來源：投中網(wǎng)（ID：China-Venture），作者：劉燕秋

如果最主流、最保底的項目都拿不到，是否意味著作為投資方的競爭力已經(jīng)喪失殆盡？

最近一條融資消息引發(fā)了我的關注。一家做芯片的公司完成超5000萬美元天使+輪融資，項目估值2億美元，由小米戰(zhàn)略領投，國汽投資、凱輝基金、奇績創(chuàng)壇、金沙江創(chuàng)投等16家機構跟投。

這家公司叫輝羲智能，成立于2022年4月，公開資料不多。根據(jù)招聘網(wǎng)站上的介紹，輝羲智能致力于打造創(chuàng)新車載智能計算平臺，提供車規(guī)級大算力芯片、易用開放工具鏈及全棧式自動駕駛解決方案，目前已在北京、上海、杭州、合肥多地設有研發(fā)中心。

“前年投消費，去年投芯片，今年投簡歷”，這是投資圈流傳的最現(xiàn)實主義的段子。眼下確實并不算芯片投資的好年景。據(jù)咨詢機構Susquehanna的最新芯片交期數(shù)據(jù)，受消費電子領域PC、智能手機的需求持續(xù)萎靡，元器件市場的需求加速下滑，僅有部分高端產(chǎn)品及車規(guī)級產(chǎn)品的交期仍位于較高水平。市場需求下降，芯片投資自然放緩。

但只成立8個月，輝羲智能已經(jīng)順利完成天使和天使+輪融資，并引發(fā)17家機構“團購”的盛況。除了瞄準的是高端車規(guī)級芯片市場，這多多少少靠的還是創(chuàng)始團隊的光鮮履歷，部分參與“團購”者則沾親帶故，或是校友圈，或是產(chǎn)業(yè)圈。

給輝羲智能的股東簡單算一下，投進去5000萬美元，估值2億美元，相當于17家機構共同占股25%，平均下來，一家也就不到兩個點。入局者眾，價格又高，“團購”自然很難掙到大錢。但如果換一個角度看，對機構而言，這相當于以一筆小額投資進行了品牌建設。一個項目被眾多機構競逐，至少說明它處于投資圈的共識范圍內(nèi)，因此，拿下此類項目的份額不啻于對市場和LP的發(fā)聲：看，這么火的案子，我們都能投進去。

同時這背后也有資本角力的一種恐懼，如果最主流、最保底的項目都拿不到，是否意味著作為投資方的競爭力已經(jīng)喪失殆盡？

以“團購”為切口，如果復盤投資圈的經(jīng)典“團購”，我發(fā)現(xiàn)，在不同的時代風口下，參與“團購”的主體，被“團購”的案子也呈現(xiàn)出不同的特點。“團購”越來越向早期走，天使輪“團購”已成常態(tài)，“團購”也不再是美元基金的游戲，國資和人民幣基金開始在資本競逐的游戲中掌握了主動權。

風水輪流轉的理兒都懂，可是幾年間，市場的話語權轉換得如此徹底、決絕，也真讓人不得不感嘆時也命也。

01 “高P”+教授

先回到輝羲智能，其創(chuàng)始團隊正是VC們最喜歡的大公司高管和學術界教授的組合。

徐寧儀 ，輝羲智能CEO，從本科一路在清華讀到博士，現(xiàn)任上海交大長聘教授，同時也是商湯科技定制計算團隊顧問和首席科學家。

他的業(yè)界經(jīng)歷豐富，曾任微軟亞洲研究院硬件計算組主任研究員、百度智能芯片部技術委員會主席、主任架構師等職。他所主導的微軟數(shù)據(jù)中心定制加速系統(tǒng)是世界范圍內(nèi)首次將超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心應用在價值數(shù)十億美元的產(chǎn)品和服務中心，2017-2018年主導的百度昆侖AI芯片是中國第一款云端全功能人工智能芯片，也是首次在工業(yè)領域大規(guī)模應用的中國自研AI芯片。

