出品 | 妙投APP

作者 | 劉國輝

圖片來源 | AI制圖

近日，交銀施羅德基金發布高管變更公告，公司原總經理謝衛轉任資深專家，總經理一職由原交通銀行總行金融機構部總經理、資產管理業務中心總裁袁慶偉接任。

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據悉，謝衛將在今年夏天退休。謝衛作為中國公募行業27年歷史的親歷者，于2008年加入交銀施羅德，對于公司的崛起功不可沒。曾經的交銀三劍客，這幾年崛起的楊金金，都是交銀基金主動權益實力的體現。交銀基金也是內部投研氛圍較好的銀行系公司之一。這幾年來銀行系基金因為待遇不夠有競爭力，企業活力不足，人才出走頻繁，成了公募行業的人才輸出方，相對來說交銀基金在銀行系中人員最為穩定。

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不過這幾年來交銀基金發展瓶頸愈加凸顯，曾經業績出色的交銀三劍客、韓威俊、劉鵬等，都走下神壇。楊金金這兩年的業績，也沒了剛出道時的銳氣，進入了業績的均值回歸階段。

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隨著旗下基金經理業績大多陷入平淡，交銀基金競爭力有所弱化，在牛市末尾的2021年底，交銀基金非貨管理規模達到3947億元，居行業第13位，這是交銀基金近十年里最巔峰的位置。到了2025年Q1，非貨管理規模降至2380.71億元，跌出了行業前20，居第21位。

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另外，隨著謝衛的退休，從董事長到總經理如今都來自于交行系統，交行全面接管了交銀基金管理層，而以往包括雷賢達、莫泰山、謝衛等總經理人選，都不是來自交行系統。 在國有六大行中，交行業績是最平庸的，甚至已經被股份行龍頭招行超越。 隨著交銀基金管理層全面交行化，交銀基金還能否保持原有的市場化以及專業化，是否也會像交行一樣走不出當下的平庸，也值得繼續觀察。

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業績不振，不再是以前的交銀基金

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1997年冬天，證監會組織了基金培訓班，參會的范勇宏、陳勇勝、王立新、謝衛、莫泰山等，成了中國公募的首批籌建者，范勇宏創立了華夏基金，陳勇勝創立了國泰基金，王立新長期執掌銀華基金，謝衛則加入了富國基金籌建組。

2008年，謝衛加入交銀基金任副總經理，在輔佐了莫泰山、戰龍、阮紅三任總經理后，謝衛自2019年開始擔任交銀基金總經理，直到現在卸任。在他以及幾任總經理的治下，交銀基金形成了自身發展特色，以主動權益見長，這在以固收為主的銀行系基金公司中并不多見。

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交銀基金在主動權益上走精品店的模式，有較好的人才儲備與投研體系，形成了長期來看比較出色的業績。 基金經理和基金產品都是少而精，在基金經理的提拔上條件較苛刻，在新發基金上相對來說也比較克制，例如交銀三劍客中，楊浩、王崇自2019年以后沒有再接手或新發基金，只有業績較好的何帥在2022年以后仍有新發。基金經理在配置上大多比較均衡，也比較重視安全邊際與回撤控制，較少出現押賽道做業績的情況。即使是劉鵬、郭斐這類成長風格基金經理，也在重倉科技、醫藥等成長行業的同時，在金融地產等低成長板塊有持倉。

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從早期的明星基金經理李旭利，到2015年以后聲名鵲起的交銀三劍客，再到韓威俊、劉鵬、沈楠，到2021年以后橫空出世的頂梁柱楊金金，交銀基金總是有優秀權益人才。

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海通證券數據顯示，2014年4月1日至2024年3月29日期間，交銀基金近十年權益類基金絕對收益為274.98%，在50強中排名第三，在12家權益類基金大型基金公司中排名第一。

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成績背后是謝衛等管理層為交銀基金打造的優秀管理文化。在接受券商中國采訪時，謝衛曾表示， 定義好的產品，中長期業績一定要好，一定要有阿爾法、不用追短期風口，一定要有意識地控制回撤、堅持組合均衡。 在投研管理上，更多資源向投研傾斜，人數也很精簡，管理層級不復雜，盡量扁平化。大家都很仰慕西南聯大是教授治校，交銀施羅德也是專業思想治司，專業的意見更重要，而不是領導的。

