王超 微信公號(hào)超先聲（chao-xiansheng）

1月4日，據(jù)多家媒體報(bào)道，針對(duì)內(nèi)蒙君正（601216.SH）拒不履行對(duì)天弘基金公司增資協(xié)議的問題，螞蟻金融服務(wù)集團(tuán)已經(jīng)在2014年12月向中國國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)提起仲裁申請(qǐng)。

螞蟻金服提起仲裁，要求內(nèi)蒙君正履行協(xié)議向天弘基金增資6943萬元，并在增資完成之前限制其未出資部分的股東權(quán)利。如果內(nèi)蒙君正在裁決后依然不履行出資義務(wù)，將解除其增資權(quán)。

翻了一下內(nèi)蒙君正的公告與過往的媒體報(bào)道，整個(gè)事情的脈絡(luò)還是比較清楚的。

螞蟻金服與天弘基金的淵源始于余額寶。2013年6月13日，螞蟻金服旗下的支付寶聯(lián)手天弘基金推出余額寶。

2013年10月10日，內(nèi)蒙君正發(fā)布提示性公告，稱內(nèi)蒙君正及天弘基金其他股東與浙江阿里巴巴電子商務(wù)有限公司（現(xiàn)更名為螞蟻金服）達(dá)成框架協(xié)議，對(duì)天弘基金增資擴(kuò)股并進(jìn)行全面合作。根據(jù)協(xié)議，螞蟻金服以11.8億元認(rèn)購天弘基金2.623億股，內(nèi)蒙君正增資6943萬元，天弘基金管理層及員工也同步增資認(rèn)購。擴(kuò)股后，螞蟻金服將持股51%，天弘基金管理層及員工持股11%，內(nèi)蒙君正的持股從36%變?yōu)?5.6%，天弘基金原大股東天津信托的持股從48%變?yōu)?6.8%。

2013年12月，天津市國資委書面批復(fù)同意了這一增資方案。2014年1月，螞蟻金服、天弘基金員工持股主體與內(nèi)蒙君正及天弘基金其他股東共同簽署了增資與認(rèn)購協(xié)議。

2014年5月底，中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)核準(zhǔn)了天弘基金股東變更的申請(qǐng)。2014年6月，螞蟻金服、天弘基金員工持股主體根據(jù)協(xié)議如約完成出資。但是，內(nèi)蒙君正拒絕履約和出資，并去函天弘基金要求各方停止增資擴(kuò)股。2014年12月，在各方多次協(xié)商溝通未果的情況下，螞蟻金服提起仲裁申請(qǐng)。

媒體披露此事之后，內(nèi)蒙君正尚未就拒絕履約出資一事發(fā)表任何評(píng)論。多家媒體報(bào)道也稱，無法聯(lián)系上內(nèi)蒙君正。目前，內(nèi)蒙君正因收購華泰保險(xiǎn)股權(quán)一事處于停牌狀態(tài)。

外人并不知曉杜江濤（內(nèi)蒙君正實(shí)際控制人）的內(nèi)心想法，也無從揣測(cè)內(nèi)蒙君正的動(dòng)機(jī)。但是，其中的利害仍可分析。

表面看，拒不履約出資，似乎有利于內(nèi)蒙君正。不履約不出資，導(dǎo)致天弘基金增資擴(kuò)股一事無法完成，工商登記變更無法進(jìn)行。那么，內(nèi)蒙君正持有的天弘基金股權(quán)仍為36%，而不是稀釋后的15.6%。如此，內(nèi)蒙君正仍以36%的比例計(jì)算其在天弘基金的投資收益。這讓內(nèi)蒙君正的財(cái)務(wù)報(bào)表能看好一些。據(jù)內(nèi)蒙君正的2014年中報(bào)披露，內(nèi)蒙君正在2014年上半年的投資收益較2013年同期增加了9400萬元，增幅超過100倍。這其中，最重要的就是天弘基金扭虧為盈。