聯(lián)合創(chuàng)始人賀光輝更偏學術背景。他擁有清華的電子工程系信息與通信工程博士學位，主要研究方向是高能效數(shù)字系統(tǒng)芯片設計及應用，現(xiàn)為上海交通大學微納電子學系教授。他也曾在美國凌訊科技有限公司從事地面數(shù)字電視解調(diào)和解碼芯片的研發(fā)工作。

另一位聯(lián)合創(chuàng)始人章健勇則是自動駕駛行業(yè)的“高P”。從清華的汽車工程專業(yè)博士畢業(yè)后，章健勇曾于2013年到2014年間在上汽負責自動駕駛前期開發(fā)工作。2015年，他加入剛成立一年的蔚來汽車。作為蔚來汽車的元老，他參與了蔚來自動駕駛體系的搭建，帶隊量產(chǎn)蔚來NIO Pilot自動輔助駕駛系統(tǒng)，完成蔚來NT1、NT2兩代自動駕駛平臺的研發(fā)工作。

蔚來的自動駕駛業(yè)務有四個團隊：硬件（芯片）團隊，操作系統(tǒng)和數(shù)據(jù)安全團隊，算法團隊和章健勇負責的無人駕駛系統(tǒng)工程團隊 。他也曾在蔚來負責英偉達Orin系統(tǒng)平臺的工程化，用3個月完成了芯片量產(chǎn)到車型功能的量產(chǎn)。據(jù)媒體報道，去年，章健勇就曾傳出離職。今年3月底，蔚來轎跑ET7和自動駕駛系統(tǒng)NAD順利交付之后，陸續(xù)有投資人開始接觸章健勇，這再次促成了他的離職。

先拿到一筆錢，再開始創(chuàng)業(yè)，甚至是在投資人的游說下離職，這說明“高P”人群如今仍然是投資機構爭搶的香餑餑，明星項目也仍然能穿越周期拿到高估值。

02 誰來分羹？

輝羲智能的資本局競爭有多激烈？

天使輪已經(jīng)聚集了元生資本、蔚來資本、真格基金、無限基金SEE Fund、云九資本等五家機構。天使+輪更是出現(xiàn)17家機構搶份額，參與“團購”的機構包括：小米集團、順為資本、國汽投資、連星資本、凱輝基金、商湯國香資本、奇績創(chuàng)壇、金沙江創(chuàng)投、勵石投資、清研資本、卓源資本、元生資本、蔚來資本、云九資本和無限基金SEE Fund。

首先，兩輪融資中都有蔚來資本的身影，這自然與聯(lián)合創(chuàng)始人章健勇的蔚來背景有關。國香資本是商湯科技旗下的產(chǎn)業(yè)基金，重點投資布局人工智能產(chǎn)業(yè)鏈，此番商湯的入局又和創(chuàng)始人徐寧儀的顧問身份脫不了關系。這兩家產(chǎn)業(yè)資本的入局，印證了“高P”創(chuàng)業(yè)自帶資源優(yōu)勢。

再看，天使+輪的領投方是小米，跟投的機構中還有雷軍的順為資本。因為進軍造車，小米和蔚來在產(chǎn)業(yè)鏈布局上多有重疊，除輝羲智能之外，兩者此前共同投了AI芯片開發(fā)公司黑芝麻智能和電池供應商衛(wèi)藍新能源。此外，國汽投資的背后是國家智能網(wǎng)聯(lián)汽車創(chuàng)新中心，過往也投了不少新能源車項目。

一個背景是，車企入局芯片已是大勢所驅，要么靠投資，要么靠自研。Gartner發(fā)布的一份報告顯示，由于芯片短缺以及汽車電氣化、自動駕駛等趨勢，全球前十大汽車制造商中的半數(shù)將自行設計芯片，借以掌控產(chǎn)品路線圖和供應鏈。今年，長城、廣汽、上汽、吉利、比亞迪等老牌車企均在芯片領域布局。造車新勢力中，蔚來汽車已經(jīng)組建了近300人芯片團隊。小鵬汽車也選擇了自研芯片，理想汽車則在不久前成立了芯片公司。

