近日，被傳即將私有化的李寧公司，發(fā)布了2023年全年財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，李寧公司2023年?duì)I收為276.0億元，凈利潤(rùn)為31.87億元，略低于預(yù)期的35.2億元，同比下降21.6%，凈利率為11.5%。毛利率為48.4%，低于2023年上半年的48.8%。

對(duì)于收入未達(dá)預(yù)期的主要原因，管理層認(rèn)為，是由于去年電商經(jīng)營(yíng)環(huán)境面臨挑戰(zhàn)，整體線上平臺(tái)的環(huán)境變化導(dǎo)致入店客流的大幅下滑。此外，還由于政府補(bǔ)貼等其他對(duì)經(jīng)營(yíng)收益的減少。

關(guān)于私有化，在財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上，李寧也作出了回應(yīng)， “任何可以提高投資回報(bào)的方案我們都會(huì)考慮，不過(guò)目前沒(méi)有什么計(jì)劃可以向大家匯報(bào)。”

在外界看來(lái)，李寧此次回應(yīng)與上次公告回應(yīng)用詞都有些曖昧的意味。曖昧在于并沒(méi)有直接否認(rèn)私有化的傳聞，并且給了一個(gè)近似無(wú)限想象空間的詞匯——“任何”。

一、一份遲到的年報(bào)

3月12日，有報(bào)道稱(chēng)，中國(guó)運(yùn)動(dòng)品牌李寧公司正在考慮從香港證券交易所 （HKEX） 私有化。

更為具體地，李寧邀請(qǐng)了TPG、PAG、高瓴投資等多家全球和地區(qū)私募股權(quán)投資公司探討成為公司投資者的可能性。

消息傳開(kāi)后，李寧股價(jià)應(yīng)聲而漲，股價(jià)漲幅高達(dá)20%，創(chuàng)下近期新高。當(dāng)日收盤(pán)后，李寧發(fā)布公告稱(chēng)，不了解該公司“近期價(jià)格和交易量出現(xiàn)異常波動(dòng)”的原因或任何信息必須披露以避免虛假市場(chǎng)。

此時(shí)，距離李寧發(fā)布2023年財(cái)報(bào)的時(shí)間僅剩一周，外界猜測(cè)，關(guān)于李寧私有化的動(dòng)作或?qū)⒃谪?cái)報(bào)發(fā)布后被進(jìn)一步披露。

頗為戲劇性的是，李寧財(cái)報(bào)未在既定時(shí)間 （3月19日） 發(fā)布，而是在第二天一早才公布。雖然各大投行早已調(diào)低了對(duì)李寧財(cái)報(bào)的預(yù)期，但這份新財(cái)報(bào)，在業(yè)界看來(lái)，仍舊算不上好看。比如高盛維持對(duì)李寧的“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)22港元，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)2024年市盈率約16倍。

單從業(yè)績(jī)來(lái)看，從2012年至今，李寧一直處于起起伏伏的狀態(tài)。

2012年，在港股上市八年后，李寧迎來(lái)了首次危機(jī)，由于資金鏈?zhǔn)軗p，當(dāng)年巨虧19.79億，這一虧損態(tài)勢(shì)延續(xù)了兩年。2015年，李寧下場(chǎng)救火，實(shí)現(xiàn)了自2011年來(lái)首次的扭虧為盈及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。此后兩年，李寧營(yíng)收相對(duì)穩(wěn)定，維持在80億左右。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2018年，當(dāng)年“中國(guó)李寧”亮相紐約時(shí)裝周，憑中國(guó)風(fēng)一炮而紅，直接帶來(lái)了營(yíng)收的猛增，即首次超過(guò)100億元，達(dá)到105.1億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.84%。2019年，增長(zhǎng)依舊延續(xù)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)32%，為138.70億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)110%，達(dá)14.99億。

不過(guò)，從2020年受疫情影響，營(yíng)收增長(zhǎng)開(kāi)始放慢。但很快在2021年實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，2021年，其年度營(yíng)收達(dá)到225.72億元，同比增長(zhǎng)56.1%，這主要是得益于疫情常態(tài)化和北京冬奧會(huì)的臨近。也是在這一年，李寧市值曾突破至近2700億港元。