此外，受螞蟻金服入股天弘基金的消息影響，內(nèi)蒙君正的股價(jià)在2013年10月之后拉升了3倍多。內(nèi)蒙君正的實(shí)際控制人杜江濤以股權(quán)質(zhì)押方式獲得的融資也大幅提升。以相同的抵押率計(jì)算，相同股份質(zhì)押可以獲得以往3倍的融資額。這也是杜江濤及內(nèi)蒙君正在資本市場(chǎng)進(jìn)行輾轉(zhuǎn)騰挪的重要資金來源。

但是，往深里看，拒不履約出資，內(nèi)蒙君正很有可能雞飛蛋打，不但會(huì)失去以往的獲利，甚至可能影響其對(duì)華泰保險(xiǎn)股權(quán)的收購。其中，最大的變數(shù)來自于支付寶與天弘基金的合作。

余額寶是支付寶為用戶推出的一項(xiàng)現(xiàn)金管理服務(wù)，對(duì)接了天弘基金旗下的增利寶貨幣市場(chǎng)基金。正是借助余額寶，天弘基金才能一舉成為中國規(guī)模最大的基金管理公司，在一年多的時(shí)間內(nèi)，資產(chǎn)規(guī)模從100多億元，飛速增長(zhǎng)至5000多億元。這里需要特別強(qiáng)調(diào)的是，余額寶從來都是支付寶推出的一項(xiàng)服務(wù)，從來不存在歸屬的問題。部分媒體在報(bào)道螞蟻金服對(duì)內(nèi)蒙君正提起仲裁時(shí)說，“余額寶還不是馬云的”、“馬云仍未坐實(shí)余額寶大股東”，這是徹底的錯(cuò)誤理解。

截至2014年12月31日，天弘基金的整體規(guī)模達(dá)到5897.97億元，其中，余額寶對(duì)接的天弘增利寶貨幣市場(chǎng)基金的規(guī)模達(dá)到5789.36億元，占到了98%以上。余額寶對(duì)天弘發(fā)展的重要性可見一斑。

但是，不要忘記支付寶的余額寶與天弘基金的獨(dú)家合作，前提是螞蟻金服成功入股天弘基金。如果內(nèi)蒙君正堅(jiān)持不履行協(xié)議和不出資，導(dǎo)致螞蟻金服無法順利入股天弘基金。那么，螞蟻金服還有一個(gè)選擇項(xiàng)，就是退出入股天弘基金，并終止與天弘基金的獨(dú)家合作。

任何一家基金公司都不會(huì)拒絕跟余額寶合作的計(jì)劃，余額寶終止跟天弘增利寶的獨(dú)家合作，找到更好的貨幣基金產(chǎn)品供應(yīng)商一點(diǎn)都不難，對(duì)于余額寶用戶來說甚至也是一件好事，因?yàn)樗麄兛梢赃x擇的貨幣基金可能更多更好了。而失去跟余額寶的獨(dú)家合作，對(duì)于天弘基金以及內(nèi)蒙君正卻是絕對(duì)的災(zāi)難。

刨除余額寶帶來的規(guī)模，天弘基金旗下的其他所有基金的規(guī)模僅有108億元。天弘基金將再度成為一家末流的小基金。不同的是，這次天弘基金是從天堂一下子掉落地獄，這樣的沖擊下，因?yàn)橛囝~寶而急速擴(kuò)大的天弘團(tuán)隊(duì)還能不能保持穩(wěn)定？在余額寶合作之前，天弘基金已經(jīng)連續(xù)三年虧損，失去余額寶獨(dú)家合作的天弘還能保持盈利的狀態(tài)嗎？在這樣的情況，就算股權(quán)結(jié)構(gòu)回歸原狀，即內(nèi)蒙君正持股36%，其股權(quán)價(jià)值也是一落千丈。

失去了互聯(lián)網(wǎng)金融概念的內(nèi)蒙君正，還會(huì)受到市場(chǎng)的追捧嗎？如果內(nèi)蒙君正的股價(jià)下跌，股票質(zhì)押率高達(dá)96%的大股東，又將何去何從？杜江濤還能靠股票質(zhì)押借到足夠的錢去購買華泰保險(xiǎn)的股權(quán)嗎？

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