從古法黃金到潮玩搶購(gòu)，新消費(fèi)的浪潮席卷資本市場(chǎng)。

當(dāng)老鋪黃金門口凌晨三點(diǎn)就排起長(zhǎng)隊(duì)，這家黃金界的 “新貴”，上市不到一年，就創(chuàng)造了 20 幾倍的股價(jià)神話。當(dāng) Labubu 躋身全球潮玩頂流，線上線下“一娃難求”，泡泡瑪特年內(nèi)股價(jià)已經(jīng)翻了 4 倍。

無論是 “直呼看不懂”，還是“擁抱 Z 世代”，對(duì)于基金經(jīng)理來說，不斷打破市盈率天花板的新消費(fèi)，顛覆了傳統(tǒng)的估值框架，理解情緒價(jià)值背后的買單邏輯，成為投資中的新課題。

老鋪黃金：少數(shù)基金的盛宴

從過往持倉(cāng)，可以窺見基金經(jīng)理對(duì)新消費(fèi)的態(tài)度。老鋪黃金、泡泡瑪特的崛起之路上，有人抓住風(fēng)口，大賺一波；也有人搖擺不定，底部割肉；而熱鬧之外的大多數(shù)，并未參與這場(chǎng)盛宴。

2024 年 6 月 28 日，老鋪黃金在港股上市，發(fā)行價(jià) 40.5 港元 / 股。南方基金是唯一參與了打新的公募機(jī)構(gòu)，作為基石投資者，獲配 202.53 萬股老鋪黃金，鎖定期 6 個(gè)月。

Wind 數(shù)據(jù)顯示， 2024 年二季度末，南方基金旗下 5 只基金合計(jì)持有老鋪黃金 227.96 萬股。也就是說，老鋪黃金上市后的 3 天里，南方基金對(duì)其做了加碼，在打新的基礎(chǔ)上，又增持了 25.43 萬股。

其中，南方香港成長(zhǎng)持有 135.17 萬股，南方中國(guó)新興經(jīng)濟(jì) 9 個(gè)月持有 57.29 萬股，南方全球精選持有 19.29 萬股，南方香港優(yōu)選持有 13.51 萬股，南方港股數(shù)字經(jīng)濟(jì)持有 2.7 萬股。

雖然老鋪黃金上市第一年就展現(xiàn)出不錯(cuò)的勢(shì)頭，在公募的持倉(cāng)中卻沒有太多聲量。 2024 年底，老鋪黃金股價(jià)突破 239 港元，較發(fā)行之初上漲近 274% 。彼時(shí)，只有 19 只基金持有這只股票，其中 13 只是當(dāng)年四季度新進(jìn)買入。

買入最多的是吳遠(yuǎn)怡管理的廣發(fā)價(jià)值核心，以 86.43 萬股位列第一。而南方基金旗下 5 只基金剛過限售期，就對(duì)老鋪黃金做了不同程度的止盈：南方香港成長(zhǎng)、南方中國(guó)新興經(jīng)濟(jì) 9 個(gè)月持有、南方香港優(yōu)選分別減持了 55.43 萬股、 44.9 萬股、 7.84 萬股； 南方港股數(shù)字經(jīng)濟(jì) 、 南方全球精選 則清倉(cāng)退出。

進(jìn)入 2025 年，公募基金對(duì)老鋪黃金的關(guān)注度顯著提升。一季度末，重倉(cāng)基金數(shù)量增至 46 只。加碼最多的是富國(guó)基金，有 21 只產(chǎn)品在持倉(cāng)之列。與此同時(shí)，老鋪黃金的股價(jià)漲至 722.738 港元。

二季度，老鋪黃金股價(jià)再創(chuàng)新高。 6 月 5 日，一度突破 1015 港元。之后震蕩回落，截至 6 月 18 日，股價(jià)報(bào)收 870.5 港元，年內(nèi)累計(jì)上漲 264.03% 。