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權益投資不錯，以前是交銀基金的特色標簽。不過這兩年里，標簽正在逐漸褪色。

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自2021年市場牛轉熊后，交銀基金業績排名下滑較多。從三年期（2021年4月1日到2024年3月29日）絕對收益排名看，交銀基金權益類基金平均收益虧損超過16%，未進入行業前50名。

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知名基金經理業績漸次塌房，交銀三劍客率先走下神壇，2021年業績普遍較為平淡，2022年至2023年業績均大幅虧損。到2024年，楊浩、王崇業績有所修復，重倉醫藥、在醫藥上栽了大跟頭的何帥亂了陣腳，賣了醫藥轉而重倉銀行，依然業績低迷。消費基金經理韓威俊與消費共沉浮，依舊重倉酒類股，未發掘新消費的機會，代表作業績連虧三年，近兩年里大幅跑輸了業績基準。

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科技成長風格基金經理因為這兩年有AI產業鏈、人形機器人等機會，業績應該不錯。不過 交銀基金科技成長方向的基金經理業績整體萎靡不振， 劉鵬、芮晨、封晴業績都不佳，代表作都已經連續三年跑輸業績基準。郭斐相對好一些，不過郭斐的業績是靠轉戰低波紅利板塊、重倉銀行股實現的，與科技成長風格有較大區別。田彧龍相對來說更大程度上抓住了AI的機會，2023年業績不錯，不過在2024年的低迷期內離職加入了私募。

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均衡風格的沈楠一度被看好，不過這兩年業績也非常一般，策略師出身的沈楠是交銀基金少有的有自上而下選股視角的基金經理，不過這兩年也沒能發揮這方面的優勢，重倉的順豐控股、藥明康德、寧德時代等白馬股都沒有明顯的向上拐點。代表作2023年和2024年兩年都嚴重跑輸滬深300，同類排名分別在前60%和70%附近。

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更可惜的是，被業界看好的楊金金，最近兩年業績也不再出眾。代表作交銀趨勢2021和2022年同類排名分別是前1%和3%，2023年和2024年同類排名分別滑落到前20%和前40%附近。

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交銀基金歷史上比較缺少周期基金經理，2021年公司提拔了周期研究員黃鼎為基金經理，他在持倉上以周期為主，兼顧成長，凈值增長相比于其他基金經理出色一些，畢竟這幾年里周期股有不少機會。不過 2022年至今三年都沒能跑贏業績基準，與市場上出色的周期基金經理如景順長城鄒立虎、從嘉實加盟廣發的蘇文杰等相比，黃鼎業績還是弱一些。

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醫藥基金經理樓慧源趁著創新藥的東風，今年業績非常出彩，不過2021-2024年已經連虧了四年。

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總體來說，交銀基金主動權益雖然班底不錯，基金經理大多曾有業績證明過自己，不過這兩年業績普遍平庸，帶給投資者的體驗不佳。由此規模和人氣下滑也比較明顯。非貨總規模已經跌出行業前20。2022年底，交銀不足20人的主動權益管理團隊，就有7位為百億基金經理。如今只有何帥規模剛過百億，其他基金經理均已滑落至百億以下。

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2022年底，交銀基金主動權益規模超過1700億元，居行業第九位。到了2024年，已經下滑至840億元，居12位。今年Q1，規模822億，降至13位。

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部分基金經理動作變形，摒棄原有風格

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除了業績日趨平庸，以往交銀的風格也在弱化。此前交銀基金經理基本都是持倉均衡的基金經理，比較重視安全邊際與回撤控制，較少出現押賽道做業績的情況。

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這兩年間隨著業績下滑，動作也有所變形。如何帥自2022年底全面重倉醫藥股，十大重倉中有八只醫藥股，均衡性被打破，抄底醫藥抄到半山腰，業績在2023年大幅虧損23%。2024年不得不賣出醫藥，大幅增持、高位接盤銀行股。劉鵬自2023年以來持倉風格也有變化，逐漸打破在成長板塊均衡持倉的習慣，明顯增加了軍工持倉，十大重倉股變成了一半軍工，一半半導體。王崇、郭斐則是在銀行股上大舉建倉，截止今年Q1，郭斐前十大重倉股中有6個銀行股。

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交銀基金過往一直以均衡持倉為特色，謝衛也曾提到，一定要堅持組合均衡。不過在旗下主要基金經理動作有所變形的情況下，公司并未有所糾偏。

