本文來自微信公眾號： 投中網(wǎng) （ID：China-Venture） ，作者：蒲凡，題圖來自：視覺中國

今年美股市場最具影響力的IPO，來了。

當(dāng)?shù)貢r間6月12日，美國最大的數(shù)字銀行Chime正式登陸納斯達(dá)克。Chime本次IPO的發(fā)行價為27美元，總募資規(guī)模為8.32億美元，目標(biāo)估值116億美元 （約人民幣832億元） 。IPO首日，Chime股收盤于37.11美元，大漲37%，市值也攀升至135億美元 （約人民幣969億元） ——這個數(shù)字足夠Chime成為今年迄今為止的第二大IPO，僅次于3月份230億美元估值、募資15億美元、背后有英偉達(dá)撐腰的云計算公司CoreWeave。

除了規(guī)模大，Chime上市的時機(jī)也“妙不可言”。自4月“關(guān)稅戰(zhàn)”打響以來，為了規(guī)避潛在的影響，許多備受期待的獨(dú)角獸公司都相繼宣布暫緩或者取消了IPO計劃，打斷了人們對于“IPO市場復(fù)蘇”的預(yù)期。例如瑞典金融科技公司Klarna、美國票務(wù)平臺Stubhub，這兩家公司一個估值146億美元，另一個估值165億美元，他們上市的傳聞從2023年開始就備受關(guān)注，都被認(rèn)為是能夠打破“資產(chǎn)淤積”現(xiàn)象的活水——而上個月，有媒體報道稱Chime同樣準(zhǔn)備“推遲IPO”，以躲過關(guān)稅帶來的市場波動。

因此在某種意義上，Chime打響了“關(guān)稅戰(zhàn)周期”后IPO重啟的第一槍。原本有些絕望的人們真誠無比地相信，考慮到Chime巨大的市值，這次IPO的成功重啟是混亂周期告一段落、IPO市場重新進(jìn)入窗口期的最好標(biāo)志。

不過更重要的是，Chime或許也創(chuàng)造了今年迄今為止資本市場最大的流血上市。2021年8月，Chime完成了IPO之前最后一輪融資，紅杉、軟銀、老虎給出的估值高達(dá)250億美元 （約合人民幣1795億元） ——相比于這次IPO，整整高出了將近1000億。

一、“掙錢存錢，天經(jīng)地義？”

掙了錢就要存錢，這在我國近乎是一句廢話。一位土生土長的中國人，基本從剛學(xué)會說話開始，就會各種有意無意地接受“儲蓄”教育。于是在古代，我們有了“壓箱底”的習(xí)俗、有了“窮家富路”的講究。到了今天，“開一張銀行卡”成為了所有人的成人禮，創(chuàng)造了超過30%的家庭儲蓄率，遠(yuǎn)高于國際貨幣基金組織統(tǒng)計的全球8%平均水平。

但在美國，“掙了錢就要存錢”卻幾乎是一句警世恒言。即使美國是世界上最發(fā)達(dá)的資本主義國家，即使美國擁有全世界最成熟的金融產(chǎn)業(yè)，但到2021年的時候全美仍然有4.5%的家庭沒有任何銀行賬戶，有16%的人沒有享受過除“存款”“轉(zhuǎn)賬”以外的其他銀行服務(wù)。

究其原因嘛，很簡單，還是因?yàn)槊绹恰白钯Y本主義”的國家，不僅講究“拿錢辦事”更講究“拿多少錢辦多少事”。美國銀行普遍會對每一位客戶設(shè)置一個“最低存款標(biāo)準(zhǔn)”，只有達(dá)標(biāo)的用戶才能免費(fèi)使用相應(yīng)的金融服務(wù)，且服務(wù)費(fèi)不菲。例如2024年，美國銀行的平均支票賬戶服務(wù)費(fèi)為15.33美元、平均每筆透支交易的服務(wù)費(fèi)為26.61美元，想要免除這部分服務(wù)費(fèi)的“最低存款標(biāo)準(zhǔn)”平均為8700美元。與此同時，2024年美國銀行的平均存款利率還不到0.6%。

