本文來自微信公眾號糖水談資（ID：finsugar），授權(quán)36氪轉(zhuǎn)載。

寫在前面

美圖秀秀即將在香港上市，但看了一圈，沒有文章寫美圖到底貴不貴，能不能買的關(guān)鍵問題。為什么？因為這個問題對于一個還沒開始盈利，以及沒有交易歷史的公司來說，真的很難回答。最后會給到個人看法，先說讀文指引：本文是通過簡單粗暴對比月活用戶(MAU)價值來討論美圖的估值，此文不是一個系統(tǒng)的分析，但作為快餐式的參考還是不錯的！

最高M(jìn)AU價值參考騰訊

正常來說：每個MAU創(chuàng)造的收入（營收/MAU）越高，公司增長速度（包括預(yù)期增速）越快，或者市場對潛在變現(xiàn)的預(yù)期越高，那給予每個月活用戶的估值（市值/MAU）就越高，相比下，利潤可以不是特別重要。

表中，我們可以看到這個估值的跨度很大，從最低的獵豹2.37usd到最高的騰訊279.76usd，差了100倍多。為什么？最主要的原因就是公司業(yè)態(tài)決定的，當(dāng)然，這中間也有高估低估的問題。

先說最牛的，騰訊暫時還只是中國的騰訊，為什么比世界的facebook還被看好（估值高）。因為騰訊是個游戲公司！曾經(jīng)有個游戲界大佬說過，做了游戲，你就會覺得賣白粉沒意思了。游戲的暴力導(dǎo)致平均用戶貢獻(xiàn)利潤能達(dá)到很高的水平。

可以看到，雖然游戲收入占比在下降，但還是貢獻(xiàn)了接近50%的收入。騰訊高管解讀16年Q1在財報中說到，MOG游戲的ARPU值在人民幣310元至450元之間，休閑游戲的ARPU值在人民幣85元至330元之間，智能手機(jī)游戲的ARPU值在人民幣150元至160元之間。如果用月活躍率14%來推導(dǎo)MAU價值，那就是上面的ARPU翻7倍。

截至15年底，中國的移動游戲自然規(guī)模是3.9億人，而騰訊游戲規(guī)模是2.8億人。

相比之下，F(xiàn)acebook依靠廣告收入的商業(yè)模式，騰訊生態(tài)更健全的考量下，279usd per MAU vs Facebook 190usd per MAU這個賬就算的過去了。類似的，網(wǎng)易的MAU價值，一定也會是非常高的。

低MAU價值，美圖比照獵豹

有意思的是，美圖也基本可被看作工具類公司，為什么MAU價值11.2usd接近獵豹的5倍？2種可能，一個美圖還沒開始跌（估計想打新的人要罵了），另一個就是美圖值這個錢。至于兩個工具類公司，美圖應(yīng)不應(yīng)該比獵豹貴，這個我是毫無疑問認(rèn)為應(yīng)該的，有以下幾個原因：

1.美圖是美妝類app領(lǐng)域絕對的龍頭，而且該領(lǐng)域還未有明確的盈利模式以及商業(yè)模式，想象空間大；

2.美圖的同比增長在330%是獵豹個位數(shù)增長的33倍多；

3.美圖MAU中，大部分是女性，可變現(xiàn)能力較獵豹強(qiáng)是肯定的，因為用戶標(biāo)簽及其清晰；

4.獵豹上半年的廣告營收近20億人民幣，微博14.38億，而美圖的廣告收入僅僅只有2590萬，美圖的MAU在兩者之間，一旦美圖考慮引入廣告及電商，美圖當(dāng)前預(yù)估Q3營收/MAU為0.15usd的創(chuàng)收，會比獵豹的0.28usd有想象力；

5.美圖其實是個硬件公司，在2016年上半年，手機(jī)銷售收入的占比約為95%，而互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)占比約5%，厲害的是，約75%的智能手機(jī)是由現(xiàn)有應(yīng)用用戶購買，這是一個被驗證的變現(xiàn)模式，可被引導(dǎo)或復(fù)制到其他可能性的女性喜好的商品。

另外，若美圖的硬件覆蓋率能夠逐漸拓寬，那么美圖可發(fā)揮的空間就會越來越大，往后就可以用“美妝生態(tài)”來形容美圖。如今，美圖已經(jīng)開始鋪線下的美圖手機(jī)專賣店渠道，這說明其可能已經(jīng)意識到硬件端線下渠道的重要性以及線上渠道拓展的困難性。

投資糖水

通過暴力對比，雖不能給出準(zhǔn)確的精細(xì)的參考，但至少知道了，MAU價值高可以如勝過賣白粉的騰訊280usd，低可以如工具類公司獵豹，至于中間的陌陌，微博，Twitter，大家可以根據(jù)商業(yè)模式類推，通過這種對比，其實可以看到2個潛在的投資機(jī)會：

一個是獵豹可能存在低估，上文雖然在對比中有損獵豹，但獵豹是我會持續(xù)關(guān)注的公司之一。因為獵豹的志向已不甘做工具類公司，而在努力轉(zhuǎn)型內(nèi)容之中，也就是要留意轉(zhuǎn)型成功帶來的估值提升機(jī)會。如果直播Live.me（當(dāng)前僅占營收4%）和News Republic能穩(wěn)健推進(jìn)，MAU保持穩(wěn)定（Q3下降1千是個傷），增長回到2位數(shù)，MAU價值有待憧憬，但必須提醒的是轉(zhuǎn)型的風(fēng)險和難度是不可忽視的。

另一個則是即將上市的美圖，當(dāng)前是1千個人有1千種看法，11usd的MAU是高呢還是低呢？我只能說，這個價格是可以接受的（對比陌陌微博Twitter40-55usd的MAU）。通常這種備受關(guān)注的公司，在商業(yè)模式還有待驗證的情況下，剛上市會有沖高回落的動作（回不回的到11usd以下我答不了，我的性格是看看，因為我有耐心，但別參考我，因為漲飛你會怪我）。至于你認(rèn)為美圖值10usd MAU還是15usd甚至20usd，我相信短期內(nèi)很難有人給到你答案，而我的建議是，在你認(rèn)可的價格上買就好。萬一萬一估值下到了5usd MAU（黑天鵝，或不認(rèn)可，誰知道呢），我會買的！

（本文不代表36氪立場，不作任何投資建議）