò)建，讓數(shù)據(jù)中心市場供給已經(jīng)嚴(yán)重大于需求，不少從業(yè)者感覺行業(yè)正在加速陷入”僧多粥少“的煎熬處境。

不同于其他行業(yè)，數(shù)據(jù)中心是一個典型的重資產(chǎn)行業(yè)，前期投入十億，一旦沒有流水進(jìn)入，那前期人員、場地、電費(fèi)等等開銷都會出不起。

為了拿單，保住公司的運(yùn)營、開銷，數(shù)據(jù)中心廠商開始紛紛內(nèi)卷，掀起了一波又一波的價格戰(zhàn)。

數(shù)據(jù)中心從業(yè)者章宇輝表示，在中部地區(qū)，原來租一個4KW的柜子，4000元/月，一年就是 4.8萬元，這在以前已經(jīng)是性價比極高，但2023年之后，數(shù)據(jù)中心廠商越來越卷，他所在的城市，有些降至大概 2800-3200元/月，再到后來1600-2000元/月，如此低價，已經(jīng)導(dǎo)致有些數(shù)據(jù)中心廠商連電費(fèi)成本都包不住。

而在一線城市，這種價格戰(zhàn)也并未因地段變化而減少。數(shù)據(jù)中心從業(yè)者鄒陽談到在深圳南山區(qū)，原來一個機(jī)柜要租5000元，現(xiàn)在2000元就能租到，價格直接砍半，但即便如此，有多個數(shù)據(jù)中心的空置率仍然很高。

有業(yè)內(nèi)人士指出，現(xiàn)有存量數(shù)據(jù)中心的消化周期至少需要兩年，此后行業(yè)價格體系才可能回歸常態(tài)。

數(shù)據(jù)中心是越建越多，價格也越來越卷，但需求在過去兩年是沒有相對應(yīng)跟上供給的節(jié)奏。

數(shù)據(jù)中心的采購大戶，現(xiàn)在仍然是以互聯(lián)網(wǎng)大廠為主，尤其是阿里、騰訊、字節(jié)、百度為首。這幾家企業(yè)一來自身業(yè)務(wù)，基本都是長在云上，算力需求量巨大，此外其云部門也在對外提供算力服務(wù)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，萬國數(shù)據(jù)擁有超19萬個機(jī)柜，阿里約占其國內(nèi)業(yè)務(wù)的35%，騰訊約15%，字節(jié)約5%；而潤澤科技，在全國大概有61棟智算中心，32萬個機(jī)柜，其主要的服務(wù)客戶就是字節(jié)；數(shù)據(jù)港，機(jī)柜超過7萬個，主要是服務(wù)阿里。

但這幾年由于經(jīng)濟(jì)整體處于下行期，這些公司不僅自身業(yè)務(wù)增長也充滿壓力，而且云部門的業(yè)務(wù)增長更是面臨增長難題。

據(jù)知情人士告訴雷峰網(wǎng) (公眾號：雷峰網(wǎng)) ，在2015-2018年，阿里云的季度增速基本一路是往上走，最高季度增速曾達(dá)到了140%，但到2018年以后，季度業(yè)績增速開始放緩，而且這種放緩趨勢一直沒有回頭，直到大模型到來之前。這不是阿里云一家，所有國內(nèi)云廠商幾乎這幾年都面臨了增長乏力的窘境。

用云增加乏力，數(shù)據(jù)中心的用量自然也上不來，數(shù)據(jù)中心廠商日子難過也很正常。

不過，大模型出現(xiàn)后，數(shù)據(jù)中心廠商的日子似乎看似又有新的奔頭。

“去年，阿里、字節(jié)在采購算力相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施上十分活躍，”張宇說道，這兩家都在全國盤點(diǎn)各種有能耗指標(biāo)、有資金實(shí)力的供應(yīng)商。不過，據(jù)業(yè)內(nèi)人透露，這種盤點(diǎn)的活一般也不是大廠自己直接出面干，而是會找?guī)准液诵牡墓?yīng)商來跑腿。想了解更多云廠商今年的需求情況，歡迎添加mindy1857交流

上述提到的萬國數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)等都成了大模型需求爆發(fā)后，第一批吃螃蟹的數(shù)據(jù)中心廠商，拿到了一些大廠的新訂單。

不過新訂單數(shù)能否持續(xù)增加？到今年年中，資本市場還是存疑的。

一來，能夠出得起大錢做訓(xùn)練的中小大模型公司在減少。大模型剛出來時，除互聯(lián)網(wǎng)大廠之外，零一萬物、百川智能、月之暗面等都是算力的需求大戶，但現(xiàn)在這幾家公司也在面臨融資困難，算力基礎(chǔ)設(shè)施投入已經(jīng)在降低。