所以美國老百姓們與中國老百姓們產(chǎn)生了截然相反的認(rèn)知，他們普遍認(rèn)為“銀行”并不劃算，是奔小康之后才會有的“增值需求”。

而正所謂有痛點(diǎn)就有機(jī)會。2010年前后，隨著次貸危機(jī)洗牌了一遍傳統(tǒng)金融行業(yè)，美國出現(xiàn)了一批試圖顛覆傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的金融科技創(chuàng)業(yè)者們。他們的商業(yè)模型被統(tǒng)稱為“數(shù)字銀行”或者“挑戰(zhàn)者銀行”——顧名思義，他們提供傳統(tǒng)銀行所提供的所有基本服務(wù)，包括儲蓄、貸款、信用消費(fèi)等等，但他們會借用互聯(lián)網(wǎng)的靈活性，幫助客戶們盡可能地減免中間產(chǎn)生的一些服務(wù)費(fèi)，進(jìn)而爭取拿掉所謂的“最低存款標(biāo)準(zhǔn)”，把銀行做成真正意義上的“普惠金融”。

接下來就與拼多多激活中國下沉消費(fèi)市場的故事一樣，“數(shù)字銀行”激活了美國下沉的金融市場，迸發(fā)出了驚人的發(fā)展速度。根據(jù)統(tǒng)計，2019年的時候，平均每20個美國成年人中有一個開設(shè)的數(shù)字銀行賬戶；到2021年的時候，已經(jīng)有超過1500萬美國成年人開設(shè)了數(shù)字銀行賬戶。有人預(yù)測，到2026年的時候這個數(shù)字還將增加50%。

Chime就是這一波“普惠金融”浪潮中，吃到紅利最多的那個幸運(yùn)兒。Chime成立于2012年，創(chuàng)始人克里斯·布里特歷史學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)出身，干過廣告公司、在埃森哲當(dāng)過管理顧問，創(chuàng)業(yè)之前在Green Dot （綠點(diǎn)公司） 工作。Green Dot曾經(jīng)是美國金融領(lǐng)域的頭部獨(dú)角獸，巔峰時期的估值超過15億美元，是美國市場上最早為沃爾瑪?shù)却笮蜕坛瞥觥皟χ悼ā睒I(yè)務(wù)的公司。

布里特加入綠點(diǎn)的時候，公司已經(jīng)開始走下坡路，估值自由落體到了5億美元。在他看來，公司走下坡路的原因有兩點(diǎn)：一個是儲值卡業(yè)務(wù)的交易最終場景在商超手里，不在自己手里，這讓公司的業(yè)務(wù)變得很被動，也增加了一個額外成本；其次這樣的產(chǎn)品很難給消費(fèi)者留下什么印象，更妄論“好印象”，也自然談不上什么品牌力。

恰好2012年前后，從次貸危機(jī)中緩過勁的銀行界大有“天晴了雨停了，覺得自己又行了”之勢，取消了一系列此前為了“求生”而出臺的優(yōu)惠政策。例如富國銀行 （Wells Fargo） 就重新開始收取每月7美元的支票業(yè)務(wù)服務(wù)費(fèi)，并設(shè)置了1500美元的“最低存款標(biāo)準(zhǔn)”。

于是有洞察有機(jī)遇，布里特決定下海創(chuàng)業(yè)，踏踏實(shí)實(shí)地為中下層老百姓們干點(diǎn)實(shí)事。為了實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo)，他又拉來了自己的好朋友，擁有斯坦福大學(xué)軟件工程學(xué)位、在著名的社交網(wǎng)站Plaxo工作過十年的瑞安·金擔(dān)任技術(shù)合伙人。到2014年4月，Chime正式上線，一段傳奇的創(chuàng)業(yè)故事就此開始。

二、“一家定義行業(yè)的公司”

正如前面所提到的那樣，從融資節(jié)奏上來看，Chime充分吃到了“普惠金融”的紅利。從2012年成立到2021年完成IPO之前最后一輪融資，Chime用9年時間總共募資至今超過26.5億美元 （約合人民幣190億元） ，估值從A輪的3400萬美元一路暴漲至250億美元，也在這個過程中攢下了星光璀璨的股東列表：