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楊金金也在變化，業績出色的2021年，楊金金的個股集中度很低，前十大重倉股在整體中的占比只有20%左右。這兩年里集中度提升較多，前十大重倉股占比已經接近40%。同時，持有的中小盤股越來越少，大盤股增加較多。

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同時， 楊金金在選股上的妙手也不再多見，多了不少失誤的判斷 。此前他在2021年三季度重倉了小盤股臺華新材，該股隨即在三四季度出現了翻倍行情。楊金金在年底高點進行了減持，操作非常精準。這兩年這種操作不多見，反倒是在2022年Q2開始，將一直農藥股潤豐股份買到第一大重倉股，至今在多數季度里都是最大的持倉，這只股的占比達到9%以上。不過該股自2022年Q3股價見頂，股價從當時的108元跌到了低點的38元左右。

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這不得不讓人感嘆，再優秀的基金經理，也會面臨收益的均值回歸，以及成長中的陣痛。

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封閉的投研環境，實力下滑在所難免

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規模是業績的敵人，當初交銀基金多數基金經理規模較大，業績不佳還能說得過去。但這兩年規模逐漸下來了，多數權益基金經理管理幾十億的規模，業績也沒有明顯起色。將業績下滑的因素歸結到規模，似乎并不合理。

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業績不佳，更多還是需要歸因于投研實力的相對弱化。雖然交銀基金明星基金經理不少，但整體投研團隊的規模較頭部公司有較大差距。如富國和廣發基金，截至今年Q1權益基金經理都有48人，而交銀基金為21人。背后的研究團隊相應也較少。這決定了交銀基金對于板塊的覆蓋、投資機會的覆蓋，會有一些缺陷。

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從實際投資狀況來看也是如此，這兩年交銀基金對于市場主流投資機會的把握能力呈現弱化，例如對于AI產業鏈的機會、人形機器人的機會，均沒有明顯布局。去年底幾位基金經理加倉銀行較多，改善了業績，不過在王崇、郭斐等人加倉銀行時，銀行已經漲了很多，農行等個股已經多次創新高了。其他像有色等周期品種，交銀基金參與也很少。在主流投資機會之外，交銀基金也沒能挖掘出有獨特視角的牛股或者板塊機會。

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交銀基金一直走精品店的模式，產品少而精，通過做好業績來打造好產品，最大規模。這對于基金經理以及背后的研究團隊的能力提出了較高要求。 在前臺的基金經理可以少而精，但維持精品店模式，背后的研究團隊的支持還是至關重要的。目前來看，交銀基金的投研實力并不能支持精品店模式走下去。

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作為銀行系基金，交銀基金在激勵上并不占優，因此在外部引進上非常少，人才主要靠自主培養。 自主培養能力在公募行業非常必要，但完全沒有外部的新思維加入，也容易陷入困局。現在公募權益大廠，幾乎都是在自主培養的基礎上，在偏弱的位置引進強援，來提升整體實力。 偏封閉的人才模式，對于當下的交銀基金投研實力影響很大。人才靠自主培養是對的，但也需要有外部優秀基金經理引進來，帶來新的思維模式和風格思路，而不是在投資方法、選股方向上大一統。

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在引進優秀基金經理上，交銀基金既不主動，也缺乏足夠的競爭力。這兩年滬上權益大廠富國、中歐、匯添富、華安、興全等，都在招兵買馬，這些都不是銀行背景，更能放得開手腳。交銀的人才窘境愈加凸顯。在這種情況下， 交銀基金這兩年人才沒有形成明顯流失，可能已經不錯 。只是如果沒有破局，交銀基金的平庸可能還有持續下去。

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落后的交行，如何拯救平庸的交銀基金？

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如今交銀基金的新管理層已經組建完畢。2024年8月，董事長阮紅退休，前交銀理財董事長張宏良接任。此次袁慶偉接棒謝衛擔任總經理，公司新一代領導班子已經形成。除了這兩位外，唯一的副總經理馬俊主管研究，也來自交行，首席信息官周云康也來自交行總行金融科技部。四位董事中，除了即將卸任的謝衛，以及另一大股東施羅德投資的杜偉麒，另外兩位董事夏華龍、胡曉暉分別來自交行養老金融部和交行監事會。