二來，大廠雖說要開足馬力，加大資本投入做算力、數(shù)據(jù)中心的布局，但未來面對市場環(huán)境的變化，其能否完全兌現(xiàn)，也還存疑。眼下各家大廠的大模型雖然有很大的調(diào)用量，但商業(yè)化仍在很早期階段，各家基本都是在虧錢做生意，這種虧錢狀態(tài)持續(xù)加大投入的狀態(tài)能持續(xù)多久不得而知。

海外云廠商是在2023年開始進(jìn)入到了一個高投入狀態(tài)，但這種高歌猛進(jìn)的狀態(tài)持續(xù)一年，到今年年初也有些回落。微軟第一季度放緩了新數(shù)據(jù)中心采購，并且推遲了某些數(shù)據(jù)中心的租賃，以及Meta在第一季度的數(shù)據(jù)中心建設(shè)活躍程度也低于2024年第四季度。

交付側(cè)，能耗指標(biāo)、土地、融資上的挑戰(zhàn)

除需求不確定外，即便拿到單子，后續(xù)交付也有重重挑戰(zhàn)。

國家對數(shù)據(jù)中心的審批收緊

“今年有一些數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目都停了?！睌?shù)據(jù)中心從業(yè)者張宇程說道，去年起，國家發(fā)改委出臺了系列政策，對于數(shù)據(jù)中心的建設(shè)審批變嚴(yán)格了很多。想了解更多今年數(shù)據(jù)中心建設(shè)情況，歡迎添加mindy1857交流

如果某市已經(jīng)有建成投用 1 年以上數(shù)據(jù)中心，且整體上架率低于50%的，原則上發(fā)改委是不會在批新的數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目。

即便算力緊缺，要新建如3000機(jī)架以上的大型數(shù)據(jù)中心，發(fā)改委也強(qiáng)調(diào)，要優(yōu)先布局在全國一體化算力網(wǎng)絡(luò)國家樞紐節(jié)點(diǎn)數(shù)據(jù)中心集群范圍內(nèi)，這樣也進(jìn)一步提升樞紐節(jié)點(diǎn)數(shù)據(jù)的利用效率。

與此同時，國家對于數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目節(jié)能審查也在日趨嚴(yán)格。新建及改擴(kuò)建大型和超大型數(shù)據(jù)中心電能利用效率降至1.25以內(nèi)，這一指標(biāo)與以往的標(biāo)準(zhǔn)相比，是更為嚴(yán)格了，此前的要求是 1.3 以下即可。

此外，新建的數(shù)據(jù)中心所使用的電力也被要求80%以上，必須是要使用光伏或者風(fēng)電的綠電。

對于發(fā)改委這番動作背后苦心也不難理解，前期大家都在一股腦都沖入數(shù)據(jù)中心，讓整個市場供給嚴(yán)重大于需求，最后落到大家都賺不到錢。

廊坊一帶，被各個廠商視作算力布局的戰(zhàn)略要地，齊刷刷加速布局，廊坊成為北京周邊的算力后花園，截至 2025 年，廊坊已投運(yùn)數(shù)據(jù)中心 32 個，還有總投資 957.18 億元的 21 個數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目正在加快建設(shè)。

站在整個市場角度來看，現(xiàn)在國家做些制約是好事，能夠更加讓這個市場變得更良性發(fā)展，張宇程說道。

但站在廠商角度來看，對某些數(shù)據(jù)中心廠商來說，是苦惱，因?yàn)槟貌坏浇ㄔO(shè)指標(biāo)，根本上不了客戶的談判桌。

? 2.推理需求上量后，對核心土地需求變大

除審批嚴(yán)格外，現(xiàn)在數(shù)據(jù)中心廠商拿地也是一大問題。

2024年大部分的需求都是在訓(xùn)練上，訓(xùn)練對于延遲不高，為了節(jié)省成本，云大廠選擇把訓(xùn)練的地點(diǎn)放在了西部地區(qū)，這些地方電力、土地比較便宜。

這也是內(nèi)蒙古算力規(guī)模排名全國第一的原因，據(jù)內(nèi)蒙古工信廳公布的數(shù)據(jù)，內(nèi)蒙古算力規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了12萬P，其中90%都是智能算力。

但今年有一個很大的變化是，推理需求在變大，一線核心區(qū)域的數(shù)據(jù)中心訂單的需求量在增加。上半年世紀(jì)互聯(lián)是在大灣區(qū)獲得的智能駕駛 1.5 兆的訂單，以及萬國在廊坊和常熟獲得的 152 兆的大AI 推理訂單。