雖說(shuō)股價(jià)與營(yíng)收并非是直接相關(guān)， 但事實(shí)是，在最近兩年，李寧業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，股價(jià)也步步走低，從最高的105港元，跌到過(guò)最低的14港元。 如今，李寧的市值與2021年9月最高點(diǎn)相比，已縮水超2100億港元。

這也難怪倫敦證券交易所數(shù)據(jù)顯示，李寧是去年港交所表現(xiàn)最差的藍(lán)籌股。

二、緣何走到這一步

除了讓人不甚滿意的財(cái)報(bào)外，李寧近兩年的高端化戰(zhàn)略，跨界投資以及收購(gòu)動(dòng)作，也使人逐漸對(duì)其喪失信心。

遠(yuǎn)的不說(shuō)，去年年底，李寧宣布將向恒基兆業(yè)地產(chǎn)收購(gòu)一處香港商業(yè)及零售物業(yè)，出手就是22.1億港元，并成將在未來(lái)把物業(yè)的一部分用作李寧香港總部。對(duì)此，李寧方面稱(chēng)是為了國(guó)際化布局，而外界則更多地認(rèn)為，李寧是在香港樓市疲軟期，抄底買(mǎi)樓，不務(wù)正業(yè)，因此公告發(fā)布當(dāng)天股價(jià)跌至三年半新低。

李寧的“不務(wù)正業(yè)”不止在買(mǎi)樓這一件事上。

再往前，2021年李寧還做起了咖啡生意，并在北京開(kāi)出首店，之后在湛江、廈門(mén)連續(xù)開(kāi)店，但之后寧咖啡并沒(méi)有向連鎖咖啡店方向發(fā)展，這也是一次不算成功的嘗試。

除此之外，2019年，李寧還收購(gòu)Snake俱樂(lè)部，并改名為L(zhǎng)NG即“LNG ESPORTS”，電競(jìng)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人為李寧的侄子李麒麟，他在李寧和非凡中國(guó)體育任執(zhí)行董事。

如果說(shuō)跨界嘗試沒(méi)有為李寧帶來(lái)驚喜是理所應(yīng)當(dāng)，那么喪失自己在主業(yè)上的國(guó)民好感度就是意料之外了。

這里首先要提的就是失敗的高端化布局。2021年，作為國(guó)貨品牌的李寧吸引了大波流量，之后李寧便迅速漲價(jià)。彼時(shí)，在國(guó)潮風(fēng)口下，很多平價(jià)國(guó)潮品牌也開(kāi)始起勢(shì)，對(duì)比之下，李寧身上的高溢價(jià)，設(shè)計(jì)乏力，也逐漸暴露出來(lái)，也隨之起來(lái)了一些“太貴了”“定位不清”“性價(jià)比低”的質(zhì)疑聲。

其次，就是眾所周知的李寧2022秋冬大秀事件，此次大秀發(fā)布的產(chǎn)品被指為“倭風(fēng)”。該事件讓李寧陷入了更大的爭(zhēng)議之中。

與此同時(shí)，與其老競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手安踏相比，李寧在資本市場(chǎng)的業(yè)務(wù)布局也沒(méi)能為其帶來(lái)更好回報(bào)。

2020年，李寧旗下的資本平臺(tái)非凡領(lǐng)越出手香港本土品牌堡獅龍控股股權(quán)，隨后在2021年將其整合為潮牌bossini.X，向休閑服飾領(lǐng)域拓展。2022年，非凡領(lǐng)越又收購(gòu)意大利奢華品牌Amedeo Testoni （鐵獅東尼） ；同時(shí)豪擲1億英鎊，收購(gòu)英國(guó)鞋履品牌Clarks，占股51%。

反之，安踏在投資上安踏一直在高歌猛進(jìn)，先后投資了斐樂(lè)、始祖鳥(niǎo)母公司。一方面，斐樂(lè)、始祖鳥(niǎo)瞄準(zhǔn)一二線城市的中產(chǎn)人群，主打高端化路線。另一方面，始祖鳥(niǎo)母公司上市后股價(jià)一路沖高至18.3美元，為安踏帶來(lái)不菲的收入。