泡泡瑪特：有人跌倒，有人吃飽

和老鋪黃金相比，泡泡瑪特上市時(shí)間更早，發(fā)展歷程也更曲折。

2020 年 12 月 11 日，泡泡瑪特登陸港股，發(fā)行價(jià) 38.5 港元 / 股。當(dāng)時(shí)，沒有公募基金參與打新。上市之后的半年里，泡泡瑪特股價(jià)走勢(shì)大起大落，最高逼近 105 港元，而后又回落至 45 港元。

泡泡瑪特首次現(xiàn)身公募持倉(cāng)，是在 2021 年二季度，有 8 只基金入場(chǎng)，合計(jì)持有 357.26 萬股。其中，買入最多的是李元博當(dāng)時(shí)管理的兩只產(chǎn)品：富國(guó)創(chuàng)新企業(yè)持有 140.3 萬股，富國(guó)科技創(chuàng)新持有 118.1 萬股。

接下來的一個(gè)季度，泡泡瑪特股價(jià)依舊跌宕起伏。 2021 年 9 月底，報(bào)收 51.983 港元。富國(guó)創(chuàng)新企業(yè)、富國(guó)科技創(chuàng)新均清倉(cāng)退出，但也有基金大手筆入場(chǎng)，蕭楠管理的易方達(dá)消費(fèi)精選買入 719.3 萬股，孫偉管理的東方紅睿滿滬港深買入 533 萬股。

之后一段時(shí)間里，蕭楠對(duì)泡泡瑪特情有獨(dú)鐘，從 2021 年三季度到 2022 年一季度，他都是持股數(shù)量第一的基金經(jīng)理，最多的時(shí)候超過 2500 萬股。期間，泡泡瑪特的股價(jià)跌幅超過 40% 。

2022 年二季度，蕭楠選擇清倉(cāng)退出，減持了 1725.58 萬股泡泡瑪特。他的同事張坤卻在這個(gè)時(shí)候開始進(jìn)場(chǎng)——易方達(dá)亞洲精選買入 600 萬股。

但張坤進(jìn)去不久就栽了跟頭。受會(huì)員復(fù)購(gòu)率下滑、核心 IP 影響力難持續(xù)等問題影響， 2022 年三季度，泡泡瑪特股價(jià)從 37 港元一路跌到 14 港元，張坤也在該季度割肉退出。

2022 年 10 月 28日 ，泡泡瑪特迎來“至暗時(shí)刻”，股價(jià)一度跌至 9.768 港元。之后一年半里，股價(jià)有所反彈但始終處于破發(fā)狀態(tài)。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在 2024 年。泡泡瑪特積極嘗試盲盒之外的 IP 運(yùn)營(yíng)，探索線下樂園、游戲等商業(yè)形態(tài)，成功扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，當(dāng)年股價(jià)累計(jì)上漲 346.66% 。

這一年，泡泡瑪特股價(jià)最低點(diǎn)出現(xiàn)在 2 月 5 日，跌破了 17 港元。部分基金經(jīng)理成功抄底， Wind 數(shù)據(jù)顯示， 2024 年一季度，有 26 只基金新進(jìn)買入泡泡瑪特。

其中，出手最果斷的是謝治宇，他管理的興全合宜在當(dāng)季買入 1437.7 萬股。此外，張峰管理的富國(guó)中國(guó)中小盤、農(nóng)冰立管理的景順長(zhǎng)城品質(zhì)長(zhǎng)青、熊瀟雅管理的南方香港成長(zhǎng)、周中管理的交銀啟欣也買入了 200 萬股以上。

也有基金經(jīng)理賣飛，錯(cuò)過后續(xù)的大漲。比如，當(dāng)時(shí)由孫偉管理的東方紅智遠(yuǎn)三年持有，在該季度清倉(cāng)了 644 萬股泡泡瑪特。

孫偉一度是泡泡瑪特的堅(jiān)定持有者。 2021 年三季度開始進(jìn)場(chǎng)，之后持續(xù)加碼。到 2023 年一季度末，他管理的 3 只合計(jì)持有 5303.24 萬股泡泡瑪特，是持股數(shù)量最多的基金經(jīng)理。但從那之后，他開始逐步減倉(cāng)，最終在底部割肉離場(chǎng)。