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管理層中，已經盡是交行背景。這跟此前的高管構成有了較大變化。

總經理	任職時間	此前職務	此后去向
雷賢達	2005年-2008年	施羅德投資	交銀基金副董事長
莫泰山	2008年-2010年	證監會基金監管部處長、交銀基金副總經理	重陽投資、博道基金
戰龍	2010年底-2014年12月	招商基金副總經理	--
阮紅	2015年4月-2019年2月	交通銀行投資管理部總經理	交銀基金董事長
謝衛	2019年2月至2025年6月	交銀基金副總經理	交銀基金資深專家
袁慶偉	2025年6月至今	交通銀行總行金融機構部總經理/資產管理業務中心總裁	--

交銀施羅德歷任總經理

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此前發揮過重要作用的總經理，包括莫泰山、謝衛等，其實都沒有交行背景，而主要的投研團隊，更多也是市場化選聘的結果。

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2005年交銀施羅德成立，來自施羅德投資的香港基金經理雷賢達擔任首任總經理，并從南方基金挖來明星基金經理李旭利擔任投資總監，搭建了專業人才隊伍，借鑒了施羅德的投研與風控體系，形成了李旭利、鄭拓、趙楓等基金經理團隊。

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2008年，參與交銀基金創業歷程的莫泰山接任總經理，這位知名經理人搭建了交銀基金的渠道與營銷體系，并向股東方爭取了15%利潤用于團隊激勵的方案。

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交銀基金起點很高，李旭利帶領的投研團隊以自上而下進行宏觀與行業分析為特色的投研非常適合當時的行情，業績與規模齊飛。到2009年底，交易施羅德管理規模位列行業第九。

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不過此后莫泰山代表團隊與股東方商討股權激勵未果，此后又經歷了多年的A股動蕩，行情較差，交銀基金大量高管與基金經理離職，業績與規模也呈現下滑趨勢。

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2009年負責投研的李旭利離職，與裘國根創建了重陽投資。投資副總監鄭拓也離職，創立私募好望角公司。總經理莫泰山也在2010年加入了重陽任總經理，還帶走了銷售總監沈斌，此后又創立了博道投資。另一位明星基金經理趙楓則在2014年奔私，此后兜兜轉轉去了睿遠基金。

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高管成立的私募重陽投資、好望角、博道投資吸走了多位交銀基金投研人員。交銀基金也經歷了幾年的調整。明星基金經理管華雨從信誠基金轉會而來擔任投資總監，引進了王少成、唐倩任投資副總監，在原來自上而下投資框架基礎上，融合管華雨等人自下而上的成長風格選股思路，逐漸改良交銀基金的人才培養與投研體系，幾年里業績逐漸修復，不過在較弱的行情下，規模還是有所下滑，2010年處在行業16位，到2014年降至35位。此間擔任總經理的是戰龍，他曾在富達美國信安、荷蘭國際集團等外資資管任職，2003年至2008年任招商基金公司常務副總經理。

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2015年，管華雨也離職奔私，不過他建立的投研體系逐漸結出果實，王崇、何帥、楊浩、沈楠等逐漸嶄露頭角，此后公司一直有新人不斷涌現出來，如韓威俊、劉鵬等。

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曾任交行投資管理部總經理的阮紅2015年接任了交銀基金總經理，2019年副總謝衛接任總經理，二人逐漸穩定住了團隊，控制了下滑的局面，并迎來此后的成長。

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從歷史來看，交銀基金在輝煌的時候，從管理層到投研都是開放的，比較市場化。

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如今隨著交行全面掌控了交銀基金的管理層，新管理層能否讓交銀基金保持市場化活力，并帶領交銀基金在投研上有所突破，是個未知數。

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從交行本身來講，這些年來交行在國有六大行中缺乏競爭力，資產擴張能力遠遜于四大行，如今資產規模與營收都已經低于郵儲銀行，處在六大行末尾。去年凈息差1.27%，是六大行中最低的。如今交行的營收和凈利潤都已經低于股份行龍頭招行。

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與四大行相比，交行品牌影響力不及。與招行等股份行相比，市場化程度又不足。交行作為一個副部級單位，多數時候成了高管鍍金的平臺，做了兩三年之后再提拔去四大行任職提干。

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相對缺乏競爭力的交行，如今全面掌控交銀基金，能否給交銀基金帶出現在的低谷，似乎不太樂觀。