推理對于延遲性比較高，所以對于機(jī)房的布點(diǎn)要求里用戶更近，這也就是說機(jī)房需要在大城市附近布點(diǎn)。這對于數(shù)據(jù)中心服務(wù)商來說，也是一個挑戰(zhàn)，城市核心土地資源緊俏，并非所有的廠商都能拿到。

不少跨界做數(shù)據(jù)中心生意的公司，之所以能夠迅速拿到大單，核心一大原因就是在土地有優(yōu)勢。

杭鋼股份，就是吃了資源優(yōu)勢，手上用電指標(biāo)，以及有土地，所以跟阿里云合作投資158億元建設(shè)浙江云計(jì)算數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目。

此外還有寶信軟件、沙鋼股份、鞍鋼集團(tuán)、宣鋼、天重江天重工等等，都是因?yàn)橛心芎?、電力和土地等資源，跨界做起了數(shù)據(jù)中心的生意。

? 3.去哪兒融資，也是個問題

此外，資金鏈也是一個很大的問題。

數(shù)據(jù)中心行業(yè)因需大量資金建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，普遍需借錢擴(kuò)張，但項(xiàng)目回本周期長，導(dǎo)致短期償債壓力大、現(xiàn)金短缺問題常見。

潤澤科技公布的年報(bào)顯示，2024 年末負(fù)債總額約為 197.59 億元，資產(chǎn)負(fù)債率為 63.11%。在手現(xiàn)金僅48 億元。

數(shù)據(jù)中心的廠商的資金，一般來自幾處，第一是自有資金，第二是銀行借款，或者通過各種可轉(zhuǎn)債、以及REITs 等方式來籌集資金。

這些籌款方式中，銀行借貸占到了70-80%。所以一般數(shù)據(jù)廠商接到一個項(xiàng)目之后，都要先找銀行來貸款，買設(shè)備等等。

“但這些年數(shù)據(jù)中心找銀行貸款的難度越來越大了。”劉鑫說道。因?yàn)榇蠹叶贾垃F(xiàn)在數(shù)據(jù)中心這個生意不好做，壞賬風(fēng)險(xiǎn)很高，所以對貸款人的還款能力審核十分嚴(yán)苛。

銀行貸款難，現(xiàn)在廠商又在想其他辦法融資。世紀(jì)互聯(lián)發(fā)了Pre REITs，萬國數(shù)據(jù)發(fā)了首單數(shù)據(jù)中心持有型不動產(chǎn)ABS。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，世紀(jì)互聯(lián)、萬國數(shù)據(jù)通過 Pre-REITs/ABS 實(shí)現(xiàn)融資是可行，尤其是核心區(qū)域高功率資產(chǎn)，可借助當(dāng)前 AI 算力熱潮獲得較高估值。

不過這種融資方式也還在摸索之中，若后續(xù)芯片供應(yīng)短缺，數(shù)據(jù)中心行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇，監(jiān)管政策變化，導(dǎo)致租金下跌、空置率上升，這都會引發(fā)估值回調(diào)。

數(shù)據(jù)中心股三次大漲背后

數(shù)據(jù)中心股存在諸多業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，那如何還會有諸多資金涌入到數(shù)據(jù)中心賽道，推動一批公司股價翻倍？

二級市場多名分析師認(rèn)為，數(shù)據(jù)中心股上漲完全是蹭上了AI這波紅利，過去數(shù)據(jù)中心股三次大漲，每一次都有AI東風(fēng)在助力。

第一次是因?yàn)樽止?jié)的大模型調(diào)用量、以及資本投入大幅超二級市場預(yù)期。

去年字節(jié)在業(yè)內(nèi)掀起了大模型的價格戰(zhàn)，在5月火山引擎Force春季大會上，豆包主力模型在企業(yè)市場的定價比行業(yè)價格降低99.3%，引起市場一片嘩然。當(dāng)時不少投資者認(rèn)為，豆包大模型此番大降價，定會極大提升大模型的調(diào)用量的。

事后來看，這一論斷確實(shí)被證實(shí)了，從5月到12月，短短7月時間，豆包的日均token數(shù)據(jù)從1200億，增長到了4萬億，調(diào)用量提升33倍。當(dāng)然到今年5月，這個數(shù)據(jù)已經(jīng)變成了16.4萬億。

這中間還有一個插曲，當(dāng)時豆包大降價也引起了其他幾家大模型公司的焦慮。張輝在另一家云廠商就職，他談到，去年高層動不動就會給他們各條業(yè)務(wù)線下很重的調(diào)用量增長KPI。

如果說豆包調(diào)用量大幅增長讓數(shù)據(jù)中心賽道逐漸升溫，那后來字節(jié) 2025 年資本支出消息流露后，則是讓數(shù)據(jù)中心賽道徹底‘爆燃’。