除了2021年那輪巔峰期的投資方紅杉、軟銀、老虎、DST、凱輝，美國老牌風(fēng)投機(jī)構(gòu)Access Industries、Crosslink Capital、泛大西洋資本集團(tuán) （General Atlantic） 、Menlo Ventures、Iconiq，都對他們青睞有加。

企業(yè)的高增長也自然會給上述投資方帶來豐厚的回報。根據(jù)招股書，Chime本次發(fā)行的3200萬股中有610萬股來自凱輝在內(nèi)的老股東，這部分股票將直接帶來1.65億美元 （約合人民幣11.8億元） 的現(xiàn)金回報。凱輝的投資發(fā)生在2017年，當(dāng)時他們參與了總規(guī)模為1800萬美元的B輪融資，可以說抄了個大底。凱輝基金合伙人Simon Wu曾經(jīng)非常得意地說：“我們是在硅谷鮮有人相信的情況下，領(lǐng)投了B輪，我們堅(jiān)信Chime可以成為一家定義行業(yè)的公司。”

考慮到凱輝近期意氣風(fēng)發(fā)，剛剛募集完成了歐洲風(fēng)投史上最大的一筆人工智能基金。可以說，Chime的IPO其實(shí)是一場團(tuán)結(jié)的大會、勝利的大會。

可如果把Chime的發(fā)展歷程拆開來看，幾乎每個階段都稱得上“死里逃生”：

2014年4月產(chǎn)品上線之后，Chime為了推廣自己的借記卡，同步為綁定了很多購物優(yōu)惠、支付打折的活動——這一策略最開始相當(dāng)奏效，他們很快獲得了第一批用戶，并且順利地拿到了800萬美元的種子輪融資，他們信誓旦旦地告訴投資人，到2015年底的時候他們將擁有15萬客戶——可很快他們的分析主管梅麗莎-阿爾瓦羅 （后來也成為了他們的首席營銷官） 發(fā)現(xiàn)，他們的第一批用戶基本都是奔著“薅羊毛”來的，很少有人為Chime的借記卡設(shè)置直接存款 （可以理解為設(shè)置為工資卡、退稅賬戶等等） ，甚至不知道Chime的借記卡能做這些業(yè)務(wù)。

因此為了找到真正的核心用戶，他們很快暫停了此前的推廣策略，專注于推廣Chime的核心功能。代價是他們的用戶增長速度也斷崖式地下跌，到2015年底的時候活躍賬戶只剩下了7000多個，還不到當(dāng)初許諾的零頭，種子輪融到的資金也所剩無幾。

為了求生，從2015年底開始，布里特和瑞安·金拜訪了超過100家風(fēng)投機(jī)構(gòu)，四處路演、反復(fù)游說。直到2016年年中，他們才找到了唯一愿意為A輪掏錢的投資方Aspect Ventures，以3400萬美元的“低估值”融了900萬美元的A輪融資，算是勉強(qiáng)度過了危機(jī)——實(shí)際上Aspect Ventures也并不完全相信他們的故事，他們之所以愿意掏錢是因?yàn)?014年的時候一家名為Simple的數(shù)字銀行剛剛以1.17億美元，賣身給了西班牙對外銀行 （BBVA） ，這讓他們覺得Chime或許是一個不錯的“被并購標(biāo)的”。

2017年，Chime在一段摸索后決定向兩大業(yè)務(wù)發(fā)起沖擊，一個是“通過設(shè)置直接存款，讓企業(yè)用戶可以提前兩天獲得工資”；另一個項(xiàng)業(yè)務(wù)是推出專屬于打工族的儲蓄賬戶，可以讓用戶選擇將薪水的一部分自動轉(zhuǎn)入該儲蓄賬戶，并在3.8萬臺自動取款機(jī)上免費(fèi)取款，而且不收取透支費(fèi)——這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)由于需要消耗巨大的現(xiàn)金流，幾乎沒有任何銀行涉獵。