可見(jiàn)，最近幾年，李寧似乎走對(duì)一步，也難怪不光股價(jià)不振，連市場(chǎng)規(guī)模都被安踏落下一大截。

三、私有化，港股的新風(fēng)向

其實(shí)，為了挽救跌跌不休的股價(jià)，創(chuàng)始人李寧曾在去年拋出了一個(gè)高達(dá)30億港元的回購(gòu)計(jì)劃，遺憾的是，這依舊未能阻止下降頹勢(shì)。據(jù)花旗集團(tuán)分析師稱(chēng)，這是李寧在公司歷史上首次采取此類(lèi)舉措。

所以，當(dāng)私有化消息傳來(lái)，大多數(shù)投資者認(rèn)為這應(yīng)該并非空穴來(lái)風(fēng)。只不過(guò)， 對(duì)于現(xiàn)在的李寧來(lái)講，私有化可能也不是唯一正確的選擇。

一方面，私有化后前途未明。七年前，高瓴領(lǐng)軍的財(cái)團(tuán)向同樣境地中的百麗發(fā)起了并購(gòu)，作價(jià)531億港元，私有化其分拆的運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)線滔搏已單獨(dú)在港股IPO，七年后，百麗作為私有化成功的標(biāo)桿，七年后再次遞表港交所。

如果李寧能成為第二個(gè)百麗，當(dāng)然是最好的。但怕的是，李寧成為同在體育用品領(lǐng)域的第二個(gè)匹克。2016年，匹克花費(fèi)約25億港元完成私有化，退市后它并未能重新在A股或其他地方上市，還基本退出了體育用品的一線梯隊(duì)。

其次，此前的報(bào)道中提到，李寧認(rèn)為他的公司在港股被低估，并在潛在的收購(gòu)中將目標(biāo)定為較當(dāng)前股價(jià)大幅溢價(jià)，這也就意味著私有化需要巨額資金。另外，李寧股份當(dāng)前較為分散，3位主要大股東合計(jì)持有21.47%的股份，這些因素加在一起讓私有化變得更加充滿挑戰(zhàn)。

也許這也是李寧至今在私有化上依舊態(tài)度模糊的原因。

值得一提的是，今年是李寧公司在港上市的20年。2004年6月，成立14周年的李寧在香港成功上市，成為第一家在港股上市的中國(guó)內(nèi)地體育用品企業(yè)。如果最終結(jié)局是以私有化的收?qǐng)觯雭?lái)也會(huì)引起一陣唏噓。

而另一個(gè)讓人覺(jué)得李寧私有化有跡可循的原因，是當(dāng)前港股的現(xiàn)狀。

港股市場(chǎng)的表現(xiàn)并不樂(lè)觀。在剛結(jié)束的2023年，由于受多項(xiàng)因素影響，恒生指數(shù)全年累跌2734點(diǎn)或13.82%，跑輸全球主要股市之余，也證實(shí)連續(xù)第四年下跌。

另?yè)?jù)Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年，香港上市公司已參與價(jià)值40億美元的私有化交易，而去年全年為12億美元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，港股私有化升溫與市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊、估值低、流動(dòng)性受限等因素有關(guān)。

同時(shí)，除了私有化外，上市公司回購(gòu)金額規(guī)模呈逐年上升的趨勢(shì)。

2023年年內(nèi)港股市場(chǎng)有超過(guò)200家公司實(shí)施了回購(gòu)，回購(gòu)數(shù)量超過(guò)了85.24億股，回購(gòu)金額高達(dá)約1206億港元，是前五年年度平均水平的3.9倍。這也從側(cè)面說(shuō)明了該市場(chǎng)的流動(dòng)性差與低估值。

近期港股私有化退市浪潮正在悄然興起。除了李寧外，包括中集車(chē)輛、中國(guó)中藥、魏橋紡織、新秀麗和歐舒丹在內(nèi)的多家公司也傳出了即將私有化的風(fēng)聲。聯(lián)想到近日前阿里巴巴CEO、董事局主席張勇 （逍遙子） 加入“并購(gòu)女王”劉曉丹創(chuàng)立的晨壹基金，也許2024年中國(guó)資本市場(chǎng)的關(guān)鍵詞就是并購(gòu)和私有化。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 東四十條資本 （ID：DsstCapital） ，作者：張雪