據(jù)路透稱，字節(jié)2025的資本支出將達(dá)到1500億左右，對比起2024年的800億幾乎翻倍，而且明確指出，這其中有700億元是用于數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及配套硬件。

當(dāng)時作為字節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈上的核心成員，潤澤科技開始股價一路狂飆，從三十多元一路漲到了最高61.88元。

坊間傳聞，因?yàn)槭稚嫌凶止?jié)這一金主，再加之潤澤高層關(guān)系很強(qiáng)，去國內(nèi)任何城市考察調(diào)研建設(shè)智算中心，地方都會有領(lǐng)導(dǎo)高層出來接待，甚至他們有意向的地塊，都會想辦法配合需求。

第二次數(shù)據(jù)中心普漲，是在年后，因?yàn)镈eepSeek的橫空出世，再次給科技賽道扔下了一個重磅炸彈。

沒有人會想到在大廠之外，還可以蹦出一個推理能力如此強(qiáng)，而且訓(xùn)練成本大幅下降的模型，遠(yuǎn)超了人們對AI的預(yù)期，這就再次推動了二級市場對于包括數(shù)據(jù)中心在內(nèi)的AI產(chǎn)業(yè)鏈的投資熱情。

1月中旬，世紀(jì)互聯(lián)、萬國數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港、光環(huán)新網(wǎng)等數(shù)據(jù)中心龍頭股都在這一時間節(jié)點(diǎn)開始一路猛漲。萬國數(shù)據(jù)從20元直接一路上漲到最高52.5元，世紀(jì)互聯(lián)則從最低的3.25元一路沖刺到最高13.04元，光環(huán)新網(wǎng)從最低的10.57元一路爬坡到24元。

在這一波上漲中，不僅是純數(shù)據(jù)中心股飛漲，一些跨界做數(shù)據(jù)中心的股也開始大漲。

“潤澤科技沒趕上車，后來買了寶信，沒想到還賺了20-30%。"劉欣宇說道。

第三次推動數(shù)據(jù)中心股上漲的是因?yàn)?，各大云廠商公布資本支出。阿里宣布未來3年投入3800億的資本支出，進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。而騰訊也爆出，其計(jì)劃在 2025 年進(jìn)一步增加資本支出，預(yù)計(jì)資本支出將占其收入的10%以上。

這就進(jìn)一步提升了投資者對于AI算力、以及數(shù)據(jù)中心需求預(yù)期。與此同時，數(shù)據(jù)中心廠商也開始接連公布，自己接新單了。

世紀(jì)互聯(lián)去年至今新增四個訂單：

在長三角，與一家頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶約32兆瓦的新訂單，

在烏蘭察布，與頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶簽署框架協(xié)議，計(jì)劃為該客戶提供總?cè)萘繛?00兆瓦的數(shù)據(jù)中心服務(wù)，其中28兆瓦預(yù)計(jì)于2025年第四季度完成交付

在大灣區(qū)的城市型數(shù)據(jù)中心成功簽約智能駕駛行業(yè)新客戶的1.5兆瓦訂單

今年上半年，和戰(zhàn)略合作伙伴常高新集團(tuán)聯(lián)合贏得一家互聯(lián)網(wǎng)客戶64兆瓦的訂單

而萬國數(shù)據(jù)去年第四季度新增三筆大訂單，簽約面積達(dá) 9387 平方米，主要來自上海的數(shù)據(jù)中心。2025萬國數(shù)據(jù)簽約了國內(nèi)有史以來最大的單筆訂單，面積約40000平方米，152兆瓦容量，分布于廊坊和常熟的兩座數(shù)據(jù)中心，預(yù)計(jì)在6個月內(nèi)交付。

數(shù)據(jù)港在今年一季度也獲得一個大型的互聯(lián)網(wǎng)客戶訂單，這個訂單是位于廊坊的一個訂單，根據(jù)前期的一個項(xiàng)目規(guī)劃，這個園區(qū)在建成過后的整個機(jī)架大概是 8800 架，共計(jì)44 兆瓦。

光環(huán)新網(wǎng)在2024 年下半年，在天津?qū)氎婺玫搅俗止?jié)旗下火山云 200MW 的訂單，預(yù)計(jì) 2025 年 1 月開始交付。

從各家披露的項(xiàng)目來看，數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目確實(shí)有所增加，但從整個行業(yè)來看，2025 年一季度，數(shù)據(jù)中心落地運(yùn)營占比還是偏低。有資料顯示，2025 年一季度，中國大陸 165 個智算中心項(xiàng)目中，僅 16 個已投產(chǎn)或試運(yùn)行，另外，95 個剛審批籌建，54 個仍在建或待投產(chǎn)。