2025 年，隨著 Labubu 在全球爆火，泡泡瑪特的股價(jià)繼續(xù)飆漲。 6 月 12 日，盤中創(chuàng)下 283.4 港元后，連續(xù)幾個(gè)交易日震蕩回調(diào)。截至 6 月 18 日收盤，泡泡瑪特報(bào)收 262.6 港元，年內(nèi)累計(jì)上漲 193.9% 。

新消費(fèi)沖擊舊信仰

老鋪黃金、泡泡瑪特的走紅，是新消費(fèi)崛起的一個(gè)縮影。

“從潮玩盲盒到零食折扣店，從國(guó)貨美妝到古法黃金，新消費(fèi)品牌正以驚人的速度重構(gòu)市場(chǎng)格局。”平安基金經(jīng)理丁琳認(rèn)為，當(dāng)年輕人開始為情緒價(jià)值買單，當(dāng)供應(yīng)鏈效率被重新定義，當(dāng)國(guó)貨品牌敢于與國(guó)際巨頭正面競(jìng)爭(zhēng)，新消費(fèi)的黃金投資窗口已然打開。

從傳統(tǒng)投資框架來看，新消費(fèi)品牌不斷打破市盈率天花板，估值錨似乎在情緒價(jià)值面前失效了。這也是不少堅(jiān)守 “護(hù)城河”理念的基金經(jīng)理，對(duì)部分新消費(fèi)個(gè)股望而卻步的原因。

以泡泡瑪特為例，上市前三年，公募基金持倉(cāng)數(shù)量不超過 20 只。在 2024 年的上漲浪潮中，參與的基金逐步增至 116 只。到了今年一季度末，重倉(cāng)泡泡瑪特的基金激增至 207 只。

在富國(guó)基金經(jīng)理周文波看來，情緒消費(fèi)能給人帶來開心、快樂，與傳統(tǒng)的消費(fèi)邏輯不一樣， “很多人理解不了為什么潮玩 IP 那么火，所以我會(huì)努力接觸年輕人、了解他們現(xiàn)在的想法”。

他提到，無論是日本的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)到國(guó)內(nèi)消費(fèi)新趨勢(shì)都表明，滿足情感需求正成為新一代消費(fèi)的主流特征，新的時(shí)代、新的趨勢(shì)都會(huì)誕生出一批代表性的公司。

中歐基金消費(fèi)組研究員韓佳偉指出，新消費(fèi)投資是一場(chǎng)關(guān)于審美能力和對(duì)生活的體察能力的較量， “為什么大家覺得新消費(fèi)很難有投資標(biāo)準(zhǔn)，主要還是因?yàn)檫^去有大量的研究資源集中在渠道，對(duì)產(chǎn)品本身的關(guān)注度較低”。

韓佳偉坦言， “目前對(duì)新消費(fèi)產(chǎn)品的分析框架沒有特別全面的，但我們認(rèn)為，以后應(yīng)該花更多的時(shí)間在人群分析上。不同的產(chǎn)品有核心的目標(biāo)消費(fèi)群體，這群人為什么喜歡某些產(chǎn)品，背后一定有共性”。

也有基金經(jīng)理提示風(fēng)險(xiǎn)。

“新消費(fèi)高波動(dòng)，易受市場(chǎng)情緒影響；傳統(tǒng)消費(fèi)防御性強(qiáng)，但需求增長(zhǎng)乏力。在現(xiàn)在的宏觀環(huán)境下，新消費(fèi)的高成長(zhǎng)性較為稀缺，不排除出現(xiàn)局部泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。”博時(shí)基金權(quán)益投資四部基金經(jīng)理王詩(shī)瑤表示。

本文來自微信公眾號(hào)： 財(cái)經(jīng) ，作者：蔣金麗，編輯：蔣詩(shī)舟