但開發(fā)新功能需要大量的投入。到2017年年中的時候，Chime的現(xiàn)金流就亮紅燈，僅僅能維持6個月的運(yùn)行。凱輝基金合伙人Simon Wu的那段回憶就出現(xiàn)在這里，布里特到處尋找新的投資人，有一家金融巨頭曾經(jīng)嘗試以6000萬至7000萬美元的價格買下公司，但布里特還是覺得應(yīng)該搏一搏，于是接受了凱輝領(lǐng)投的1800萬美元。

2020年之后，Chime迎來了好日子。疫情突如其來讓“線上交易”變成了世界性的剛需，Chime的用戶量開始以每個月十多萬的速度增長。在此期間，Chime也完成了多輪融資，估值攀升至150億美元。與此同時，他們通過并購Pinch等操作將自己的業(yè)務(wù)拓展至了信用卡領(lǐng)域，一時間成為了全美最炙手可熱的獨(dú)角獸公司，也第一次喊出了“IPO”的口號。

但很快，Chime的壞運(yùn)氣又來了。首先是加州監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求Chime停止將自己形容為“銀行”，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為Chime沒有銀行牌照，一切的服務(wù)實(shí)際上是與美國合眾銀行、Stride Bank合作展開的，本質(zhì)上是一個金融科技領(lǐng)域的技術(shù)供應(yīng)商。對于大量用戶——尤其是他們瞄準(zhǔn)的“三低用戶群體”——這太容易造成誤導(dǎo)了，也留下了潛在的風(fēng)險。

Chime當(dāng)然很快就表示，自己愿意配合調(diào)查，配合加州地方政府一起做大做強(qiáng)，再創(chuàng)輝煌。但積極表態(tài)也免不了“真金白銀”的付費(fèi)。要知道，2019年金融科技公司Varo之所以可以改名成Varo Bank，成為第一個拿到銀行牌照的“數(shù)字銀行”，整個過程前后耗時三年，耗資1億美元。Chime需要付出的成本只多不少。

其次Chime又迎頭撞上了大放水時代。在紅杉、老虎、軟銀的氛圍烘托下，Chime在2021年8月完成了整體規(guī)模高達(dá)7.5億美元的G輪融資，估值也水漲船高到了250億美元，也因此有了開頭那個十分難聽的“定語”：Chime成為了2025年迄今為止最大的流血上市，G輪的投資方盼了3年解凍，迎來了齊腰斬。

三、金融科技的春天？

當(dāng)然對于G輪的投資方來說，目前也只是浮虧。只要不賣出，就還有贏的可能。更何況Chime的財報表現(xiàn)還不錯：

根據(jù)招股書顯示，Chime在2023年收入為13億美元，2024年穩(wěn)步增長到了收入17億美元，而2025年第一季度已實(shí)現(xiàn)營收5.18億美元，利潤1290萬美元，同比增長32%，增長速度高于2024年的平均水準(zhǔn)。此外，Chime的全年整體營收也從2023年虧損2.03億美元縮減至2024年的虧損2500萬美元。

并且值得注意的是，去年底，Chime推出了一個定制軟件平臺ChimeCore。這個軟件平臺可以處理部分用戶交易并管理特定記賬任務(wù)——這有點(diǎn)拗口，不過沒關(guān)系，你只需要知道，由摩根士丹利、高盛和摩根大通出具的IPO文件，將ChimeCore定義為了Chime財務(wù)狀況改善的一個重要原因，因?yàn)镃himeCore可以有效降低Chime的軟件維護(hù)成本，并減少了對第三方技術(shù)供應(yīng)商的依賴。

也就是說，如果財務(wù)狀況改善進(jìn)度符合預(yù)期，紅杉和老虎們完全有機(jī)會翻盤。

更樂觀一些的話，Chime也確實(shí)是一個序曲。包括前面提到的Klarna，即將上市、估值超過50億美元的金融科技公司還有10家，包括Stripe、Ramp、Gusto、Rippling、Airwallex、Revolut等。這些公司的創(chuàng)始人在此前接受采訪時，都曾經(jīng)透露過未來18個月內(nèi)上市的計劃，他們的體量足夠推動一級市場確實(shí)能迎來一場巨大的流動性復(fù)蘇，進(jìn)而帶來一段新的創(chuàng)投活躍期。