清華系的機構在17家機構中占了3個席位，這大概率是因為三位創(chuàng)始人都有清華背景。

無限基金See Fund 兩輪都有押注，其創(chuàng)始合伙人姚頌畢業(yè)于清華大學，還擁有創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，曾是AI公司深鑒科技聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO；

卓源資本同樣是一家由清華校友創(chuàng)辦的早期投資機構。它起源于清華大學FIT樓實驗室，投資主要聚焦于人工智能及半導體領域，先后投過昂納科技、小馬智行、大疆創(chuàng)新、第四范式等硬科技公司；

清研資本則是清華大學蘇州汽車研究院發(fā)起設立的投資機構，專注于汽車行業(yè)高科技、硬科技項目，重點投資領域包括智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)、新能源、新材料、芯片半導體等。

產(chǎn)業(yè)龍頭和清華系外，金沙江創(chuàng)投也拿到了跟投的份額，這說明上一波互聯(lián)網(wǎng)投資中的贏家在硬科技投資中依舊嗅覺靈敏，并且延續(xù)了自己的品牌號召力。

兩輪融資中也都出現(xiàn)了云九資本的身影。這家機構在芯片的不同產(chǎn)品形態(tài)方面均有布局：CPU方面，它投了通用智能計算芯片公司此芯科技；GPU方面，它在Pre-B輪擠進了獨角獸壁仞科技的資本局，當時同樣是12家機構“團購”的熱鬧局面；更早期的DPU方面也投了云脈芯聯(lián)的Pre-A輪。

此外，奇績創(chuàng)壇、真格基金等具有品牌知名度的天使投資機構也出現(xiàn)在了“團購”名單中。

03 “團購”迭代

如果拉長時間線看，在不同的時代風口下，參與“團購”的主體，被“團購”的案子也都呈現(xiàn)出不同的特點。獨立地去看單一案例的話，諸位都很熟悉了，但如果把這些年的團購經(jīng)典案例線性地擺出來，里邊的演變就非常值得玩味了。

上個時代無疑是屬于移動互聯(lián)網(wǎng)的，在對流量的爭奪中，最后一個大的風口是共享單車。共享單車大戰(zhàn)中，不乏眾多投資機構爭搶一個項目的現(xiàn)象。但在當時，這種“團購”的局面還是在更往后的C輪才會出現(xiàn)——此時已經(jīng)有成熟的產(chǎn)品推向市場，只是商業(yè)模式還沒得到完全驗證。

先看ofo，天使輪投資方只有名聲不顯的唯獵資本一家，金額不過數(shù)百萬人民幣，朱嘯虎和滴滴的天使投資人王剛到了A輪才投進去，隨后經(jīng)緯在B輪加入，而到了C輪，ofo一下子多了滴滴、Coatue、小米、中信產(chǎn)業(yè)基金、元璟資本、Yuri Milner等新股東，滴滴成為ofo最大的股東，老股東經(jīng)緯和金沙江繼續(xù)押注。

摩拜也是類似的局面，胡瑋煒最初也只是拿到了李斌個人的146萬元天使投資，多家機構的競逐在C輪才開始體現(xiàn)得明顯。2016年，先是高瓴、紅杉領投了超一億美元的C輪融資，不到一個月，華平、騰訊、啟明、BAI、愉悅資本、熊貓資本、祥峰投資和創(chuàng)新工場等11家投資機構又加注了近億美元的C+輪，王興也以個人名義進行了參投。

但隨后的共享充電寶之戰(zhàn)，“團購”的時點和價格起了明顯的變化，機構從天使輪就開始卷起來了。

2017年初，小店宣布的數(shù)千萬元天使輪中已經(jīng)出現(xiàn)了金沙江創(chuàng)投、覺資投資、德同資本、招銀國際和盈動資本等機構。尤為典型的是，比起共享單車時期，朱嘯虎和王剛這對老搭檔開始從更早期便介入項目。“共享充電寶第一股”怪獸充電當時也獲得了來自小米、高瓴、順為的數(shù)千萬元天使輪融資。

一種可能的解釋是，因為共享充電寶大約是共享經(jīng)濟浪潮里最后一個成立的商業(yè)模式，所以在投資人這一端，很快就形成了充分的“共識”，合格的投資人必須掌握這套資本快速催熟的玩法，于是集體入局，嘗試在共享充電寶的游戲里復制和變現(xiàn)。

最近兩年，無論是生物醫(yī)藥，還是正當?shù)赖挠部萍迹皥F購”天使輪都愈發(fā)普遍。我的同事張雪在《投芯片，這屆投資人還挺“卑微”的》里曾詳細分析過芯片領域的“團購”現(xiàn)象。

我舉兩個最新的例子：

7月成立的北啟生物12月披露天使輪融資，投資方為紅杉中國、博遠資本、昌發(fā)展、之路資本和真格基金，其中，昌發(fā)展為北京市昌平區(qū)政府全資設立的產(chǎn)業(yè)生態(tài)投資運營平臺。

做半導體材料的中科匯珠12月完成1.5億元天使輪融資，由國投創(chuàng)合領投，力合資本、中信建投資本、深創(chuàng)投、耀途資本、新材智資本、青豐投資等機構跟投，領投方國投創(chuàng)合為國投集團與松山湖材料實驗室共同發(fā)起設立的基金。

很容易發(fā)現(xiàn)，“團購”不再是美元基金的游戲，國資和人民幣基金開始成為主角。

大基金聯(lián)手投天使也不再是稀罕事。去年我寫過，紅杉和IDG同時投了云原生公司飛輪科技的天使和天使+輪。再往前看，前年8月份官宣融資天使輪的motphys，是由紅杉和高瓴聯(lián)合領投的。

這種變化或許與所投行業(yè)特性相關。有人民幣基金合伙人曾告訴投中網(wǎng)，不像互聯(lián)網(wǎng)最后往往一家獨大，硬科技領域鮮少能投出一個贏家通吃的平臺型公司。大基金投資策略隨之變化：以往頭部機構會更關注確定性高的成長期項目，但如今，它們已經(jīng)開始從非常早期就介入一家初創(chuàng)公司的融資，比起獨家和領投，它們更在意的是覆蓋面和穩(wěn)定的基本盤。

方興未艾的Web3投資更喜歡搞“團購”。

比如，上個月，去中心化身份平臺Nametag宣布完成200萬美元天使輪融資，GSRV與OKX Ventures領投，Coinbase Ventures、Alchemy Ventures、Continue Capital、Mask Network、Project Galaxy、金沙江創(chuàng)投等參投。曾有投資人告訴我，這一方面是因為，Web3投資有較大的不確定性，多家機構參與可以分擔風險，另一方面，這個領域的機構投資者對項目的投后管理相對簡單，引入盡量多的投資方不會增加額外的溝通管理成本，還能起到品牌背書和資源導入作用，因此“團購”風盛行。

近年來比較有典型性的知名“團購”案例還有京東物流。上市前，京東物流于2018年2月完成一輪25億美元戰(zhàn)略融資，投資方包括招商局資本、高瓴、騰訊、紅杉、鼎暉、君聯(lián)、凱輝基金、中國人壽等。此后的Pre-IPO輪，它又引入軟銀、淡馬錫、黑石、老虎環(huán)球基金等多家基石投資者。

與之類似的是最近上市的消費品公司衛(wèi)龍。2021年5月，此前從未融資的衛(wèi)龍引入多家資本股東，高瓴和CPE源峰領投，紅杉、騰訊、云鋒、厚生投資和海松資本等也紛紛押注。

這一類“團購”的對象大都是自身具有造血能力、不輕易融資的明星項目，僅在上市前夕開放融資窗口，參與“團購”的也都是品牌聲量大、資金實力雄厚的VC和PE。不過，看看衛(wèi)龍吧，即使再多機構抱團，泡沫太大的話，虧損的情況仍然難以避免。